財務分析在資本市場中的作用①

楊智華

摘 要:財務分析是對賬務數據作進一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據。本文在分析了資本市場的的基本行為,提出資本成本的測算方法,按照資本成本的財務分析制度,提出財務分析的影響因素與控制措施,為進一步規范資本財務分析在資本市場中的作用奠定一定的基礎。

關鍵詞:資本市場財務分析控制措施

中圖分類號:F2 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3791(2012)07(a)-0167-02

財務分析是財務管理的重要組成部分,是利用已有的賬務數據對企業過去的財務狀況、經營成果及未來前景的一種評價。本系統運用了各種專門的分析方法,對賬務數據作進一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據。以資本市場為基礎的財務分析研究有30多年,它是以資本市場基礎的會計研究探討會計信息與資本市場主要變量之間的關系,這些變量有目標公司的股價,或一段時間內股票的報酬率,或它們的系統風險。與權益法相比,投資的會計處理中用成本法計算的EPS預測的每股報酬率有多準確。盡管Brown和Howien對以資本市場為基礎的研究在財務會計準則制定中的作用是巨大的,但不同的會計準則就如不同的理論,可以通過評價它們預測某些有關事件的準確性來對其進行評估。隨著中國資本市場的迅猛發展,與資本市場有關的公司財務問題也日益受到理論界的重視。本文基于中國資本市場的財務分析進行研究,希望能為健康、持續的資本市場發展提供一定參考作用。

1資本市場行為分析

資本成本分析包括企業的資本成本具體測算和資本成本的影響因素考察。目前該領域的研究側重于對企業資本成本進行具體測算,而較少涉及對資本成本影響因素的分析。

目前中國上市公司資本成本估算的研究包括如下兩方面:一是單獨測算各種類型資本成本(主要是權益資本成本);另一類是計算加權平均資本成本,即以企業的資產負債率為權重,加權計算企業的平均資本成本。權益資本成本的測算在單獨測算各種類型資本成本(主要是權益資本成本)方面,目前應用較為廣泛的工具有資本資產定價法(CAPM)、多因子模型法、歷史平均收益法、股利折現法、股利增長模型法等。這些方法主要基于企業實際收益計算企業的資本成本。目前應用最為廣泛的方法是CAPM法和多因子模型法,這些模型試圖以資本資產的各種風險因子來預測其收益。由于投資者來自資本資產的收益便是公司為此應支付的資本成本,因此,通過該方式計算得到的資本收益便是企業面臨的資本成本。但該方法的應用前提是企業的β值較為穩定,且在預測期間不會發生變化。而股利折現法和股利增長模型法由于比較難以對未來股利進行預測,應用范圍則較為有限。黃少安和張崗以上市公司支付的現金股利除以股票市價,計算得到我國上市公司股權融資成本約為2.42%,遠低于同期貸款利率。然而,該方法的缺陷在于忽略了企業未來股利增長情況,因此計算得到的股權融資成本偏低。

高曉紅在一定程度上避免了黃少安等研究的缺陷,即她采用股利增長模型計算我國上市公司的股權融資成本,計算結果表明我國上市公司股權融資成本約為1.18%。陸正飛和葉康濤采用Gebhardt,Lee和Swaminathan的凈收益折現法計算了中國上市公司1998年至2000年間的邊際股權融資成本,其股權融資成本平均約為5.54%、5.10%和4.18%,且企業的資本成本(包括股權融資成本和債權融資成本)趨于下降;平均而言,股權融資成本要低于債權融資成本。原因是,中國股市的市盈率太高。

3資本成本測算方法

根據查閱資料,在調查研究的基礎上,認為資本成本測算方法采用加權平均資本成本法,可用式(1)表示。

其中B為負債,E為權益資本,Kd為債務成本,Ke為股權成本,T為邊際所得稅率。

為了簡便起見,實際計算過程一般采用式(2)。

其中I為利息支出,NI為凈收益,其它符號意義如上式所示。

加權平均資本成本法的隱含假設之一為債務融資成本=利息支出/負債總額。但由于在總負債中有相當一部分的負債并不直接發生利息支出(如應付賬款等),同時,顯然企業外部融資行為不可能依賴于這些不需要支付利息的負債項目,因此,該計算結果得到的只是企業歷史平均資本成本,而非其邊際融資成本。同時,將這些不需要支付利息的負債項目也納入分母進行計算,無疑將極大低估債務融資成本,也將低估平均資本成本。

3資本成本的財務分析

3.1 資產負債

資產負債表是公司最主要的綜合財務報表之一。它是一張平衡表,分為“資產”和“負債＋股本”兩部分。資產負債表的“資產”部分,反映企業的各類財產、物資、債權和權利,一般按變現先后順序表示。負債部分包括負債和股東權益兩項。其中,負債表示公司所應支付的所有債務;股東權益表示公司的凈值(Networth),即在償清各種債務之后,公司股東所擁有的資產價值。三者的關系用公式表示是:資產＝負債＋股東權益。

3.2 財務狀況變動

財務狀況變動表亦稱資金來源和運用表,簡稱資金表。它是反映兩張資產負債表編制日之間公司財務狀況變動情況的表格。財務狀況變動表是公司每年向其股東或證券管理委員會呈交的三種主要財務報表之一。為了向股東報告公司的財務狀況,公司往往編制兩個連續會計年度的資產負債表。以說明平衡表上所有資產、負債和股東權益項目的變動情況。財務狀況變動表反映了公司資源(或資金)的所有流入和流出活動。它不僅包括由公司內部的經營活動,而且還包括公司外部的融資與投資活動所引起的公司資源的出入情況。其目的是報告在本會計年度里所有流進公司的資金來源以及這些資金被運用的具體情況。

3.3 損益情況

收益表又稱損益表,也是公司最主要的綜合財務報表之一,是反映一個公司在一個財政年度里的盈利或虧損狀況的表格。這種盈利或虧損是通過營業收入的營業費用的對比來體現的。收益表反映了兩個資產負債表編制日之間公司財務盈利或虧損的變動情況。收益表主要有3個部分組成。第一部分是營業收入或銷售額;第二部分是與營業收入有關的生產性費用和其他費用;第三部分是利潤和利潤在股息與留存收益之間的分配。其利潤等于營業收入減去營業費用。

3.4 差額分析

差額分析法是股票投資者進行財力分析的具體方法之一,也叫絕對分析法,即以數字之間的差額大小予以分析。它通過分析財務報表中有關科目絕對數值大小差額,據以判斷股票發行公司的財務狀況和經營成果。通過差額分析,投資者便可以獲得對一個公司財務狀況和經營效果的初步認識。例如,營運資金又叫運轉資金,乃是一個公司日常循環的資金,表示公司在短期內可運用的流動性的凈額,即1年內可變現的流動資金減去1年內將到期的流動負債的差額。營運資金的大小,不僅關系到公司的經營活動能否正常運行,而且關系到公司的短期償還能力。

4財務分析的影響因素與控制措施

4.1 理解公司所有行業的商業模式

商業模式不同,成功要素也就不同,關鍵績效指標(KPI)也就不同,因而財務分析工作的重點有所不同。如果財務分析報告,尤其是內部分析報告,僅限于在教科書上列明的幾個通用指標,而不與公司所處行業的商業模式和關鍵成功因素相契合,那么不僅不能夠提供高價值,而且在某些情況下還可能產生誤導。比如,一個典型的壽險公司的商業模式可以描述為:通過為客戶提供有價值的承諾和服務,利用長期合同鎖定客戶資金,利用積淀的資金投資獲取穩定的高于資金獲取成本的投資收益。清晰地描繪公司的商業模式并非是財務人員的責任,而是管理層的責任。但作為財務分析人員應當深入理解,并且把財務分析與商業模式的成功要素結合起來,設計出與成功要素緊密相關的分析框架和體系。在關鍵指標上作文章,通過發現指數變動的趨勢,探究趨勢變化的原因,為管理層提供有價值的信息和經營建議。

4.2 理解公司的戰略

公司的戰略是指公司如何打造和利用自身的核心競爭力,在有選擇的地域市場和產品市場上參與市場競爭。在公司發展的不同階段,隨著經濟形勢和市場情勢的演變,公司的戰略也會有所不同。與商業模式一樣,制定公司的戰略的責任在管理層,財務分析人員可能在其中參與甚少。但為使自己的財務分析工作發揮作用,財務人員應當理解公司的戰略,并使自己的工作成果與之相適應。比如,對于一個初創的上市公司和一個成熟的上市公司,其戰略目標可能迥然不同,因此財務分析的重點也應當有所不同。一個初創的上市公司,它的選擇可能是迅速提升規模,形成一定的市場影響力,快速鋪設機構網點,以搶占市場先機。那么對于它來說,承保利潤率便不是一個重要指標,而更重要的是成長速度與資本供給能力。應根據企業的不同發展階段,財務分析的重點也應有所側重。如果一個公司并不以自己的代理人隊伍為主要渠道,而選擇的中介公司為銷售媒介,那么隊伍人力,人均產能等自然也就不能成為主要的指標。當然,有的公司并沒有清晰的戰略,這樣的公司可能很難獲得長久的成功。在這樣的公司里,財務人員也只能夠適應于迷茫。即使對初創公司而言也可能有不同的戰略選擇,比如它可能選擇同一特定地域市場或渠道,穩扎穩打,步步為營。也許有人認為這些指數已經超出了財務分析的范疇。因此,要突破傳統財務分析的界限,與業務緊密深入的聯系,尋找導致經營成果的所有重要相關因素。理解公司的戰略目標,用數據描繪出現狀與目標之間的鴻溝。

4.3 理解上級或其他管理者的考核壓力

財務分析人員應當充分理解考核制度,并努力提高財務分析報告與考核設計關聯性。管理者必然對其考核十分關注,若財務分析能為其提供幫助,則必然會受到歡迎。比如,如果市場地位是一個重要的考核指標,那么提供市場和競爭對手的分析數據就必然是他感興趣的。如果內含價值或者標保是一個重要指標,那么提供標保的產品構成,高標保產品的專項分析就是他感興趣的。如果利潤是一個關鍵指標,那么利潤的來源分析,分產品、分渠道的盈利能力分析、盈虧平衡點測算分析、標準成本的差異與成本改善點就是關鍵的切入點。深入研究考核制度,可以理解管理者的經營行為,并且對指標操縱有所防范。理解上級或其他管理者現時現地的具體困難上級或其他管理者可能面臨一些現時現地的困難,他們迫切需要幫助。如果分析人員能把成本進一步細分,并且就如何改善增員投入的效果,如何安排資源提供對長期服務人員的長效激勵,提供培訓成本的專項分析,那么管理者必然會十分重視,仔細研讀。財務人員在提出分析的同時應在與使用者達成共識的情況下提出行動的改進方案,并以適當的方式提供進一步的行動評估分析,對于產生效果的行動,應當以更大的力度予以推進,強化正向循環。

5結語

回顧過去的中國資本市場的公司財務狀況,已經取得了長足進展,在研究深度上與幾年前相比有了質的飛躍。不少實證研究簡單照搬西方的理論模型,而缺乏基于中國資本市場現狀的理論模型創建,降低了使用成果的有效性;從未來研究方向來看,有必要在借鑒西方公司財務理論的基礎上,從中國資本市場現狀出發,構建較為符合中國現實的理論模型,以更好解釋中國資本市場的一些特有現象。

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