電力拐點

煤炭需求得到抑制，持續上漲的煤炭價格也將迎來下滑。而這將為火電業務迎來了較大的空間。

博時主題行業基金經理鄧曉峰對電力行業盈利拐點的預期主要來自煤炭價格的回落。他在接受本刊記者采訪時稱，自2008年開始的中國經濟過熱增長使得燃料價格迅速攀升，而隨著經濟增速的放緩，煤炭需求得到抑制，持續上漲的煤炭價格也將迎來下滑。而這將為火電業務迎來了較大的空間。

鄧的主題行業基金在煤炭和電力行業有著多年的配置經驗，那么一個來自多年實戰的人的忠告能否為我們提供更多的信心呢？

公開資料顯示，中國主要煤炭產地煤價自去年10月份以來連續4個月下降，目前市場煤價與去年一季度相差不大，隨著3月底大秦鐵路檢修開始，市場煤價下跌趨緩，進入盤整。

華創證券煤炭行業研究員韓振國在接受本刊記者采訪時稱，盡管合同煤價格較去年上漲5%，但市場煤價格的下跌仍然為電力企業成本的控制帶來了空間，整體看今年市場煤價格會低于去年。他同時稱，去年三次上網電價的提高為電力企業帶來了確定的利潤增長。

電力企業的盈利信心更多地來自對電價上漲的預期，如果CPI得到控制，電價仍可能會再次得到提高，韓振國稱。

3月5日，溫家寶在作政府工作報告時表示，啟動上網電價和非居民用電價格調整方案，實施居民階梯電價改革方案。來自政府的聲音似乎也為今年電價再度上調帶來了更多的籌碼，記者發現，福建省物價局網站上也已掛出了《關于成立居民階梯電價調整工作領導小組》的通知，電價改革蓄勢待發。

事實上，在多年的虧損或微利經營下，多支電力行業股票已具備安全邊界。在投資安全邊際內，來自成本降低和收益擴大的雙重作用下，具有最大彈性系數的企業將為投資者賽來更為安全和豐厚的回報。

華能國際 ——受益前期擴張

作為A股最大的火電企業，截至2011年底華能國際總裝機已達55.8GW，其中包括2011年擴容的4761.5MW。在行業低谷時選擇大規模擴張，隨著周期轉換，到行業盈利期則將迎來迅猛的業績增長，基于對行業脈搏的精準把握，這一次華能國際將充分享受到“大”的好處。

2011年公司營收1334.4億元，同比增加27.9%；但同時凈利潤卻同比下降64.2%至12.7億元。除受煤價上漲拖累外，公司規模擴張引發的巨額財務費用也是業績下滑的主因。

基于杠桿作用，公司對電價、煤價的敏感性極高。根據銀河證券鄒序元測算，當上網電價上調1%時，公司每股收益增加0.07元；當煤價均價下跌1%時，公司每股收益增加0.05元；當利用率增加1%時，公司每股收益增加0.02元。而在2011年公司每股收益僅為0.06元。

國電電力——高現貨煤比例

瑞銀證券煤炭研究團隊預測：基于煤炭需求增速放緩和進口煤炭的沖擊，預計中國市場煤價格將下滑至約781元/噸（秦皇島港5500大卡動力煤），相比2011年下跌4.7%。中國火電行業目前沒有完善的煤電聯動機制，因此煤價下行階段火電公司將受益。

在五大電力集團下屬企業中，國電電力火電占比高達70%，同時現貨煤比例也約為70%。因此，市場煤價格下跌使得公司煤炭成本顯著下滑。

粵電力——重組擴張明確

2011年粵電力并未交出一份令投資者滿意的答卷。

凈利潤僅3.6億元，同比下降53.5%。和大多數電力企業一樣，粵電力利潤的下降主要來自同時受到原煤成本上漲及負債經營帶來的巨額財務成本。

2011年底，粵電力推出新的重組方案。擬向粵電集團發行15.58億股，交易價格為不低于4.79元，用于向購買粵電集團所持電力資產。

而按照粵電集團在2009年時的承諾，在5年時間內，分兩步將旗下電力資產注入粵電力，重組后，粵電力將成為其境內唯一的發電資產運作平臺。那么即使本次資產重組成功，仍有過半火電、水電資產尚未注入。因此，集團資產注入也將成為粵電力規模擴張的重要途徑之一。