重啤危局:系鈴者須自醒

自2011年12月8日公布“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗”揭盲數(shù)據(jù)以來(lái)，重慶啤酒的遭遇簡(jiǎn)直可以當(dāng)做一部跌宕曲折的商業(yè)小說(shuō)來(lái)閱讀。是日起，公司陷入了接連10個(gè)跌停的困境；緊接著，作為大股東之一的大成基金提議召開臨時(shí)股東大會(huì)要罷免現(xiàn)任董事長(zhǎng)黃明貴；此后，公司兩個(gè)最大股東嘉士伯和重慶啤酒的集體緘默，讓資本市場(chǎng)的利益博弈變得波詭云譎。而在距離1月6日公布統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果終稿還有一天時(shí)，重慶啤酒接連發(fā)布了澄清二股東減持等三大公告，這場(chǎng)撲朔迷離的商業(yè)較量變得更加捉摸不透。

目前重慶啤酒的市盈率明顯高于啤酒同行上市公司的平均水平，這一切要得益于其十幾年前拋出的“乙肝疫苗”概念。如果拋卻這場(chǎng)商業(yè)角逐表面的利益糾葛，冷靜觀察可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)如果單純依靠脫離主業(yè)的概念性副業(yè)拉動(dòng)，那將陷入極其危險(xiǎn)的發(fā)展路徑。

信任危機(jī)爆發(fā)

多米諾骨牌的坍塌緣起“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的揭盲數(shù)據(jù)。2011年12月8日，重慶啤酒控股的重慶佳辰生物工程有限公司治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗II期臨床研究的揭盲信息顯示，由于治療組與安慰劑組的應(yīng)答率十分接近，醫(yī)學(xué)專家從已公開數(shù)據(jù)初步判斷，其“乙肝疫苗”在該次臨床試驗(yàn)中效果并不理想。

疫苗無(wú)效的解讀引發(fā)資本市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)。自2011年12月8日復(fù)牌首日，重慶啤酒股價(jià)開始踏上了“跌跌不休”之路，截至22日收盤，公司市值蒸發(fā)了264億元。

值得關(guān)注的是，重慶啤酒是典型的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股。數(shù)據(jù)顯示，招商、大成、富國(guó)、中海等19只基金均重倉(cāng)持有；其中大成基金持股比例最高，共計(jì)4495.16萬(wàn)股。截至2011年9月30日，大成旗下9只基金重倉(cāng)重啤，其中有6只因持股較重進(jìn)入了上市公司前十大股東名單。

面對(duì)資產(chǎn)的急劇縮水，2011年12月12日，大成基金發(fā)布公告稱，作為重慶啤酒的主要流通股股東之一，大成基金要求重慶啤酒向上海交易所申請(qǐng)股票停牌，直至信息披露完整、充分。該基金認(rèn)為，上市公司披露的信息片面，并不具備足夠的說(shuō)服力。同時(shí)，大成基金提請(qǐng)罷免董事長(zhǎng)黃明貴，而這一議案在20日晚間得到了重慶啤酒董事會(huì)的全票通過(guò)。

此后，大成基金的種種行為被認(rèn)為涉嫌內(nèi)幕交易，而大股東嘉士伯與二股東重慶啤酒集團(tuán)的集體緘默讓事態(tài)的發(fā)展撲朔迷離。然而，今年1月5日晚間，重慶啤酒發(fā)布的三個(gè)公告則將鬧劇推向了高潮。重慶啤酒稱，為避免即將公布的初稿相關(guān)敏感信息泄漏造成股價(jià)波動(dòng)和影響項(xiàng)目的后續(xù)研究、統(tǒng)計(jì)分析工作和臨床研究階段性總結(jié)工作的正常進(jìn)行，申請(qǐng)股票于6日信息公布當(dāng)日起停牌。

一個(gè)虛無(wú)縹緲的乙肝疫苗故事，讓重慶啤酒13年來(lái)累計(jì)上漲3705%，期間漲停板的數(shù)量多達(dá)48個(gè)，這不能不說(shuō)是一個(gè)資本市場(chǎng)奇跡。此間，持股機(jī)構(gòu)、上市公司、大股東等從中獲益多少已經(jīng)無(wú)從查證。然而資本市場(chǎng)終歸會(huì)發(fā)揮其定價(jià)功能，從雙匯發(fā)展、紫鑫藥業(yè)到吉林敖東，破滅的“奇跡”比比皆是。

發(fā)展路徑舍本逐末

對(duì)重慶啤酒來(lái)講，眼下，如何最大限度降低股價(jià)信任危機(jī)的沖擊成為當(dāng)務(wù)之急。股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，作為其最大股東的嘉士伯自然不會(huì)輕易離場(chǎng)，其冀望利用重慶啤酒的實(shí)體殼資源，為嘉士伯進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)、開拓西南地區(qū)市場(chǎng)提供跳板。從這個(gè)意義上講，如何穩(wěn)定機(jī)構(gòu)投資者成為公司管理層亟待解決的難題。然而，比穩(wěn)定投資者更為嚴(yán)峻的是，上市公司如何厘清整個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略與路徑。

長(zhǎng)期以來(lái)，一直在乙肝疫苗概念“照耀”下的重慶啤酒一只就像被吹胖的氣球。然而，企業(yè)真正考慮的不能是如何粉飾這一外衣，讓這一外衣看起來(lái)是合理的存在，而應(yīng)該是通過(guò)正確的戰(zhàn)略調(diào)整，走出目前依靠市場(chǎng)概念支撐企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，真正通過(guò)增多“肌肉”的方式“長(zhǎng)胖”。

從資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律也可以看出，基金等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的概念股自“出生”之日起很可能就經(jīng)歷了層層包裝，機(jī)構(gòu)金之所以重倉(cāng)持有是因?yàn)槠淠軌蛞揽孔陨韽?qiáng)大的資金調(diào)配能力，從資本運(yùn)作中獲利。但對(duì)企業(yè)來(lái)講，單純依靠概念驅(qū)動(dòng)肯定是無(wú)法長(zhǎng)久維系的。概念破滅之時(shí)，企業(yè)不僅將陷入股價(jià)大跌境遇，甚至還存在著瞬間崩塌風(fēng)險(xiǎn)。

即便是接連10個(gè)跌停后，重慶啤酒的動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)64倍，高于啤酒行業(yè)上市公司約30倍的平均水平。因此，在目前前景尚不明朗情況的情況下，是繼續(xù)當(dāng)前醫(yī)藥+啤酒的產(chǎn)業(yè)格局還是果斷進(jìn)行自身變革，拋棄概念外衣回歸主業(yè)，成為企業(yè)現(xiàn)階段考量的關(guān)鍵。

但無(wú)論如何，重慶啤酒的經(jīng)歷似乎告訴我們，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依靠的不是吸引眼球的概念堆積，是真正的產(chǎn)業(yè)積累與持續(xù)，這才是當(dāng)前中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)不利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)有的產(chǎn)業(yè)姿態(tài)。當(dāng)然，真正掌握底牌的上市公司大股東，是真糊涂還是有意借勢(shì)為之，當(dāng)另作別論。