啤酒:迎著曙光前行

國泰君安

投資要點： 1、啤酒銷量穩定、低速的增長。2、行業整合速度不減。

我國啤酒銷量未來幾年可能保持穩定、低速的增長。2007年后啤酒已經進入平穩發展期，認為未來幾年能保持5-8%的年銷量增速已經不錯，不過這并不影響我們對啤酒龍頭企業利潤增長的信心，未來銷量波動對利潤增長的貢獻程度會越來越小。啤酒行業進入跑馬圈地最后階段。啤酒行業集中度持續提升趨勢明顯，“大魚吃小魚”的兼并收購已經接近尾聲，區域寡頭壟斷格局大致形成。

四足鼎立，未來幾年市場份額導向仍是主基調。目前行業前4家企業雖然市場策略上有所差別，但是都堅持市場份額為戰略導向，預計整合速度不會放緩。

期待未來啤酒行業和公司收入、盈利的快速增長。銷量增長與噸酒價提升是企業收入增長的兩大驅動力。在行業競爭格局穩定前，銷量的增長仍然是企業主要的收入推動因素；一旦格局形成，噸酒價格上漲的影響占比將越來越大，并且可以看見明顯的毛利率上升、銷售費用率下降驅動盈利能力大幅提升。預計未來5年啤酒龍頭企業收入年復合增長能達到16%，凈利潤增長則達到24-28%。

堅定看好啤酒行業，等待盈利拐點，增持龍頭公司青島啤酒：看好啤酒行業競爭格局發展對噸酒價格、銷售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行業未來利潤大幅增長值得期待。目前A股啤酒龍頭企業青島啤酒、燕京啤酒無論是總市值、PE、PEG、PS，還是相對海外公司的噸酒價格、噸酒市值都不高，具有長期持有的理想品種，給予“增持”評級。