滄州大化:TDI項目投產提供業績高彈性

蔡曉銘

本周上證指數圍繞2350一線震蕩，下行調整或暫告一段落，大藍籌的估值偏低在一定程度上封閉了指數的下行空間，未來市場運行仍將呈現個股分化的特征。

本周晨會，長江證券推薦了滄州大化（600230），推薦基于公司7萬噸TDI項目投產，市場地位進一步提升。而從技術面來看，自今年1月份以來，滄州大化二級市場表現就相當強勁，明顯脫離大盤走出相對獨立行情。目前形態上仍保持強勢上攻，成交量亦有效放大，投資者可擇機參與。

長江證券指出，滄州大化自籌資金建設的年產10萬噸TDI 項目一期工程7萬噸TDI 項目，于2012年5月16日一次投料試車成功，生產出合格的TDI產品。這一項目達產具備重要的意義：該項目采用的工藝技術來自于瑞典國際化工，與公司2009年投產的5萬噸TDI 項目技術來源一致。本次7萬噸項目投產后，滄州大化的TDI產能將達到15萬噸，權益產能將達到13.5萬噸。長江證券測算，如果TDI每上漲1000元，可以增厚滄州大化每股收益0.39元。

據了解，目前從各大TDI生產企業5月份的掛牌報價來看，均呈現出或多或少的上漲幅度。長江證券認為5-6月份檢修集中的行業背景將支撐TDI景氣度提升。尤其是上海巴斯夫將檢修計劃定在6月份，屆時貨源將持續緊張，接下來TDI行業的價格表現值得看好。

從全球范圍內來看，陶氏在4月份宣布永久關停位于巴西的6.5萬噸/年的TDI裝置，長江證券強調對此事件的看法一如既往：全球范圍內TDI的實際供需結構遠比工業界及資本市場預期的好。國外企業的擴產項目主要著眼于替代其在其它區域的陳舊裝置，因此從全行業范圍來看，新增產能對行業供需結構的影響較為有限。

事實上，TDI的生產技術難度較高，掌握其生產工藝技術的公司較少。滄州大化此番投料試生產進展順利，再次證明了公司在TDI領域的競爭優勢。長江證券亦指出，家具市場的好轉將為TDI帶來景氣提升，對照TDI各企業上半年的裝置安排，2012年TDI市場景氣度提升更為明顯。另外，商務部透露將積極推動家具以舊換新的試點及推廣，未來可預期的是家具市場的繁榮有望提振TDI需求，內需增加外加歐美家具市場復蘇，有望帶來TDI的二次繁榮。

業績方面，則已經可以觀察到滄州大化今年以來持續向好的趨勢。此前披露的2012年一季度數據顯示，滄州大化今年一季度實現銷售收入7.28億元，同比增長22.55%；對應營業成本5.67億元，同比上浮10.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為5082.89 萬元，同比上升757.36%。事實上，滄州大化今年一季度銷售收入7.28億較2011年正常季度的二季度6.51億元還要高。

長江證券認為，這種業績改善主要來自于尿素和TDI業務聯合發力：一季度尿素業務天然氣供應充分，盈利超預期；TDI業務一季度國際巨頭提價后，扭轉虧損局面。

TDI向好的局面無疑可為滄州大化提供業績高彈性——長江證券預測，滄州大化2012—2014年每股收益為0.76、0.89 和1.20元。