特爾佳的糾結(jié)

肖妤倩

隨著特爾佳股價(jià)從20多元的高位一路下行，在特爾佳的高管中，“拋售”成了一種時(shí)尚。

特爾佳，一家汽車企業(yè)的零部件公司的股份，正被大股東拋棄。

董事兼總經(jīng)理凌兆蔚是其一，隨著特爾佳股價(jià)從20多元的高位一路下行，這些高管們便一路減持。

他們是特爾佳的一把手，卻套現(xiàn)了金錢，將信心留給市場。

特爾佳的股價(jià)僅在8元左右徘徊，而那些券商們，仍將緩速器的未來視作特爾佳股價(jià)飆升的最后一根稻草。

一路減持一路下跌

2011年12月9日，特爾佳公告稱，公司第一大股東凌兆蔚因個(gè)人原因于12月1日2日和6日通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)出售公司股票共計(jì)195.7萬股，占公司總股本的0.95%。此次減持后，凌兆蔚尚持有公司股份4198.35萬股，占公司總股本的20.38%，仍為公司第一大股東。

此前2月11日至10月31日，凌兆蔚合計(jì)減持公司股份1011.35 萬股，占公司總股本的4.91%。據(jù)此測算，凌兆蔚2011年以來已累計(jì)減持公司股票1207.05萬股，套現(xiàn)金額過億。

凌兆蔚，2006年至2010年12月?lián)喂径录婵偨?jīng)理，現(xiàn)任公司董事。此次大型權(quán)益變動前，凌持有5405.4萬股，占公司總股本26.24%。

分批分撥是凌兆蔚減持的方式。

深交所數(shù)據(jù)顯示，2011年2月11日，凌兆蔚以每股15.35元的成交均價(jià)拋售特爾佳50萬股，一天套現(xiàn)767.5萬元。之后又于2月14日至2月17日連續(xù)四天大額拋售特爾佳，累計(jì)拋售145.7萬股， 套現(xiàn)2312.28萬元。

同年，2月1日，正逢特爾佳上市三周年，限售三年的1.06億股正式解禁，解禁股數(shù)占公司流通A股的115.02%，占公司總股本的51.58%，凌兆蔚所持股份正在此列。

此次減持行為不單沒有發(fā)布臨時(shí)公告，也未在4月、7月發(fā)布的有關(guān)大股東減持股份的公告中提及。

4月21日，凌再度大額拋售特爾佳，一次就是375萬股，占總股本的比例近2%，以每股13.14元的價(jià)格計(jì)算，當(dāng)天套現(xiàn)4927.3萬元。算上4月22、25、26日的拋售，4月減持量達(dá)500萬股。

9月，特爾佳又稱，“公司股東凌兆蔚因個(gè)人原因于8月30日至9月7日期間通過深交所累計(jì)掛牌出售公司股票共計(jì)195.7萬股，占公司總股本的0.95%。”

彼時(shí)，該股迎來第二波反彈的小高峰。從7月7日最高價(jià)15.5元跌至8月9日的低點(diǎn)10.44元后，8月31日反彈至13元。而凌的減持始于8月30日。

此后，該股于9月6日跌入波段性低點(diǎn)11.3元后，開始橫盤。凌的那次減持正好于9月7日結(jié)束。橫盤至9月16日，特爾佳經(jīng)過7連陰的打擊，將股價(jià)定在了9.41元。股吧人士笑言，“等到凌兆蔚賣夠了，特爾佳才會漲。”

可是，該公司公告留給市場的卻是更多的猜測，“凌兆蔚減持公司股份的目的在于其自身的資金需求，不排除在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減少其在特爾佳擁有權(quán)益的股份。”在特爾佳的公告里，隱含著凌兆蔚繼續(xù)拋售的意思。

在凌減持的這段時(shí)間，特爾佳股價(jià)從18.41元跌至8.5元的最低點(diǎn)，最高跌幅達(dá)53.8%。一路下跌，凌就一路減持。

批量高管拋售

拋售股票的不止凌兆蔚一人，在特爾佳的高管中，“拋售”成了一種時(shí)尚。

身為董事兼總經(jīng)理的黃斌，減持的時(shí)點(diǎn)顯得有些急迫。2009年2月1日，特爾佳上市一周年，就在解禁第二天，黃共減持80.27萬股，成交均價(jià)7.49元，套現(xiàn)601.22萬元。

翌日，黃以7.8元的均價(jià)減持12.43萬股，套現(xiàn)9 6 . 9 5萬元。

之后，黃分別于2009年3月和4月四度減持。彼時(shí)，正值特爾佳2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)“窗口期”。

2009年4月20日是特爾佳披露一季報(bào)的日子，翌日，黃減持12.71萬股，套現(xiàn)近120.7萬元，此前3月30日，黃以6.6萬股套現(xiàn)58.29萬元。5月，黃因違規(guī)受到深交所通報(bào)批評。

為給市場一個(gè)交代，是年9月11日，特爾佳稱，“為提高公司技術(shù)研發(fā)，免去黃斌副總經(jīng)理職務(wù)。” 黃被推到了后場， 而在一年之后的12月9 日，黃被再度推上了前臺，由此前的副總經(jīng)理升為董事兼總經(jīng)理。

黃減持的同時(shí)， 公司監(jiān)事會主席黎春、副總經(jīng)理陳學(xué)利、副總經(jīng)理胡三忠、方海升，以及目前已辭職的兩名前副總經(jīng)理馬武軍和馬巍均是減持大軍中的一員。

從時(shí)點(diǎn)上看，其高管拋售大多集中于年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績發(fā)布之后，高管們因其業(yè)績伺機(jī)而動。如2009年凈利潤僅同比增長13.01%，基本每股收益為0.27元，但特爾佳2010年的一季度預(yù)告中，則表示凈利潤同比將增長350%至400%。

配合高管們進(jìn)行減持的機(jī)構(gòu)為數(shù)不多。

僅在2011年3月末，中國工商銀行海富通中小盤股票型證券投資基金減持199.99萬股，華潤深國投——武當(dāng)穩(wěn)健增長集合信托計(jì)劃減持95.08萬股。

截至2011年9月30日，十大流通股東中仍有不少機(jī)構(gòu)扒在其中：平安信托睿富一號持有695萬股，占比5.46%；深圳創(chuàng)新投資持有318.78，占比2.5%；永安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)——傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品持有205.77萬股，占比1.62%；中信信托——武當(dāng)17 期持有189.13萬股，占比1.48%。

增收不增利

2000年，凌利創(chuàng)立了特爾佳，用的是自己的專利技術(shù)。這是國內(nèi)第一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售電渦流緩速器的廠家。它能使車輛剎車系統(tǒng)使用壽命到延長，降低故障率，減少汽車運(yùn)行成本。

8年后，2008年2月1日，特爾佳登陸在深圳中小板，特爾佳實(shí)際控制人凌兆蔚持有26.24%股份，另一主要股東張慧民持有20.18%股份，其他公司高管也持有部分股份。

他們打造的特爾佳， 在國內(nèi)電渦流緩速器市場占有率約為4 0 %。

對于緩速器行業(yè)龍頭的特爾佳，仍有少數(shù)機(jī)構(gòu)力挺。

2 0 1 1年前三季度業(yè)績顯示，公司為主要配套大中型客車，市場占有率約為40%。1至9月，國內(nèi)大中客車銷售量保持穩(wěn)定增長，公司營業(yè)收入也保持增長。受原材料銅等價(jià)格上漲的影響，公司毛利率同比下降較多。同期，公司綜合毛利率為32.33%，同比下降4.81個(gè)百分點(diǎn)；3季度公司綜合毛利率為30.88%，同比下降6.72個(gè)百分點(diǎn)。

瑞銀證券給出的是“買入”評級。據(jù)其分析，受益于大中型客車行業(yè)的穩(wěn)定增長，2011年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元，同比增長13.5%，高于大中客行業(yè)平均增速，顯示出一定的產(chǎn)品競爭力。

可惜凈利潤在走下坡路，2844萬元，同比下降11.5%，每股收益約0.14元，低于瑞銀此前0.17元的預(yù)期。瑞銀將其歸咎為：人工成本和原材料銅價(jià)上漲、以及終端產(chǎn)品價(jià)格受壓導(dǎo)致的毛利率下滑。

毛利率方面，特爾佳2011年前三季度毛利率分別為35.78%、31.52%和30.88%，環(huán)比逐季下滑；在瑞銀看來，四季度隨著公司下游大中客行業(yè)傳統(tǒng)旺季到來，銷量有望保持進(jìn)一步快速增長，同時(shí)原材料價(jià)格從9月份開始出現(xiàn)明顯回落。

較瑞銀更為謹(jǐn)慎的是天相顧問，依舊給出“中性”評級。

“公司未來的主要看點(diǎn)還在于機(jī)動車安全運(yùn)行安全技術(shù)條件中GB-7258-2010版7.5條的執(zhí)行情況，”天相顧問證券分析師張雷將此視為特爾佳的殺手锏。

據(jù)其分析，如果GB-7258-2010版7.5條能夠執(zhí)行能夠得到落實(shí)，公司的業(yè)績或可出現(xiàn)較大幅度增長。目前來看，大型客車基本上都裝配了輔助制動裝置，但是重卡等執(zhí)行力度不太理想。（GB-7258-2010版7.5條：車長大于9米的客車、總質(zhì)量大于12000kg的火車、所有危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸車，應(yīng)裝備緩速器或其他輔助制動裝置）。

瑞銀證券對該項(xiàng)目更為樂觀，他們預(yù)計(jì)，GB7258將于2011年底正式實(shí)施，對于重卡安裝緩速器的強(qiáng)制性要求或有兩年的過渡期。即從2014年開始，所有在道路上行駛的重卡都必須配有符合規(guī)定的緩速器。因此，緩速器的安裝配套工作將在2012年開始進(jìn)行，維持對重卡緩速器安裝率2012/2013分別為18%和36%的判斷。

押寶緩速器

“28.75元，”這是瑞銀給出的目標(biāo)價(jià)。這些樂觀的券商們，將寶壓在了緩速器上。

《機(jī)動車運(yùn)行安全技術(shù)條件》GB7258-2004頒布執(zhí)行以來已過去多年，該標(biāo)準(zhǔn)對重型載貨車輛的安全裝置要求較低，不能更好地保證道路交通安全。

為此，中國汽車技術(shù)研究中心、公安部交通科學(xué)研究所等相關(guān)單位的專家醞釀修訂的標(biāo)準(zhǔn)中，12噸以上載貨車和危險(xiǎn)品運(yùn)輸車應(yīng)裝備緩速器或其他輔助制動裝置的條文，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

據(jù)了解，修訂版標(biāo)準(zhǔn)要求安裝輔助制動裝置，雖未明確要求安裝哪一種，但鼓勵(lì)安裝緩速器的導(dǎo)向十分明顯。

根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，德國規(guī)定，總質(zhì)量在5.5噸以上的客車和9噸以上的載貨汽車，提倡安裝緩速器；瑞士交通法規(guī)規(guī)定，超過3.5噸的牽引車和總質(zhì)量8噸以上的載貨車必須安裝輔助制動裝置，并鼓勵(lì)安裝緩速器；法國要求載重量大于11噸(含11噸)的危險(xiǎn)品運(yùn)輸車要強(qiáng)制安裝緩速器；歐盟關(guān)于車輛制動認(rèn)證的UC-ECE R13法規(guī)附件4《汽車下長坡性能試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定，在平均坡度6%或7%，6公里長的坡道上，汽車不采用行車制動器，車輛最大速度不超過30 km/h。如不安裝緩速器，該試驗(yàn)在目前技術(shù)條件下很難通過。

卡車安裝緩速器這一項(xiàng)，我國過去的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并沒有明確規(guī)定。結(jié)合ABS等制動裝置的安裝，客車總比卡車先行。

“緩速器對長下坡制動有益，應(yīng)該鼓勵(lì)卡車企業(yè)安裝，使裝備緩速器的卡車越來越多。”業(yè)內(nèi)人士說，此次借GB7258修訂的機(jī)會增補(bǔ)了安裝卡車緩速器的條款，并將緩速器單列置于其他輔助制動裝置之首，鼓勵(lì)安裝的用意十分明確。

當(dāng)前，具有一定銷售規(guī)模的緩速器企業(yè)有特爾佳、法國TELMA、淮安惠德隆、揚(yáng)州洪泉、嘉興紐曼等。而特爾佳作為中國緩速器行業(yè)的龍頭企業(yè)，享有30%至40%左右的市場份額。

“隨著《機(jī)動車運(yùn)行安全技術(shù)條件》的實(shí)施，未來三年時(shí)間里，緩速器市場規(guī)模將達(dá)到55萬套和73萬套，約是2010年銷量規(guī)模的8倍和11倍，”華泰證券的預(yù)測又帶給特爾佳多一份希望。