2012.創(chuàng)業(yè)紀(jì)

黃鍇

受二級市場影響，2011年一級_市場的市盈率已經(jīng)從上半年的15—20倍T降到了10—15倍，很多在10倍上下。

2012年，VC們關(guān)注的熱點行業(yè)中排名前三的為生物技術(shù)／醫(yī)療健康、快速消費以及移動互聯(lián)網(wǎng)。

送別2011年，也能暫別投資的寒冬嗎?

早前，我們幾乎每天都能讀到“危機(jī)”、“寒流”、“冬天”等詞匯，鋪天蓋地的信息使我們不得不相信：這個冬天有點冷。

PE、VC們的感受也不例外。股市的低迷不僅使專注于二級市場的基金和機(jī)構(gòu)投資者艱難度日，連專注于一級市場的私募股權(quán)投資者也感到了陣陣寒意。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，讓不少企業(yè)的IPO時間表變得遙遙無期。

這讓不少投資人感到措手不及。因為就在201 1年上半年，PE市場還是一副熱火朝天的景象。用貝加資本合伙人呂強(qiáng)的話說：“上半年的項目爭搶非常激烈，幾乎到了瘋狂的地步，大部分項目的市盈率都在15倍以上。”

去年下半年經(jīng)濟(jì)的驟然變冷，讓上半年激進(jìn)投資的PE們遭受了雙重打擊。“一方面，二級市場的交易市盈率正在下降，甚至出現(xiàn)了企業(yè)后一輪融資比前一輪低的現(xiàn)象。”呂強(qiáng)稱，“另一方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣，使得企業(yè)本身的業(yè)績也出現(xiàn)下滑。”

受打擊最明顯的無疑是電子商務(wù)及團(tuán)購行業(yè)。持續(xù)發(fā)生的“裁員潮”，將“網(wǎng)商入冬”的論調(diào)進(jìn)一步推高，但無論互聯(lián)網(wǎng)是否進(jìn)入冬天，納斯達(dá)克與中國概念股的蜜月期都已過去。清科的數(shù)據(jù)顯示，雖然2011年前三季度IPO退出案例數(shù)量均呈現(xiàn)同比增長，但在進(jìn)入第四季度后開始出現(xiàn)驟降，10月及11月僅有10只私募股權(quán)投資基金通過被投企業(yè)境內(nèi)上市實現(xiàn)退出，涉及企業(yè)只有4家。

“2011年上半年，國內(nèi)還有10多家企業(yè)赴美上市，但經(jīng)歷了中概股危機(jī)和歐債危機(jī)后，下半年除了土豆之外，一家都出不去了。”漢理資本合伙人錢學(xué)鋒表示。以拉手網(wǎng)為例，從去年3月那一輪融資估值的11億美元，到11月IP0時估值的2.93億美元，相當(dāng)于在半年內(nèi)蒸發(fā)了8億美元的估值。即便如此，拉手網(wǎng)依然乏人問津，上市計劃被迫擱淺，成為電商泡沫頂峰的標(biāo)志。

在這種情況下，不少投資機(jī)構(gòu)開始放緩了投資速度。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)預(yù)測，進(jìn)入2012年后，PE暴利時代將結(jié)束；在市場的加速洗牌下，PE投資策略、競爭格局都將面臨改變。

其中，早期項目將成為投資的主流類型。投中集團(tuán)認(rèn)為，從行業(yè)分布看，移動互聯(lián)網(wǎng)的早期投資將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。畢竟，在經(jīng)歷兩年多的投資熱潮后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場格局基本成型，投資空間趨于飽和。相比之下，移動互聯(lián)網(wǎng)將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈全面構(gòu)建階段，從概念討論走向商業(yè)化運作。

錢學(xué)峰表示，他將明年的投資方向概括為3個C，即Cleantech(清潔能源)、Consumer(大消費)和Culture(文化傳媒)。在文化傳媒板塊，020、移動互聯(lián)網(wǎng)、社會化商務(wù)都蘊含著巨大機(jī)會。與持幣觀望的投資人不同，錢學(xué)鋒恰恰認(rèn)為“熊市里遍地是黃金”，只要在潮水退去時發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的項目，待市場回暖后便能獲得更為可觀的回報。“漢理不會放慢投資的節(jié)奏，2012年正是我們廣泛播種的好時候。”同樣“精明”的呂強(qiáng)，在2011年上半年時也只投了一家企業(yè)，卻在下半年投資了5家。“未來，我看好消費升級和節(jié)能環(huán)保概念，包括服裝、美容，家居、環(huán)保設(shè)備等細(xì)分行業(yè)”。

在清科的調(diào)研結(jié)果中，PE們在2012年重點關(guān)注的三大熱點行業(yè)分別是新農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造以及生物技術(shù)／醫(yī)療健康。相比之下，VC們關(guān)注的熱點行業(yè)中排名前三的依次為生物技術(shù)／醫(yī)療健康、快速消費以及移動互聯(lián)網(wǎng)，對偏向傳統(tǒng)的先進(jìn)制造行業(yè)和新農(nóng)業(yè)的關(guān)注度相對較低。

對PE和VC們來說，眼下要做的就是在寒冬中保存實力，并大膽尋找春天的芬芳。畢竟，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是一個長期過程，未來10年之內(nèi)，世界格局都會處于錯綜復(fù)雜的變化之中。

在這一大背景下，中國經(jīng)濟(jì)將會呈現(xiàn)出兩大特點：一是中國將成為全球主要消費市場，越來越多的全球企業(yè)會把進(jìn)入中國作為當(dāng)前最重要的計劃。二是中國將成為全球主要的資本市場，逐漸從資本凈輸入國轉(zhuǎn)變成為凈輸出國。這對還處于寒風(fēng)中的VC／PE而言，無異于春暖花開的預(yù)兆。