有線電視:整合提升公司內在價值

申銀萬國

投資要點：1、“一省一網”整合加速。2、有線電視行業上市公司若未來價值提升空間巨大。

政策支持、市場競爭及國家有線網絡公司成立預期推動省網整合加速。1）廣電總局力推“一省一網”整合，目前已有19個省份完成或大部分完成有線電視網絡整合工作，其中北京、天津、陜西、廣西、海南、吉林、江蘇、貴州等8個省全部完成省市縣網絡整合，其他省市也在快速推進中；2）IPTV/視頻網站競爭壓力之下，有線公司自身也存在動力通過整合做大做強；3）國網公司成立預期進一步倒逼各地加快有線網絡資產整合進度。

整合提升上市公司內在價值。1）二級市場與一級市場之間存在較大的估值差異：從歷史表現來看，有線電視行業上市公司二級市場收購平均每用戶價格為635元、收購對應當年PE19倍，遠低于同期上市公司1946元/用戶、35倍PE的估值水平；2）當前武漢塑料、天威視訊、電廣傳媒等上市公司擁有的僅為當地部分省市有線網絡資產，如果未來能夠成為省網整合平臺，價值提升空間巨大；3）即使不考慮有線類資產整合，由于有線電視運營商與當地電視臺往往屬于同一上級部門管理，同樣存在著電視臺經營資產整合的可能。

國網公司掛牌成立的傳聞之下、有線電視板塊或將迎來主題投資機遇，依次推薦武漢塑料/廣電網絡/歌華有線。1）武漢塑料：資產重組后或有望成為國內最大的有線電視運營商，湖北省網整合預期大幅提升公司價值空間，當前股價存在上漲空間；2）廣電網絡：網絡改造帶來的巨大資本開支壓力之下，公司或存在再融資訴求；但是由于大股東股權占比較低，為保持其相對控股地位，可行的方法或是控股股東先將部分資產注入上市公司再定向增發融資；3）歌華有線：折舊攤銷高峰將在12年到來，此后將迎來業績拐點。