證券:開辟債券業務新機遇

東方證券

投資要點：1、中小企業私募債辦法出臺帶來新機遇。2、券商受益程度取決于投行業務能力。

踐行服務實體經濟使命，開辟債券業務新機遇：證券行業在促進中小企業方面大有可為。宏觀上看，此次出臺的中小企業私募債辦法將使證券行業以債權融資中介及投資者的身份服務中小企業，真正提升證券行業在實體經濟中的地位。微觀上看，鑒于國內債券市場特殊的監管機制，之前證券公司在債券承銷中基本局限于公司債和企業債。由于中小企業私募債在監管、發行主體和操作流程等方面較普通債券更為簡化，未來中小企業債在兩大交易所的發行將為證券公司開辟新的業務機遇。

承銷收入長期增量貢獻預計在2%-3%之間：長期看，中國高收益債券發行規模占投資級債券發行規模15%，按照2011年國內企業債(含企業債、公司債、中票及短融)20000億元左右的發行規模，對應的中小企業私募債券發行規模應為3000億元左右，按照長期1%-1.5%的承銷費率，對整個行業的收入影響應在30-45億元左右，占2011年證券業投行業務收入的12%-19%，營業收入的2.2%-3%。

利好債券承銷有優勢及在中小企業投行業務方面有特色的券商：相比于大型企業債注重券商資源優勢，中小企業私募債的承銷則更看重券商本身的投行業務能力。我們判斷，債券承銷能力強及在中小企業投行業務方面有特色的券商將更受益。上市券商中，中信證券、海通證券、廣發證券、招商證券、宏源證券等至少擁有前述的一項優勢，將是未來可能形成該項業務優勢的標的。

投資策略與建議：追漲不必，慢牛可期：作為為數不多的未來幾年能持續享受政策紅利的行業，券商股已由以往的短線彈性品種轉變為長期的成長股。從創新角度看，我們建議關注創新有優勢或有潛力的中信證券和國元證券；從傳統業務彈性角度看，東北證券和方正證券值得關注。