多元化的債務融資模式與企業管理研究

摘要：債務融資在企業管理中的地位重要，文章系統分析了企業債務融資理論并研究企業融資結構，具體針對中小企業總結了債務融資方式和特點，并結合債務融資在中小企業財務管理中的作用分析得出對應結論。

關鍵詞：債務融資；中小企業；財務管理

中圖分類號：F285 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2012）30-0119-03

我國中小企業是中國經濟發展的推動力量，據國家統計局統計報告：2011年全國規模以上中小工業企業數量達46萬家，中小企業對經濟社會發展貢獻巨大，創造了全國60%的國內生產總值，貢獻了全國50%以上的稅收。企業在發展過程中普遍存在的融資困難問題是影響企業進一步發展的“瓶頸”。與渠道相對狹窄的權益性融資相比較，雖然中小企業債務融資渠道較寬，但其可得性和融資成本較容易受外部因素影響，例如利率、市場供求關系等因素的影響，導致其財務風險更大。因此，債務融資對我國中小企業的生存有著至關重要的

作用。

1 目前現狀分析

我國中小企業權益性融資最主要來源于企業所有者。債務融資中，我國中小企業最主要依靠金融機構貸款，包括銀行信貸和信用社貸款；其次是商業信貸，所占比例基本維持在10%左右；通過在債券市場上發行債券融資對中小企業的實現是有些難度的。根據我國《企業債券管理條例》的規定，發行債券的企業規模必須達到國家規定的要求，擔保必須到位，且債券利率不得高于同期銀行存款利率的40%等。這些要求對我國中小企業來說有些苛刻。只有成立時間大于8年的企業才能通過發行債券融資，且所占比重只有1.3%。從規模上看，企業越大，金融機構貸款和商業信貸所占比例越大，非正式信貸所占比例越小；從生命周期來看，金融機構貸款隨企業年齡的增長而上升，從創立期的1.2%上升到8年后的41.1%。由此可見，我國中小企業債務融資的渠道更寬、可行性更強，資金的可得性也更容易受企業經營管理現狀及外部環境如銀行利率、市場供求狀況的影響，因而在企業創立后期發揮重要作用的債務融資對中小企業的發展有著至關重要的作用。

2 多元化的債務融資模式分析

根據債務的不同來源，我將債務融資分為內源直接債務融資方式、外源直接債務融資方式和外源間接債務融資方式。以下主要根據不同債務來源下的融資模式，對這些模式的特點以及對中小企業的適用性進行分析。

2.1 內源直接債務融資

這是我國中小企業基于企業所有者自身社會資本債務融資的主要形式，依附于企業所有者的血緣、互惠交往等多維度社會關系上。是向與企業有直接利益關系的個人、機構或企業提供的債務性質的資金，主要包括企業所有者借款、企業所有者親友借款、企業內部職工借款。

中小企業通過親友借貸的債務融資方式得到的資金數量與融資的條款，主要依托于企業所有者的社會資本積累。通過親友借貸的融資模式，獲取資金所需支付的資金利率較低。個人借貸是指企業所有者通過聯合專門從事資金融通服務的個人，以獲取企業所需資金的債務融資模式，由企業所有者的信譽等級所形成的社會資本積累對個人借貸的融資過程有重要的影響。與親友借貸相比，由企業所有者的親友和人脈積累所形成的社會資本，并不能在個人借貸的融資模式中發揮直接作用。

2.2 外源直接債務融資

外源直接債務融資主要包括以下方式：中小企業發行商業票據、發行債券以及商業信用。

2.2.1 發行商業票據的債務融資模式：一些信譽級別較高的企業發行無擔保的短期票據，以來解決短期內企業資金需要的債務融資模式。發行商業票據的審計費用、信用評級費的發行成本較高，且信用等級越低，利率越高，并且利率高于同期銀行存款利率。因此，對經營活動受不確定因素影響較大的中小企業而言是不適用的。

2.2.2 發行公司債券的債務融資模式：在國家許可內，企業依照相關法律程序發行的，并且在一定期限內規定還本付息的有價證券形式。通過發行公司債券模式來籌集資金通常數額較大，并且能夠鎖定資金成本，資金使用的限制條件很少；其缺點是對發行企業資歷要求較高，手續復雜，與銀行借款相比成本較高。

2.2.3 商業信用的融資模式：中小企業最主要的外源直接債務融資模式，在商品或勞務交易中，通過預收賬款或延期付款等方式形成的借貸關系。優點是可省去部門審核程序、免去相關手續費，且容易操作。其中，非付息模式的商業信用基本上沒有資金成本。缺點是資金使用的穩定性較差，期限短，這給企業財務管理帶來風險，會導致企業的信用等級降低。

2.3 外源間接債務融資

外源間接債務融資是中小企業主要的融資模式，主要包括票據融資、銀行信貸和融資租賃三種方式。

2.3.1 銀行借款：中小企業向商業銀行或金融機構借款，并在規定期限內，需要企業還本付息的借入款項。優點是籌資的成本較低，資金到位速度快且杠桿效應明顯。缺點是借款的限制條款較多，資金數額有限；容易受外部環境如利率狀況等因素的影響，會導致企業的財務風險加大。

2.3.2 票據融資的債務融資模式：此種模式在中小企業的可行性不大，中小企業外源間接債務融資的重要方式是利用所持有的票據進行短期資金融通。優點是不受企業規模的限制，簡單可行，利息低于貸款利息，并且實行貼現融資無需抵押品。缺點是票據抵押貸款的協議期限不能超過票據到期的期限，融資的協議期限與數額受票據的限

制大。

2.3.3 融資租賃模式：在國家法律允許范圍內，通過簽訂資產出讓合同，由承租的組織或個人通過支付租金的方式，向出租方取得資產使用權的外源間接債務融資模式。優點是財務管理風險小，可避免設備陳舊、不夠先進的風險，籌資速度快，限制條件少。缺點是資金成本稍高。

3 基于債務融資模式帶來的風險因素探析

中小企業通過不同的債務融資方式所獲得的是籌集資金在一定時間內的使用權，企業方必須為使用籌集資金而按期支付一定金額的利息，并且在合同規定的時間歸還本金。由此可見，中小企業的債務融資所產生的財務風險主要是償付風險，中小企業債務融資的財務風險主要來自償付風險的影響因素。與此同時，企業方定期償還債務支付利息需要通過資產變現來實現。所以，影響中小企業償還支付能力的決定性因素是企業資產的流動性。

相關各方是否關切企業的發展趨勢以及關切程度的高低，主要取決于企業的管理、生產經營狀況以及各方與企業的利益相關程度。借貸企業能否按時支付利息并在債務約定的時間全額償還本金，這是債權人關注的核心問題所在。利益相關程度越高的關系人，對企業的經營狀況與發展潛力的關切程度就越高。因此，債權人對于企業目前及未來的盈利空間的準確判斷起關鍵作用。

（1）中小企業資產的流動性較弱時，企業可以通過負債融資對大股東的自利行為和管理層的代理行為進行有效的抑制。通常企業經營狀況良好時，債權人的利益能夠得到有效保障；只有在企業經營業績欠佳甚至發生財務困境時，企業有可能會有損害債權人利益的壓力或行為傾向，這個時候，債權人就會采取一些措施來限制大股東和管理層的行為，以保護自身的合法權益免受損害。

（2）中小企業資產的流動性較好時，企業難以通過債務融資對大股東的自利行為和管理層的代理行為進行有效的抑制。當企業的生產經營狀況正常時，企業擁有充足的資金付息還本，債權人的利益受到損害的可能性不大，便沒有動力干預企業的活動，債權人只作為一個“沉默的合作伙伴”支持著企業的經營，對大股東的自利行為和管理層的代理行為起不到任何抑制作用。在這種情況下，債權人只是通過監督企業履行借款合同的情況來對借款企業實施簡單的控制。

參考文獻

[1] 李揚，楊思群.中小企業融資與銀行[M].上海：上海財經大學出版社.

作者簡介：胡曉宇（1985-），對外經貿大學工商管理碩士。

（責任編輯：葉小堅）