高管薪酬“實(shí)證真相”

A股上市公司在2011年掀起了一輪股權(quán)激勵(lì)的新熱潮，其中限制性股票方式增長(zhǎng)較快，再次引發(fā)各界熱議。中國(guó)的上市公司高管薪酬與業(yè)績(jī)之間到底存在何種關(guān)系？韜睿惠悅高管薪酬咨詢(xún)中國(guó)區(qū)總經(jīng)理方曄表示，經(jīng)過(guò)對(duì)2010年中國(guó)上市公司高管薪酬與業(yè)績(jī)的實(shí)證研究，獲得了一個(gè)“實(shí)證真相”，高管現(xiàn)金報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)的掛鉤程度更強(qiáng)，公司治理結(jié)構(gòu)的完善有助于提升高管薪酬的業(yè)績(jī)敏感性。

規(guī)模、盈利驅(qū)動(dòng)薪酬變化

港股企業(yè)高管薪酬水平繼續(xù)領(lǐng)跑，但增長(zhǎng)率低于A(yíng)股及美股公司。2010年韜睿惠悅中國(guó)上市公司高管薪酬報(bào)告顯示：赴港上市公司CEO總現(xiàn)金薪酬水平依然領(lǐng)先于赴美上市及A股上市的中國(guó)企業(yè)。基于2009年和2010年共有樣本的分析顯示：三地上市的中國(guó)企業(yè)CEO在2010年總現(xiàn)金薪酬的水平均較2009年有所增長(zhǎng)，但基數(shù)較高的港股公司增長(zhǎng)率低于美股和A股公司。隨著人才的流動(dòng)性增強(qiáng)，三地上市的中國(guó)企業(yè)均在一個(gè)類(lèi)似的高管人才市場(chǎng)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，從這一角度來(lái)說(shuō)，從長(zhǎng)期看三個(gè)市場(chǎng)的高管薪酬水平將逐漸趨同。

高管薪酬結(jié)構(gòu)趨于合理，與績(jī)效掛鉤的長(zhǎng)短期浮動(dòng)部分占據(jù)了薪酬總額的較大部分。在赴港上市公司CEO的總薪酬包中，基本薪酬、年度獎(jiǎng)金和長(zhǎng)期激勵(lì)這三部分基本形成“三足鼎立”的態(tài)勢(shì)。與港股相比，美股中國(guó)公司整體規(guī)模較小，公司處于相對(duì)初期的發(fā)展階段，CEO薪酬中的大部分以長(zhǎng)期激勵(lì)的形式支付。同時(shí)，以港股公司和美股公司為例，年度獎(jiǎng)金的增長(zhǎng)率均顯著高于基本薪酬（港股為6.6%、18.9%；美股為8.8%、108.1%），體現(xiàn)出高管薪酬與績(jī)效的相關(guān)性正在逐漸加強(qiáng)。

從高管薪酬與公司規(guī)模的相關(guān)性看，A股、港股和美股公司均在不同程度上顯示出正向相關(guān)性。以營(yíng)業(yè)收入作為衡量公司規(guī)模的指標(biāo)，對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的樣本公司依照營(yíng)業(yè)收入排序后分類(lèi)分析：A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出完美的相關(guān)性，隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，高管薪酬水平也逐步上升。港股市場(chǎng)因?yàn)橛休^多國(guó)企被劃歸為大型公司或超大型公司，而大型國(guó)企的高管薪酬受到嚴(yán)格監(jiān)管，因此在全樣本中沒(méi)有明顯的薪酬業(yè)績(jī)正向相關(guān)性；但在小型及中型公司中，高管薪酬與公司規(guī)模存在顯著聯(lián)系。美股公司沒(méi)有明顯趨勢(shì)，但大型公司和超大型公司的高管薪酬顯著高于超小型公司、小型公司和中型公司。

再?gòu)母吖苄匠昱c公司盈利能力的相關(guān)性看，A股和港股公司存在正向相關(guān)性。以?xún)衾麧?rùn)作為衡量公司利潤(rùn)水平的指標(biāo)，對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的樣本公司依照凈利潤(rùn)排序后分類(lèi)分析：A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出完美的相關(guān)性，隨著凈利潤(rùn)的增加，高管薪酬水平也逐步上升；港股市場(chǎng)中小型企業(yè)中存在明顯的正向相關(guān)性，但中型企業(yè)高管薪酬與大型企業(yè)和超大型企業(yè)的高管薪酬差異不大，這在很大程度上也是因?yàn)榇笮蛧?guó)企高管薪酬受限。美股公司高管薪酬與公司盈利水平的關(guān)系不甚明顯。

限制性股票激勵(lì)顯著增加

截至2011年5月末，共有204家A股上市公司推出225個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中2010年后推出的占比近70%。A股迎來(lái)了新一輪股權(quán)激勵(lì)熱潮。

股權(quán)激勵(lì)工具方面，A股市場(chǎng)限制性股票以及多種工具組合日漸流行。截止到2011年5月31日A股公司推出的所有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，仍有70%使用了股票期權(quán)。雖然股票期權(quán)仍是最普遍使用的激勵(lì)工具，但是2010年以來(lái)使用限制性股票的企業(yè)比2008、2009年有顯著增加。此外，2010年以來(lái)有7%的企業(yè)使用了兩種激勵(lì)工具，最常見(jiàn)的工具組合為“股票期權(quán)+限制性股票”。從股權(quán)激勵(lì)個(gè)人授予價(jià)值看，A股市場(chǎng)高管股權(quán)年均授予價(jià)值約為總現(xiàn)金薪酬的1.5-2倍。

韜睿惠悅的中國(guó)上市公司高管薪酬報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：超過(guò)一半的美股樣本公司實(shí)施了上市前股權(quán)激勵(lì)；港股樣本公司也有接近40%在上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。

公司高管薪酬以及股權(quán)激勵(lì)都需要獲得公司董事會(huì)的審批。董事會(huì)運(yùn)作的合規(guī)性以及監(jiān)督的有效性，會(huì)在很大程度上決定高管薪酬及長(zhǎng)期激勵(lì)體系的有效性。董事人數(shù)及構(gòu)成可以在一定程度上反映公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。

董事袍金（報(bào)酬）水平方面，A股金融業(yè)公司獨(dú)立董事最高。A股市場(chǎng)大多數(shù)行業(yè)獨(dú)立董事袍金中位水平在人民幣5-6萬(wàn)元。和A股市場(chǎng)高管薪酬水平類(lèi)似，金融行業(yè)的獨(dú)立董事袍金也顯著高于其他行業(yè)董事袍金水平。美股外部董事袍金水平整體高于A(yíng)股和港股；如其他市場(chǎng)一樣，其金融行業(yè)外部董事袍金高于其他行業(yè)。

三大關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)

經(jīng)過(guò)對(duì)2010年中國(guó)上市公司高管薪酬與業(yè)績(jī)的實(shí)證研究，有三個(gè)關(guān)鍵的發(fā)現(xiàn)。