財務治理:新興跑贏傳統

20世紀中后期以來，歐美發達國家發生了一系列金融欺詐和財務丑聞事件，亞洲發展中國家也經歷了金融危機的洗禮，而這些事件都將矛頭指向同一個問題：財務治理。近年來，會計舞弊、財務虛報、利益輸送、非法關聯交易、利益侵占……上市公司的財務治理問題頻現。因此，準確、全面、客觀地評價上市公司財務治理水平已經成為當務之急。

《中國上市公司財務治理指數報告（2011）》從財權配置、財務控制、財務監督和財務激勵等四個方面設計出包含4個一級指標、30個二級指標的財務治理評價指標體系。報告選取2010年在中國A股上市的1722家上市公司為樣本，計算出這些公司的財務治理指數，全面描述了中國上市公司的財務治理現狀，主要有五大發現。

中國上市公司財務治理指數及格率不足30%，財務治理狀況令人擔憂。在報告選取的1722家上市公司中，財務治理指數最大值為82.17（凌鋼股份），最小值為21.26（金頂），平均值為54.66。大多數上市公司財務治理指數分值在50-60分之間，只有463家上市公司的財務治理指數高于60分，占比為26.89%。這說明，大部分上市公司的財務治理指數不及格（以60分為及格線），中國上市公司財務治理水平令人擔憂。特別引人注意的是，依賴外部監管的財務監督和財務控制優于源自企業自主的財權配置和財務激勵，充分表明了嚴刑峻法的必要性。

金融類上市公司財務治理表現較好，傳統類上市公司風險控制意識薄弱。2010年，金融保險類上市公司以63.20的財務治理指數均值成為財務治理水平最高的行業，28家金融保險類上市公司的及格率達到71%，遠遠高于26.89%的平均及格率。相比之下，農林牧漁業、木材家具業、紡織服裝業和造紙印刷業等傳統行業的財務治理指數和財務治理分項指數均較低，表明傳統行業上市公司對財務治理和財務風險控制的意識較弱。

國有資產監管見成效，國有絕對控股公司財務治理領先。2010年，1722家樣本公司中共有819家國有控股公司，占全部樣本的47.56%。這819家國有控股公司的財務治理指數均值為55.86，而民營控股公司的財務治理指數均值僅為53.57。其中，國有絕對控股公司的財務治理表現更為突出，領先于其他所有制類型公司。不僅如此，國有絕對控股公司的財權配置指數、財務控制指數、財務監督指數和財務激勵指數均居五類所有制類型上市公司的首位，且優勢明顯，表明了中國對國有資產監管體系的一系列改革措施已見成效。

首次體檢，創業板上市公司交出合格答卷。2010年，59家創業板樣本公司的財務治理指數均值為62.09，遠遠高于深市主板公司的54.83和滬市主板公司的53.97。創業板上市公司的財務治理不僅在總體水平上明顯好于主板上市公司，其財權配置指數、財務控制指數和財務監督指數均明顯高于主板。報告認為，樣本中的創業板上市公司均為2009年第一批上市的創業板公司，這些公司不論在公司業績上，還是在機制設置上，都較為突出，因此財務治理水平較高。

財務治理能有效抑制過度投資，顯著減少審計風險，降低財務重述的概率，吸引資本市場關注。報告發現，財務治理不僅能夠直接提高公司績效，還能通過改善投資效率提升公司績效；財務治理在抑制過度投資方面的作用不是很明顯，但能夠明顯降低企業的投資不足；財務治理質量越好，公司被出具非標意見的可能性越低，這為企業帶來更多的銀行貸款；較高的財務治理水平能降低非標審計意見對企業債務融資帶來的負面影響，從而間接對銀行貸款產生積極影響。

（作者系北京師范大學公司治理研究中心主任）