倒騰“中華老字號”

張望

今年，頭頂“中華老字號”的企業紛紛創下上市以來股價新高。

在證監會最新公布的首次公開發行股票申報企業基本信息情況表中，狗不理集團、廣州酒家和會稽山，3家屬于“中華老字號”的企業同時在列。此外，來自“中華老字號”陣營的皇上皇、張一元、便宜坊、松鶴樓、五芳齋、勻毛尖茶業、南京云錦等，皆在籌劃上市。

目前滬深兩市股價超過百元的個股只有3只，分別是貴州茅臺(600519.SH)、洋河股份(002304.SZ)和片仔癀(600436.SH)，而這3家市值合計超過4000億元的上市公司，均為“中華老字號”。而在今年的熊市行情中，頭頂“中華老字號”的企業紛紛創下上市以來股價新高。

A股市場，擁有“中華老字號”外衣的上市公司，主要集中在醫藥、釀酒、商業和餐飲類，其中酒類和醫藥類公司占比最高。而擁有“中華老字號”最多的當屬豫園商城(600655.SH)，其旗下聚集著13家“中華老字號”企業。廣州藥業(600332.SH)以旗下12家“中華老字號”位列第二。不過，近年來A股層出不窮的倒騰“中華老字號”游戲，從一個側面折射了資本的光怪陸離。

以廣州藥業為例，王老吉商標糾紛尚未完全塵埃落定，其麾下另一個“中華老字號”潘高壽，卻被質疑賤賣。7月24日公告顯示，廣州藥業控股子公司潘高壽藥業與銀基集團(00886.HK)簽署合作框架協議，銀基集團全資子公司銀基保健品將以490萬元的代價，獲得潘高壽藥業全資子公司潘高壽食品飲料有限公司50％的股權。此前，廣州藥業曾以多個“中華老字號”與外資聯姻，合作金額動輒上億元。

被倒騰最多次的“中華老字號”，應該是天津宏仁堂。宏仁堂起初是中新藥業的控股子公司，1997年，為了達到境外上市的基本要求，中新藥業與天津醫藥集團進行了資產重組，包括宏仁堂、天津同仁堂在內的28個子公司被剝離。

2003年中新藥業與天津醫藥集團通過資產置換，宏仁堂52％的股權重新由中新藥業持有，當時52％權益對應的價值為858萬元。

可是，2005年底，中新藥業又將所持宏仁堂52％股權作價3830萬元，分為49％和3％，通過天津產權交易市場掛牌后，由天津醫藥集團和天津同仁堂分別受讓。宏仁堂變身為天津醫藥集團與天津同仁堂分持49％和51％股權。

2012年3月，中新藥業再一次通過收購控股股東天津醫藥所持宏仁堂40％股權的議案，對應收購價為21168萬元。

經過如此來回折騰，宏仁堂價值也變化不定，誰將從中受益自然耐人尋味。

上市公司折騰“中華老字號”令投資者眼花繚亂，一個很重要的原因在于“中華老字號”之于某些上市公司，有時候可能是東山再起甚至起死回生的重要籌碼。

2008年7月，債務、官司纏身的ST東盛(600771.SH)，已經將“白加黑”感冒片等三大非處方藥品牌及相關資產，作價10.72億元轉讓給拜耳醫藥。失去拳頭產品之后，ST東盛陷入了長久的沉寂。而眼下，ST東盛依靠押寶廣譽遠，2011年總資產已達14406萬元、凈資產3314萬元，2011年度實現凈利潤296萬元。其3個龍頭品種，兩個均來自廣譽遠。廣譽遠的龜齡集、定坤丹被國家科技部、國家保密局認定為“國家保密品種”，受到國家最高行政保護。

在中國1萬多種中藥資源和4000多種中藥制劑之中，只有云南白藥、片仔癀、安宮牛黃丸、華佗再造丸、龜齡集、六神丸等6個品種是國家級保密處方，均已被冠予“中華老字號”，其中前5個分別由云南白藥、片仔癀、同仁堂、廣州藥業控股子公司奇星藥業、ST東盛控股子公司廣譽遠國藥所有，六神丸的主人上海雷允上藥業則為3家公司——開開實業、上海醫藥及復星醫藥控股與參股。

藥酒類上市公司爭相將“中華老字號”納入麾下，而一些號稱高科技公司亦熱衷于此。

主營業務為高新技術產品、基礎設施建設的中炬高新，2011年凈利潤為1-3億元，但全資子公司“中華老字號”美味鮮當年實現的凈利潤就達到1.02億元，同比增長50.85％。令凱樂科技原有主業黯然失色的是，旗下老字號——黃山頭酒業上半年高達81.72％的毛利率，僅次于貴州茅臺92.01％的毛利率。今年股價曾上漲逾180％的維維股份，“中華老字號”枝江酒業功不可沒。2009年10月，維維股份以3.48億元購得枝江酒業51％的股權，第二年，酒類就成為維維股份最大的主營收入。2011年，維維股份酒類營收達到225539萬元。

與“中華老字號”企業熱衷上市相呼應，地方政府也紛紛出臺政策，鼓勵發展較好的老字號企業開展資本運作。

背靠稀缺性資源和自主定價權是“中華老字號”上市公司的撒手锏，片仔癀、貴州茅臺等提價已成為獲取高額利潤的常態，不過，“中華老字號”企業雖然擁有獨特優勢，卻也因為大多隸屬國企，自身技術、觀念、公司治理等一些原因，正經歷著資本之路的瓶頸。

前車之鑒是，2011年底上市的“中華老字號”企業佛慈制藥(002644.SZ)，此前的18年曾四度向資本市場發起沖擊，但均以失敗告終，被稱為“最失意和最執著的IPO樣本”。