主流指數智能升級等權重優化行業分布

《股市動態分析》基金研究中心

日前，景順長城基金管理公司旗下首只ETF產品景順長城上證180等權重ETF交易型開放式指數基金及聯接基金正在發行中。我們認為，在管理層大力倡導價值投資時代，精選藍籌股群體作為標的的指數化投資模式將迎來良好的投資機遇。

覆蓋主流藍籌群體投資價值更為明顯

國際經驗表明，指數的品牌與影響力是ETF產品成功運作的重要因素之一。

資料顯示，上證180指數于2002年7月1日起正式發布，又稱為上證成份指數，其作為上證指數體系中的一只重點指數，是上海證券交易所對原上證30指數進行調整后并更名而成的。上證180指數選擇總市值和成交金額排名靠前的股票，按照中證一級行業的自由流通調整市值比例，分配和選取180只固定樣本，以自由流通調整股本為權重加權計算。上證180指數樣本公司的核心競爭力強、資產規模大、經營業績好、知名度高，是滬市最具代表性的大型藍籌股票指數，能很好地反映滬市概貌和運行狀況。

從樣本股的基本面來看，上證180等權指數的成份股具有較強的盈利能力，且業績成長性相對穩定。就估值而言，顯著低于深市指數，與滬市大盤股指數上證50相當；另外，隨著近兩年市場調整，上證180等權重指數整體估值水平已經降至谷底，目前動態市盈率僅為10倍左右，這一估值水平已接近于2005年的市盈率水平，而且創下2006年以來的6年新低。以此為標的投資具有較高的安全邊際。

等權重設計優化行業分布歷史表現突出

景順長城上證180等權重ETF的另一個優勢在于“等權重”的設計。

傳統的指數通常采用市值加權法，分配較高的權重給市值較大的股票。這一加權方式有著本身的缺點，一則很有可能高配高估值，低配低估值股票，可能違反價值投資的原則；二則可能因為超大盤股票權重過大，令指數走勢失真。因此，近些年來，國際市場中出現了基于等權重指數的衍生產品，很好的解決了上述兩個問題。

等權重指數，是指標的指數采用等權重編制方法，賦予每個指數成份股相同的權重，并通過定期調整，確保單個成份股保持權重的相等。

資料顯示，在極端情況下如2000年美國的IT泡沫破滅時，按照市值加權方式的指數遭遇了非常大程度的下跌，而等權標準普爾500指數卻還有4%的上漲，主要原因是等權指數沒有過分配置科技股的權重。此外，由于等權重指數不管成分股本來市值的大小，都是相等的在每只股票上配置權重，因此小盤股與大盤股對指數的表現就有了對等的影響力。而由于小盤股效應（即小盤股長期表現要好于大盤股的特性）的存在，等權重指數將有效地將小盤股效應利用起來。

近年來，國內基金公司也在近年來開始了等權重指數基金產品的開發。2009年底，國內第一只等權重指數基金博時超大盤ETF成立。2011年2月，銀華基金發行了銀華中證等權重90 指數分級基金指數型證券投資基金。此次景順長城基金發行的上證180等權重ETF使得國內投資于等權重指數的基金產品再添新軍。

國泰君安證券指出，等權重因子的加入，使得上證180的高權重行業（例如金融服務）的權重下降，中等權重行業（如食品飲料）的權重不變，低權重行業（如電子）的權重提升，行業的權重分布更為平均。相比于上證180指數，180等權指數的行業權重分布更為均衡，避免了上證180指數在金融行業過度的集中度，從而進一步提高了上證180指數與上證50、滬深300等在行業代表性、收益率表現等方面的區分度。

從各指數收益率的相關性角度進行考慮，上證180等權指數與成份股構成一樣的上證180指數、以及同為大中盤指數的滬深300、深證100指數相關性較高。而由于上證180等權指數明顯壓低了金融、采掘行業的權重，而提升了電子、餐飲旅游等行業在指數中的權重，因此上證180等權指數與上證50指數的相關性相對較低，有效地為投資者提供了差異化選擇。

我們比較了上證180等權重指數與上證180指數、滬深300指數在各個年度的收益率。數據顯示，在大部分年度，上證180等權重指數都表現出了一定的超額收益，投資該指數具有豐厚收益，并且在市場下跌、震蕩階段也有較好的防御性。

在當前提倡價值投資、強調藍籌投資且藍籌股普遍估值較低的大環境下，包含一線和二線藍籌股的上證180等權指數是投資滬市藍籌的優選標的。對以上證180等權指數為標的的產品進行投資，能獲得較佳的長期投資收益。

全球第四大ETF供應商強力支持

據了解，景順長城基金外方股東景順集團旗下景順PowerShares是全球第四大ETF供應商。根據Blackrock的統計，截至2012年2月底，景順PowerShares/DB共管理ETF產品規模720億美元，市場份額高達4.1%。

除資產管理規模較大之外，景順PowerShares 在ETF創新方面也是全球公認的行業領先者。據了解，景順PowerShares有完整的智能ETF、商品ETF等產品開發線，如等權重ETF、基本面ETF、國防航天行業、照明行業，以及水資源ETF等這些不為國內熟悉的ETF產品類型。

此次景順長城基金發行的上證180等權重ETF也是智能指數思想的重大實踐。外方股東豐富的ETF產品研發、投資運作與營銷推廣經驗，為景順長城ETF業務提供巨大的支持。