我國外匯儲備適度規模管理分析

王德 李瑩

摘要：隨著我國外匯儲備連年攀升，外匯儲備的適度規模管理引起了經濟學界的關注。本文在總結目前我國外匯儲備研究現狀的基礎上分析了外匯儲備適度管理需要考慮的因素，探討了適度管理的研究方法，并對如何保持外匯儲備適度規模管理提出了政策建議。

關鍵詞：外匯儲備 適度規模儲備需求

外匯儲備是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩定匯率有重要的影響。隨著經濟的發展，我國外匯儲備也不斷增長,截止2011年3月的外匯儲備達30447億美元，居世界各國之首。雖然巨額外匯儲備在滿足各種需求及保障我國金融安全中起著重要的作用，但外匯儲備并非多多益善，持有外匯儲備是有代價的，規模過大會造成機會成本上升和資源閑置帶來的浪費。外匯儲備增長過快還會帶來通貨膨脹，使本幣面臨升值壓力，中央銀行貨幣政策的自主權受到限制，對產業結構的調整產生不利影響。由于我國大量的外匯儲備以持有收益率較低的美國國債為主，加之美元相對于人民幣在不斷貶值，從而使我國外匯儲備處于“雙縮水”的境地，外匯儲備也面臨巨大的風險。因此，保持適度的外匯儲備規模，不僅可以滿足外匯儲備的各種需求，從而減少外匯儲備的“無償”占有量，而且可將超額的外匯儲備盡可能地用于投資，優化外匯儲備持有結構，以達到外匯儲備保值增值的目標，從而最大程度地減少外匯儲備的持有成本和降低風險。然而，如何確定我國外匯儲備的最優規模仍是一個懸而未決的難題，其規模是否適合我國經濟發展對外匯儲備的需要，應該采取哪些措施使我國外匯儲備規模歸于適度?本文就這些問題，首先歸類總結目前我國對外匯儲備規模問題研究，然后提出適度規模要考慮的因素，為這一問題更深入分析提供可能的對策及研究方向。

一、中國外匯儲備適度規模研究

對于當前中國的外匯儲備規模，主要有三種研究結論——超額論、不足論和適度論。超額論認為，中國的外匯儲備已經過多。許承明(2003)在外匯儲備需求模型基礎上，結合我國的具體國情，通過回歸方法確定的外匯儲備需求方程實證表明，20世紀90年代以來，我國實際外匯儲備大多年份處于“相對過剩狀態”。夏斌(2006)從外債、進口用匯、外商投資及利潤匯出三個因素考慮，用因素分析法對我國外匯儲備需求規模進行靜態測算，得出我國保持7000億美元左右的外匯儲備就能滿足應對暫時性國際收支的失衡。不足論認為，我國外匯儲備并不過剩而且還嚴重不足。劉斌（2003）以貨幣供應量決定理論為基礎，對影響中國經濟主體外匯需求的諸因素進行了分析，提出了衡量我國外匯儲備適度性的指標及安全界限值，認為我國外匯儲備嚴重不足，且在可以預見的將來也很難提高到適度的水平。適度論認為，中國外匯儲備處于適度規模。王國林（2003）認為衡量國際儲備是否充足可用三個定量指標：實際儲備趨勢、總儲備與進口的比率以及外匯儲備與國際收支綜合差額的比率，通過推算出的1991年-2000年的適度值，得出結論：我國外匯儲備是充足的，規模也是適度的。

從三種不同觀點的爭論中可以看出關于中國外匯儲備規模的適度性的爭論議較大。從已發表的文獻來看，較多學者偏向我國外匯儲備過多的觀點。我國政府已經意識到目前我國高額外匯儲備的風險，但在實際工作中的有關政策控制高額外匯儲備風險的效果不太理想。為此，我國必須針對我國外匯儲備快速增長的原因，采取綜合措施加強對外匯儲備適度規模的管理，積極探索應對中國外匯儲備快速增長的對策，以減少外匯儲備過多帶來的消極影響。

二、我國外匯儲備快速增長的原因

我國外匯儲備呈現出快速增長的勢頭其原因是：一是我國經濟運行的良好表現，外貿經常項目順差是我國外匯儲備持續增長的最主要原因；二是改革開放舉措的積極效應，建立了更加穩定透明、可預期的市場環境，使得資本和金融項目持續順差；三是我國本外幣利差和人民幣匯率預期改善。外匯供給的寬松、本外幣正向利差和人民幣升值預期的存在，使得境內機構和個人持匯動機減弱，結匯意愿增強。同時在人民幣升值的預期下，投機性資金也不斷加速流入。這些因素都導致了近年來我國外匯儲備不斷超額增長。

三、我國外匯儲備適度規模的確定

外匯儲備的適度規模，是以滿足我國對外匯儲備的基本需求為基礎的。外匯儲備只有滿足了需求之后才能發揮其應由職能。根據儲備需求動機理論，外匯儲備的需求由以下幾方面構成:一是交易性需求，指持有外匯儲備用于滿足對外經濟交往的需要。對外經濟交易量越大，表明對外開放程度越高，所受的外部干擾也就越大，從而需要的外匯儲備也就越多。二是干預性需求，指一國為了滿足調節國際收支而持有外匯儲備的需要。三是償債性需求，指一國為償還外債而持有外匯儲備需求。一國必須持有足夠的償債性外匯儲備以便及時清償外債，外債規模越大，對于償債性外匯儲備的需求就越大。四是預防性需求，指一國貨幣當局在外匯市場出現大幅震蕩，發生金融危機時，為及時干預外匯市場而持有的外匯儲備。五是發展性需求，指一國為尋求經濟發展而需要持有一定規模的外匯儲備。

本文認為，外匯儲備作為宏觀經濟的一個重要指標，不能單單著眼于保持一國的國際清償力，還必須考慮外匯儲備規模對整個宏觀經濟的影響。因此，外匯儲備的適度規模應該是在滿足一國對外匯儲備基本需求的基礎上，對一國宏觀經濟產生積極影響的儲備量。其形式并非是一個固定值，而是一個隨經濟形勢變化而變動的動態區間。而適度規模的確定，也并非僅僅從量上來反映，還要從現有儲備對宏觀經濟的影響來判定規模的適度性。通過構建多層次替代效應的外匯儲備適度規模決定的理論分析框架，可以揭示不同層次外匯儲備需求的變化對適度規模的影響機理，從而確定我國的外匯儲備適度規模。

四、我國保持外匯儲備適度規模的對策

為消除外匯儲備過多給宏觀經濟帶來的負面影響，我國應采取綜合措施，變消極影響為積極作用，充分合理利用現有外匯儲備，努力將外匯儲備規模保持在一個合理的水平。本文認為應對外匯儲備快速增長需要實施以下對策：一是經濟發展應轉為內向型經濟。二是加大力度調整國內的成本價格。逐步扭轉出口導向的發展戰略，尋找新的發展道路。三是處理好經濟對內均衡與對外均衡的關系。對外不平衡是經濟對內不平衡的反映，因此，解決外匯儲備激增問題，不能局限于涉外經濟政策的調整，根本上還要從擴大內需和加快結構調整入手。四是應加強對投機性資本流入的監管；引入外匯市場做市商制度拓寬境內資金合法流出的渠道增加美元需求等。五是動用外匯儲備向金融機構注資用于補充資本金，有利于金融機構順利推進股份制改造。六是改革現有的外匯交易中心，建立一個效率高、流動性強和能與國際主要匯市保持基本同步的外匯市場。除此之外，對于我國的外匯儲備，除了保留必要的用來穩定市場的部分外，應當用于購買戰略資源或者技術，并同時讓外匯切切實實地用在我國的建設上。

參考文獻：

[1] 許承明、唐國興.中國外匯儲備非均衡對匯率影響的經驗分析，世界經濟，2003年第4期，15-20頁。

[2] 夏斌. 解決我國外匯儲備過多問題之我見，宏觀經濟管理，2007年第1期，30-32頁。

[3]劉斌.外匯儲備變化的實證分析，經濟評論，2003第2期，114-117頁。

[4] 王國林.我國外匯儲備適度狀況分析，中國外匯管理，2001年第7期，15-17頁。