改革和開放應(yīng)成為金融業(yè)發(fā)展主旋律

胡俞越　孫超

今年九月，一行三會和外管局聯(lián)合發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革 “十二五”規(guī)劃》，這是黨中央提出全面建設(shè)小康社會戰(zhàn)略目標(biāo)和科學(xué)發(fā)展觀以來編制的第二個金融中期發(fā)展改革規(guī)劃。這份規(guī)劃對“十一五”期間我國金融業(yè)的發(fā)展和主要成就做了回顧，并為“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展定下了基調(diào)，確定了工作重點和目標(biāo)。改革、開放和創(chuàng)新將成為未來一段時期我國金融業(yè)發(fā)展的主旋律。

改革是“十二五”期間我國

金融業(yè)發(fā)展的必然選擇

我國金融業(yè)發(fā)展的歷史并不長，特別是包括證券、保險、基金、信托、期貨等行業(yè)在內(nèi)的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)更是近二、三十年才開始出現(xiàn)和發(fā)展。伴隨著改革開放和從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌，金融對保證國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行和快速發(fā)展的重要性不斷提高，我國金融業(yè)從無到有蓬勃發(fā)展。特別是保險、股票和證券投資基金，在百姓的日常生活中占據(jù)了越來越重要的位置，我國的商品期貨市場也已經(jīng)躍居全球成交量的第一位。應(yīng)該說，我國金融業(yè)發(fā)展所取得的成績是值得肯定的。

進(jìn)入新世紀(jì)，特別是加入WTO之后，我國金融業(yè)的發(fā)展重心已經(jīng)不再是規(guī)模的擴大，完善制度和功能發(fā)揮成為全行業(yè)關(guān)注的重點，而完善制度和功能發(fā)揮的落腳點就在于全行業(yè)市場化程度的提高。

以銀行業(yè)為例，通過對國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改革并在全球主要資本市場發(fā)行上市，國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量都有了顯著的提高，業(yè)務(wù)更加靈活，整體競爭力得到增強。同時，股份制商業(yè)銀行獲得了廣闊的發(fā)展空間，農(nóng)村信用合作社和城市商業(yè)銀行的改制也取得了顯著成果，整個銀行業(yè)的市場活力得到充分釋放，對國民經(jīng)濟的服務(wù)能力有了質(zhì)的飛躍。市場化程度的提高來自于對舊制度的改革。最為突出的代表就是股票市場，股權(quán)分置改革的順利完成，多層次市場體系的不斷建設(shè)，股票發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化都讓我國股票市場的投、融資功能得到初步發(fā)揮。

但同時我們也注意到，我國金融業(yè)的改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，全行業(yè)處于發(fā)展的攻堅階段。那些難度低，風(fēng)險小的領(lǐng)域都已經(jīng)完成了改革，下一步的工作涉及到的都將是高難度和高風(fēng)險的制度性改革。

仍以股票市場為例，正是因為對股票發(fā)行機制的改革不夠徹底和對上市公司的監(jiān)管不夠嚴(yán)格和規(guī)范，才造成了目前我國股市低迷的表現(xiàn)。在其他金融領(lǐng)域也是如此：以往不講求效率只注重規(guī)模的政策措施越來越難取得預(yù)期效果，政策的有效性和針對性急需提高；人民幣的國際化進(jìn)程雖然有所加速，但利率、匯率的市場化改革始終沒有取得根本性的突破；多層次資本市場體系仍需完善，特別是處于前沿地位的金融衍生品在我國尚處于萌芽狀態(tài)，造成我國對金融風(fēng)險的分散和對沖能力低下。

因此，“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展必須要堅定決心，加大改革的強度和力度，不能因為對風(fēng)險的顧慮而畏首畏尾。必須看到，隨著我國日益融入全球經(jīng)濟，金融風(fēng)險是不可避免的，主動改革才是我國金融業(yè)的最優(yōu)選擇。

開放是“十二五”期間我國

金融業(yè)發(fā)展的主要方向

除去內(nèi)部制度有待完善之外，目前困擾我國金融業(yè)發(fā)展的另一個突出問題就是過于封閉。

雖然外資銀行、保險公司已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入國內(nèi)市場，但國內(nèi)資本市場總體上還處在封閉的狀態(tài)。QFII、QDII等形式雖然具有試點的價值，但并不能真正起到溝通國內(nèi)外市場的作用，商品市場和貨幣市場更是受到高度管制。這種局面嚴(yán)重限制了我國金融業(yè)功能的發(fā)揮。一方面，在后危機時代，資產(chǎn)價格變動劇烈，我國居民對境外資產(chǎn)、外匯和國際大宗商品的分散投資需求越發(fā)強烈，而目前國內(nèi)正規(guī)的投資渠道十分有限，難以滿足需求。另一方面，雖然我國正處在經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，對外需的依賴程度正在逐步降低，但過去三十年拉動經(jīng)濟發(fā)展的外向型經(jīng)濟部門并不能完全放棄。再加上我國主要大宗商品的對外依存度都處在較高水平，因此實體部門的企業(yè)普遍需要參與國際市場來規(guī)避價格波動的風(fēng)險。金融業(yè)過于封閉也造成企業(yè)的避險需求難以得到滿足，外向型企業(yè)受國際金融波動的影響較大，不時出現(xiàn)“倒閉潮”。

我國三十年改革開放的一個基本經(jīng)驗就是“增量改革”，依靠增量的發(fā)展來稀釋存量，緩解矛盾，降低存量改革的難度。與內(nèi)部制度的改革相比，開放更多屬于“增量改革”。我國對跨境資本的輸入輸出始終處于高度管控的狀態(tài)，如果能夠在“十二五”期間逐步放開對跨境資本的管制，不但能夠提高我國利用外資的效率，提高我國資本市場的國際化程度，為企業(yè)和居民提供國際化的投融資和避險平臺，同時也能夠進(jìn)一步擴大、充實我國金融市場，對國內(nèi)市場起到“源頭活水”的作用。

金融業(yè)對外開放的難度就在于能否實現(xiàn)對國際資本流動的有效監(jiān)管。從國際經(jīng)驗來看，對資本監(jiān)管的最有效途徑就是通過多層次資本市場提供一個“緩沖機制”，以滿足資本逐利和投機本性的方式來實現(xiàn)對資本的引導(dǎo)和控制，同時依靠資本市場資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險等功能來實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的帶動作用。周小川行長曾經(jīng)提出“池子”的構(gòu)想正是基于這個道理。因此，提高金融市場開放程度的關(guān)鍵和前提就在于有效的多層次資本市場的構(gòu)建。

推進(jìn)期貨和金融衍生品市場

發(fā)展應(yīng)該成為政策的落腳點

與股票市場相比，我國期貨和金融衍生品市場的發(fā)展是相對落后的。盡管依靠實體經(jīng)濟的支撐，商品期貨的成交規(guī)模已經(jīng)位居全球第一，但是必須看到，在占據(jù)國際衍生品交易量90%左右的金融衍生品領(lǐng)域我國幾乎處于空白，只有股指期貨單一品種實現(xiàn)了破冰。另外，交易機制過于單一、原油等基礎(chǔ)大宗商品品種缺失也限制了市場功能的發(fā)揮。

正因為監(jiān)管部門認(rèn)識到了上述問題，因此在《規(guī)劃》中明確提出“繼續(xù)推動經(jīng)濟發(fā)展需要、市場條件具備的大宗商品期貨品種上市，推動發(fā)展商品指數(shù)期貨、商品期權(quán)、原油期貨、碳排放權(quán)期貨等。繼續(xù)加強金融期貨市場建設(shè)，在確保股指期貨平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，適時推出國債期貨，積極穩(wěn)妥發(fā)展其他權(quán)益類金融期貨期權(quán)產(chǎn)品，以及利率、外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品等金融衍生品”，如果在“十二五”期間上述品種都能順利推出，我國資本市場將實現(xiàn)根本性質(zhì)的飛躍。另外，國際資本市場一體化進(jìn)程有加速的趨勢，大宗商品價格更是實現(xiàn)了不同交易時段的連續(xù)交易和價格聯(lián)動，融入全球市場也應(yīng)該成為我國期貨和金融衍生品市場發(fā)展的目標(biāo)。

如果對這些品種推出的重要性和難度做一個排序，我們認(rèn)為原油期貨、商品期權(quán)、國債期貨條件較為成熟，是需要優(yōu)先加以考慮的，而利率和外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品則是最為重要的。目前我國商品期貨市場的規(guī)模已經(jīng)足夠大，所欠缺的一是原油等關(guān)鍵品種，二是主要商品的國際定價權(quán)。另外，交易機制的豐富也是資本市場發(fā)達(dá)的標(biāo)志之一。因此，推出關(guān)鍵品種和創(chuàng)新交易機制彌補空白，是完善期貨和金融衍生品市場的第一步。實現(xiàn)金融市場對外開放，最為關(guān)鍵和必要的前提就是不同市場標(biāo)價貨幣之間的自由兌換，對于期貨和金融衍生品市場來說，主要就是人民幣對美元的匯率自由化。美國CME早已經(jīng)推出了人民幣衍生品，并不斷對交易機制進(jìn)行完善，已經(jīng)具備了一定的影響力。作為我國重點建設(shè)的人民幣離岸中心，香港也在今年推出了人民幣期貨。上海作為人民幣的在岸中心，必須盡快推出相關(guān)產(chǎn)品，否則在人民幣定價權(quán)的爭奪上將處于十分不利的地位。

《規(guī)劃》已經(jīng)為未來五年金融業(yè)的發(fā)展指明了方向，金融業(yè)正處在發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，未來的中國金融市場讓我們充滿期待。

（作者單位：北京工商大學(xué)）