香港鏖戰熱錢

江西

在兩周內連續10次干預匯市，香港金管局“毫不手軟”地打響了匯率保衛戰。11月2日，香港金管局向銀行體系注資50.38億港元，這是該局自10月19日以來第10次在外匯市場上承接美元賣盤，累計干預規模升至322.28億港元，香港銀行體系總結余攀升至約1808億港元。

用香港金管局副總裁余偉文的說法，如果港匯再次觸及7.75港元兌1美元的上限，金管局將會再按貨幣發行局機制操作沽出港元。由此看來，7.75的強方兌換水平是港匯的官方“防護堤”，為維護聯系匯率制及港元匯價穩定，金管局在這個點位會不惜一切代價出手干預。

8月份以來，歐美相繼出臺了量化寬松的貨幣政策。花旗資本的一份報告顯示，美國的QE3推出之后，自9月下旬至10月，中國（以香港地區為代表）吸引了其中80%以上的資金。而人民幣資產是本輪熱錢最重要的流向。

由于美元一直維持近零利率，跟美元掛鉤的港元也維持很低的利率。熱錢用港元借人民幣，投資離岸人民幣債券之類的固定收益品種——穩賺不賠的做法。

自2005年以來，國際熱錢先后五次大規模流入香港市場，而最近三次熱錢集中涌入則均與美聯儲的QE操作有關。在這幾次熱錢流入的過程中，均伴隨著港元匯率升值并觸及7.75強方兌換保證，金管局多次出手干預匯市，注入港元流動性，香港股市及樓市等港元資產顯著上行。

這次也不例外。11月2日，恒生指數輕松升過22000點關口，創出近15個月新高；而香港房價更是漲勢逼人，迫使特區政府不得不用加稅等手段強力調控。

熱錢的蜂擁而至扭曲了香港股市和樓市。從外圍環境來看，美國企業三季度業績普遍轉差，歐洲方面西班牙債務危機升溫——這都令歐美股市顯著受壓。反而香港股市和樓市“一枝獨秀”，但盛宴之后是熱錢迅速退卻而留下的“杯盤狼藉”——資產泡沫破滅的風險。

于是，一個老話題又被提起：香港聯合匯率制度是否應該修改？相比此前的熱錢流入，這次港元走強已隱含了市場對于聯系匯率制度有可能改變的投機心理。目前，官方對此修改的可能性予以否認，這或許將加劇熱錢的投機速度。

經歷香港的鏖戰后，下一個戰場很可能就是中國內地。最近一段時間，人民幣對美元即期匯率出現持續升值，在7個交易日里連續6次觸及漲停，其中在11月5日再次創下6.2415的新高。人民幣已遠離了市場供需的均衡水平。

因此，當香港金管局已多次出手干預時，中國央行也應當提前做好準備，以應對跨境資金流動，規避熱錢對中國經濟的沖擊。畢竟，在匯率異常波動的情況下，干預匯率是一種正常的手段，并不會影響人民幣匯率改革步伐。