中國經濟的定時炸彈

吳迪

據德意志銀行的數據，中國的勞動力人口將會持續增長到2015年，達到9.98億的峰值，之后逐年萎縮；同時，中國人口的老齡化加速，社會撫養比將快速攀升。

關于人口老齡化對制造業的影響坊間已熱議多年，談的不太多的是人口老齡化對中國經濟最重要的一個引擎（房地產業為代表的）固定資產投資的影響。

根據國際清算銀行的研究，人口老齡化對房價有明顯的下行壓力。其他因素不變，老年人口撫養比上升一個百分點，真實房價會下降2/3個百分點。在2010年前40年，由于嬰兒潮世代在上世紀70年代進入購房年齡，美國的房價比在中性人口結構（人口結構不變）的情況下增加了40%。然而2010年開始的后40年里，嬰兒潮世代開始進入退休年齡，越來越多的人開始拋售房產變現，美國的房價將比在中性人口結構的情況下減少40%。除此之外，老齡化還將提高房地產業的融資成本，因為老齡化會導致儲蓄率下降，而且會提高政府的養老金和醫保支出。因此，房地產業將越來越和政府一起爭奪越來越有限的信貸資源。歷史數據表明，房地產價格和長期融資成本（比如長期真實利率）成負相關性。因此，老齡化會在供應層面（成本）和需求層面對房地產價格形成下行壓力。老齡化對許多固定資產價格的影響都同此理。這對靠固定資產投資拉動的中國經濟是一個重大的長期利空因素。

在這樣的情況下，認為中國將在接下來的一兩個十年里保持 7%～8% 的增長速度的看法顯得過于樂觀。

Nicholas N. Eberstadt在今年2月發表的展望2030年全球人口結構趨勢報告，指出了許多被人低估的人口結構變化對像中國這樣的新興市場發展的巨大抑制作用：

第一個制約因素：勞動力人口增長的終結。在過去30年，中國的勞動力人口增長了2/3，平均每年增長1.8%。2015年到2030年，中國的勞動力人口會越來越快地減少。到了2030年，50～64歲勞動力對15～29歲勞動力的比率將超過4/3，幾乎是現在的比率的倒數。

第二個制約因素:計劃生育會使中國的老齡化問題更加嚴重。在接下來的20年中國的老年人口將呈爆炸性增長。2010年，中國65歲以上人口有1.15億，到了2030年這個數字將達到2.4億，這就意味著中國的老年人口將平均每年增長3.7%。老年人口對中國社會和經濟的壓力將會是同等收入國家中罕見的。

第三個制約因素：在接下來的二三十年，中國適婚卻無法婚配的男性數目會急劇增長。計劃生育使中國的男女比率嚴重失調。2005年，中國官方的男女性別比率是1.2:1，全國政協人口資源環境委員會副主任李偉雄說過“2020年中國將有3000萬到4000萬光棍漢找不到老婆，這絕不是危言聳聽。”無法結婚后繼無人的普遍性將會使人口老齡化更加嚴重。而且這種情形也將極大地沖擊社會的穩定。另外，婚房需求是房地產市場最重要的剛需之一，因此人口比例失調亦是一個房地產價格利空的長期因素。

最后一個制約因素：中國的家庭結構將面臨革命性的變化。到目前為止，中國的商業運行主要依靠“關系”而不是西方社會普遍的信用制約。而血緣關系又是中國式“關系”的基石。這種關系網是在中國控制商業風險和交易成本的最重要工具。但是計劃生育和老齡化將逐步侵蝕中國式“關系”的基礎——血緣關系。如果中國不能及時建立信用制約的機制，中國的經濟運行將會受到很大的負面影響。

鑒于人口老齡化給中國帶來的這些巨大挑戰，很難想象未來二三十年中國社會還能保持讓世人嘆為觀止的增長速度，中國經濟的減速將超過世人的想象?？勘阋藙趧恿屯顿Y拉動的經濟模式創造了舉世矚目的中國奇跡，但在未來二三十年這種模式將在人口結構變化的重壓下失去巨大的效力。由于老齡化人口的增多，中國必須把經濟從“體力密集型的低端制造為主”轉型成“對體力要求不高的知識密集型的高附加值產業為主”，這也是深受老齡化困擾的德國的經驗。歐洲在老齡化的重壓之下走向危機，而德國卻能獨善其身一枝獨秀，這絕非偶然。老齡化是被投資者嚴重忽視的深埋在中國經濟內部的定時炸彈，從這個角度看，中國經濟的結構性調整已經迫在眉睫。