等待也是一種選擇

付鵬

股市出現下跌，是大多數投資人心理極為排斥的一件事情。然而，投資過程中出現的調整，恰如四季更迭、生老病死一樣，可以心理抵觸，但卻無法抗拒。調整本身就是股市投資的一部分。舍得之間，需要每位投資人權衡。

近期在經濟增速下滑已碰觸到決策層的底線的情況下，終于逼出了“穩增長”的政策措施。國務院常務會議明確提出要采用積極的財政政策以及穩定的貨幣政策，并把穩增長放在更重要的位置上，《國家基本公共服務體系“十二五”規劃》的出臺，研究確定促進節能家電等產品消費的政策措施,央行下調存準率0.5個百分點，正是這一趨勢強化的體現。當前政策已經全面轉向刺激經濟，體現了政策保增長的決心。不同以往的亢奮，這次A股市場對此消息表現淡定。

這次市場為什么對刺激政策反應相對冷靜呢？改革開放三十年來，全球分工體系發生重大變化，生產鏈被大規模重組，對應于我國人口結構變化即農業部門人口加速向工業部門轉移，產業升級、重工業化、城市化互為循環，投資拉動和出口導向的產業成為中國經濟的重要力量。而經歷了2008年的全球金融危機，西方普遍進入長期減債期（金融杠桿支撐消費泡沫破裂），從而凸顯出新興國家短期內無法克服的結構性困難，如產能過剩、資產泡沫累積、人口紅利窗口關閉和制度紅利衰竭等。2008年金融危機期間，我國并沒有針對內需進行戰略性改革，而是用臨時性的投資需求彌補內需不足。其結果是投資猛增，過去3年貨幣急速投放，使產能過剩格局惡化，也使資本回報率急劇下滑。在這種背景下，經濟刺激政策的邊際效用出現了明顯的遞減效應。

而反觀美國經濟，在過去三年進行了實質性的再平衡轉變。美國旨在“以提升服務業可貿易水平”的經濟再平衡戰略，涌現出蘋果、FACEBOOK等企業，美國出現了新的經濟增長點，導致其經濟出現越來越明確的長期回報率回升預期。在美國、中國、歐洲此消彼漲的變化中，長期資本回報率的天平不斷向美國傾斜。

歐債問題固然是金融領域的問題，但仔細分析希臘問題的本質在于人口老齡化。隨著希臘人口增長下降和老齡化問題加深，希臘社會出現了兩方面的分歧：一方面是人口下降導致的生產力、消費力、發展力的絕對下降；另一方面是老齡人口和社會福利水平的絕對上升。一條不斷下降的曲線和另一條不斷上升的曲線之間的缺口越來越大，最終只能通過政府舉債彌補缺口，導致債務總量不斷增加，債務危機不斷加深，政府財政赤字不斷擴大，最終導致政府債務危機。中國也面臨著人口老齡化的考驗。而和希臘相比，老齡化給中國帶來的問題會更復雜。隨著希臘問題的惡化，中國社會老齡化帶來的各種問題可能提前顯現出來。

總之，盡管目前政策出手，但時勢已變。未來經濟還會在低位徘徊一段時間。今年大盤走勢總跟市場預期玩“反向跑”游戲，當悲觀情緒頻現之際，市場往往峰回路轉；當熱情高漲看多時，大盤卻掉頭向下。大盤在“經濟尋底”與“政策、制度保底”間左右反復。這一現象正是政策面與經濟面博弈的現象。

技術面，滬綜指自2011年11月以來形成了大的三角形整理，2536-2478點下降趨勢線為上沿，2132-2242點上升趨勢線為下沿（目前在2300點附近），目前大盤仍在該三角形內運行。從反彈浪角度來看，1月6日2132低點至3月14日2476高點為大A浪反彈，2476高點至3月29日2242低點為大B浪調整，2242低點開始了大C浪反彈。目前來看，大C浪反彈是否結束還有待進一步驗證。短期內2132-2242點上升趨勢線構成下檔支撐，2300點至半年線區域將是短期強支撐區域。從中期角度來看，滬綜指有形成大雙頭之嫌，從更大周期來看，也有可能形成復合底。而40周均線作為中期行情生命線，在2011年5月份擊破之后一直構成上檔強壓，上周滬綜指向上突破40周均線后又連續兩周失守，40周均線的爭奪戰將決定短中期大盤選擇的方向。

目前，系統性做多機會還需等待，個股方面，建議關注政策和事件驅動下的交易性機會，比如并購重組、西部基建概念、消費電子品等板塊個股。近期ST板塊中的摘帽概念表現搶眼。比如南風化工、春蘭股份。在年報公布后，有一批公司已經明確提出摘帽申請。這些公司摘帽的確定性較高，值得大家密切留意。