社會融資大搬家

在資金供應渠道中，銀行一家獨大的時代，也許不會持續太久。

11月12日，中國人民銀行公布的今年10月份社會融資規模報告顯示，銀行貸款在中國社會融資規模的比重一再下降，而以企業債、信托為代表的直接融資規模則不斷上升。截至2011年底，銀行貸款之外的直接融資，已經占據社會融資規模的40%以上，按照目前的增速，再過兩三年就有可能超越銀行貸款規模。

中國的社會融資已經進入了一個轉折的臨界點，傳統銀行主導的間接融資模式，在不久的將來將被多元化的直接融資所取代，這不僅顯示了當下企業與個人獲取資金渠道日益拓寬，同時也表明了中國金融體系的成熟度也在不斷提升。

銀行也促銷

新增貸款曾經是政府判斷經濟形勢的一個重要指標，但是在2010年底的中央經濟工作會議上，這個指標被社會融資規模所替代。中國人民銀行在2011年4月首度發布了國內社會融資規模數據。

由于直接融資的渠道越來越多、規模越來越大，無論是新增貸款還是M2，僅憑這些單一指標難以掌握社會融資的真實變動情況。而社會融資規模則涵蓋了國內金融體系對實體經濟支持的總量，從機構看，它包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，它包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業務市場等。

不過，銀行仍然是當前實體經濟最主要的資金來源，但其重要性正在被不斷稀釋。根據中國人民銀行的統計，2002年，將近92%的社會融資來自銀行貸款，到了2011年，這一比重已經降至53%左右。

國務院在今年9月批復的《金融業發展和改革“十二五”規劃》中明確提出，“十二五”時期我國金融業發展和改革的主要目標是：金融服務業保持平穩較快增長，社會融資規模適度增長。金融結構調整取得明顯進展，直接融資占社會融資規模比重顯著提高。這意味著未來，以銀行貸款為代表的間接融資占比社會融資規模的比重還將進一步降低。

直接融資異軍突起的同時，國內的商業銀行正面臨著吸儲和放貸的雙重壓力。

2012年，中國人民銀行的兩次非對稱加息，存款利率的上調幅度大于貸款利率，進一步收窄了銀行的利差，壓縮了銀行的盈利空間。中國人民銀行前述報告顯示，今年10月，人民幣貸款同比少增了816億元，延續了近年來銀行表內業務增速放緩的趨勢。

早在今年3、4月份，長三角和珠三角的中小企業便出現了較為明顯的提前還貸現象，當時一些國有大型銀行的中小企業貸款余額甚至出現了負增長。一些商業銀行工作人員亦向《中國新聞周刊》表示，今年以來不少大客戶相繼通過發行短期融資券、中期票據等直接融資辦法解決資金來源問題。

因此，國內部分股份制商業銀行搞起了貸款促銷，推出貸款折扣。今年7月，渣打銀行就曾推出一款“現貸派”的產品，不但免除了貸款管理費，同時貸款利率也“直降”0.1個百分點。地方政府也有參與其中的，浙江省科技局在11月15日宣布，在銀行對科技型中小企業優惠貸款利率的基礎上再下浮1個百分點。

貸款不易之外，存款的波動性也在增大。中國人民銀行近期發布的《2012年第三季度貨幣政策執行報告》稱，2012年以來，受業績考核、信息披露等因素影響，存款持續出現季末大幅沖高、季初明顯回落的現象。

信托大復蘇

貸款利潤率的下滑，也促使銀行把重點開始向表外業務轉移。這些表外業務包括擔保性業務、承諾性業務和金融衍生工具交易等。

今年表外業務的膨脹尤為突出。根據中國人民銀行的監控數據，今年前10個月信托貸款已達8344億元，占社會融資規模的10%以上，比去年全年增長了3倍。

由于信托貸款融資不計入資產負債表，約束條件相對寬松，且規模巨大，因此，也被稱為影子銀行，其信用風險比較大。

近年，銀信合作模式在升溫的過程中也受到了監管層的關注。2010年7月初，銀監會口頭叫停銀信合作，并于當年8月正式下發《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，對銀行和信托公司理財合作業務作進一步規范。之后，信托貸款規模一度受限。

但是，今年以來，受制于存貸比及不良貸款上升等壓力，銀行放貸的沖動正趨于謹慎，而作為影子銀行的信托正好借機放量，充當工商企業、基建設施、房地產等實體領域的資金“彈藥庫”。

中信證券在近期的一份研究報告中指出，從7月份央行公布的社會融資規模數據看，銀行開始將表內無法滿足的融資需求，通過信托、票據及委托貸款轉移至表外。

地方政府融資平臺及房地產開發商的融資結構表外化，亦增加了信托、委托貸款供給和需求。

瑞銀中國特約首席經濟學家汪濤對《中國新聞周刊》表示，在銀行信貸投放趨向謹慎之際，地方政府可能更加依賴債券市場和表外融資來滿足他們的投資需求，而這一趨勢可能會在未來幾個月持續。

以涉及房地產的信托為例，據中金公司報告分析，2012年預計到期的房地產信托規模2234億元，總還款額約2500億元，2013年預計到期規模2816億元。

交通銀行首席經濟學家連平對《中國新聞周刊》表示，信托貸款規模大不意味著必然的風險，但需要防范短期內出現風險擴張的不良影響。

企業債上位

企業債的極速擴張，則是中國人民銀行前述社會融資規模數據揭示的另一大趨勢。

根據中國人民銀行的監測，今年前10個月，國內企業債發行規模超過1.5萬億元，占社會融資規模的比重超過10%。

企業債的上一個高潮是在上世紀90年代，當時由于出現兌付風險，國家計委在1993年出臺了《企業債券管理條例》，規定全國企業債發行的年度規模和規模內各項指標，都必須報當時的國家計委批準，這一規則沿用至今。

這兩年，隨著地方城市投融資平臺的融資需求增強，股市、銀行融資不暢，企業債又迎來第二春。

根據鵬元資信評估有限公司監控數據，2002年，在全部企業債當中，城投債規模占比則為9.52%；到了2009年，這兩項比例分別飆升至36.87%，此后一路走高。僅今年一季度，城投債占企業債的規模首次過半。

對此，鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆對《中國新聞周刊》表示，中國正處于城市化建設的重要階段，城市建設投資需求較大，特別是3600萬套保障房建設資金缺口較大，債券融資是解決地方政府融資需求的重要途徑。

銀行間市場交易商協會近期卻在慢慢擰緊地方政府融資平臺發債的“龍頭”。今年11月初，該協會傳出消息，對于融資平臺類（基礎設施類）企業，只接收省級、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級（含）以上發行人的項目，除此之外的暫停接收。

根據近期民族證券對國內558家城投公司公布的近三年完整的財務報表發現，考慮到整體經濟增速下滑，城投公司普遍依賴的土地收入增速將比去年下滑約10%，因此 2012年這些城投公司的償債能力指標還在惡化，意味著今后的償債壓力會更大。

債券業內人士向《中國新聞周刊》透露，目前在發改委排隊審批的城投債還有500多只。一般情況下，城投債從申報到審批，一般需要一年左右的周期，考慮到中央為了防范控制債券風險，可能會進一步對城投債進行規范，今年城投債發行規模可能會有一定回落。