優先股:多一種選擇少一點期盼

強化分紅已經成為中國股市近期的一個熱點話題，并且發行優先股似乎被認為是強化分紅的一個備選措施。在此，筆者提出幾點不同看法，希望有益于相關問題的討論。

首先，上市公司分紅與否是問題嗎？

在中國股市上，現金分紅的公司少、現金分紅的比例低是一個不爭的事實。很多人就此認為這是股市的一個弊病，并且提出很多解決方案。然而，仔細想來，這不免令人感到疑惑。上市公司分紅與否、分紅多少本是公司自己的事，也是公司的法定權利，只要沒有欺詐，信息披露充分，投資者愿買愿賣，有什么問題呢？

國內外學界研究結果也顯示，上市公司發放現金股利的影響因素非常之多，是否現金分紅或分紅多少并不代表公司治理的好壞。例如，在中國經濟快速發展的階段，上市公司面臨較多的投資和成長機會，不分紅或少分紅既是正常現象，也可能出于公司價值最大化的考慮。再如，一些互聯網公司在創業初期，連盈利都沒有，更不用說分紅，但投資者一樣趨之若鶩。此外，在目前的稅法下，現金分紅還會引起相關稅收流出企業，因而不分紅反倒可能是對投資者利益的維護。從現實情況看，在中國股市上，上市公司宣告現金股利并未產生顯著的正向市場反應。這表明，投資者未必歡迎現金分紅。

如果說上市公司賬面的股東權益是真正的所有股東的權益，那么將利潤留在企業和發放給股東在保護投資者利益上并沒有質的差異。沒有理由認為發放給投資者就是對投資者的保護，而作為股東權益留在企業就是對投資者的損害。問題的關鍵不是留在企業還是放在投資者的口袋里，而是留在企業的股東權益是否能夠得到監管和法律的有效保護，同時投資者能否獲得充分的信息以判斷留在企業的股權權益受到保障的程度。因此，分紅與否并非是股市的問題所在，其最多是股市某些問題引起的現象而已。

其次，強化分紅或強制分紅有必要嗎？

既然公司現金紅利政策的影響因素眾多，其中很多因素可能是基于正常的商業理由或投資者利益的考慮，并且分紅與否與公司治理的好壞之間并沒有直接的簡單關系，那么強化分紅或強制分紅就失去了必要性。作為監管部門，既無法知道從投資者利益出發，一個公司最優的分紅方案應該是怎樣的，更不用說為幾千家上市公司尋找和落實最優的分紅方案。如果說公司的分紅要由監管部門強化，那么依照類似的邏輯，公司投資哪個行業、聘任什么樣的員工、發放多少工資等等公司的各項決策，都有必要由監管部門來指導或強化。因此，強化或強制分紅在某種程度上類似于監管部門代替市場決策，用管制代替監管。管制過多的結果不僅使得市場無法生長，還可能忽視了更重要的問題，如對虛假陳述、內幕交易、股價操縱、利益輸送等違法違規問題的監管，如推進市場自身機能的發育以及監管和司法對投資者保護的獨立性和有效性，等等。

最后，優先股發行能夠促進分紅嗎？

優先股有強制分紅的合約條款，看起來似乎有助于強化分紅。但除非監管部門強化或強制公司發行優先股，否則沒有動機分紅的公司依然可以選擇不發行優先股，而有動機分紅的公司即使不發行優先股同樣可以發放現金紅利。如果某些投資者偏好固定、穩定的現金收益，投資公司債券也可以達到目的。優先股只是增加了投資者與公司之間的一種介于股票與債券之間的新的合約選擇，如同公司既可以選擇分紅也可以選擇不分紅一樣，公司既可以選擇發行優先股也可以選擇不發行。在筆者看來，強化分紅本就缺乏依據，發行優先股以強化分紅則更為勉強。