“數人頭論”害死人

鐘林

股市中的多數人都喜歡牛市。因為這會為持倉者帶來市值或財富的增加；當然也有一些投資人是屬于“風險厭惡者”和喜歡做空者類型。后兩種人應該要么厭惡市場的大幅向好，要么就是喜歡在做空中獲利。因為按照股市規則的限定，唯有股價的上升才會有獲利。

證監會之下有一個中國證券登記結算公司（簡稱「中登公司」），定期會發布諸如投資人新開戶、股市A、B股投資人的構成和分布、以及市場中的各種分類、概況等一系列統計資料。包括每月、甚至每周的新增證券帳戶開戶數情況和變化、以及A股從1萬元以下至億元以上，不同市值數量級的持倉人數、占比及其變化情況。其中，每月投資人在A股的新開戶數這個數據，尤為引起一些市場大嘴的高度關注。

之所以會這樣，是因為持有這種觀點者堅定地認為，參與者眾，市場才會造好：“眾人拾柴火焰高”，人多必然會勢眾。這一句原本來自現實生活中的精華提煉，也被不經意的運用到市場的分析當中。

如果不認真地分析這種貌似正確的觀點，肯定會被其嚴重誤導。筆者對此的看法是，誤信所謂的經驗教條會害死人。

首先，股市是資本市場中的一個重要分支，資本市場講的是資本實力的大小，而不是人頭個數的多寡。一個百萬元市值的大戶抵得上一百個“萬元戶”；一個千萬元級別的股市大款，抵得上十個百萬元的大戶，就這么簡單。人頭多有什么用？錢多才管用。但這種極其淺顯的道理和邏輯，通常會被人忽視，反倒是很多股市大嘴和媒體念茲在茲的熱衷于“數人頭”。

其次，中登公司的年報和月報數據，都在反復驗證和否定這種靠“數人頭”來推高市場之道理的靠不住。該公司在2009年末、2010年末和今年4月末的三組數據分別顯示：一、持倉市值萬元以下組的投資人，分別是1561千萬、1754千萬和2002千萬；二、1萬至10萬元組的投資人，分別是2622萬、2818萬和2760萬；三、這兩組人數的合計數，分別占到A股自然人投資人（不含機構）總數的比例，分別為83.47%、82.78%和83.83。

由此，我們就可以從中得出一些簡單、卻相當重要的結論：一、在自然人中，萬元戶和10萬元以下兩組投資人是A股投資人的絕對主力和中堅力量。上述三組數據都顯示其合計占到八成以上；10萬元以上至億萬富豪全部加起來，才占這個市場的17%左右；二，與2009年末的數據相比，其后的兩組數據都在分別顯示，萬元戶組和10萬元以下這兩組的絕對人頭數據均在上升，但2009年末、2010年末和今年4月末，滬指的收盤分別為：3277.13、2808.08和2396.32，剛好是一種“負相關”的關系。

說明10萬元以下兩組自然人在逐年增加，滬指卻在逐年走低。完全沒有“人多勢眾”的所謂“人頭”效應，沒有能夠推高股指。炒股票又不是打架斗毆，仗著人多也不會推升出牛市。

A股長期走衰，除了怨聲載道不絕于耳之外，數人頭的理論一直在大行其道。熱衷于此道者，要么就是從中窺視到了什么驚人的重要發現、要么就是想要說明至少是“眾人皆醉、惟我獨醒”的特點或規律？但筆者以為，這些所謂的新發現，大多還是表象。比方說，有人從中登公司的數據中發現，A股是“散戶的樂園”，“千萬元級別的富人已經遠離A股”等。

“散戶樂園”論的數據支持，主要是指10萬元以下的散戶投資人（中登公司數據又細分為1萬元以下和1萬至10萬元以下兩檔）占到滬深兩市的84.67%（5月末最新數據）；而100萬元持股市值以上者（又可分為100萬元以上、500萬元以上、千萬元以上和億元以上幾個不同檔次），在A股所有個人投資者中的合計占比，5月末的最新數據約為1.01%，之前月份比較差的數據曾經跌到過0.89%，現在略有回升。

但是，依此數據所得出“散戶樂園”的結論，恐怕也有可商榷之處。比如說，就筆者所知，很多資金大戶對于每年資金回報率真實而客觀的期望值，其實并不高，一年能有個10至20%，就算燒高香了，這也是大資金與小資金的重要區別之一。

因為，除了股市之外，這些富人還可以通過下列渠道，一、購買銀行理財產品；二、認購公募基金的專戶基金賬戶；三、認購私募基金；四、被其他擔保公司挖角、邀請過去，做固定收益類的投資，風險小，收益穩定；五、改為投資地產項目的也有不少；六、還可以通過其更加廣泛的人脈關系，諸如去炒大蒜、或古玩、字畫、茶葉及珍稀木材等。

在上述的第二、三兩項中，這些資金大戶的巨額資金依然還是停留在股市中，只不過換了一副馬甲，不再以個人名義、而是以公募或私募基金的面目出現，當然就是誰都不會認識。

總之，有錢人的生財門道自然要多過窮人。現在早就不像20年前，只有股市這一條道。因為其財富的原始積累和增加，本身就包含著過往其對商機的有效把握；況且當一個人一旦成為富賈之后，自然會有更多的商機主動找上門來，想擋也擋不住、想躲也躲不開，可謂“富在深山有遠親”是也。

按照中登公司5月末的最新數據，A股百萬元以上市值的全部持有者，合計只有564740人，連57萬人都不到；其中100萬至500萬以下者，不足51萬。但這個數據卻與英國人胡潤（Rupert Hoogewerf）在內地所發布的財富榜指：“內地千萬富豪人數已接近百萬人”，有著太大的差距。

或許也可說明，因為股市嚴重缺乏賺錢效應，迫使這些富人早已逃之夭夭、或其被股市長期下跌、導致其市值嚴重縮水、甚至被消滅。股市富人減少的原因及解釋可以有多種，而非唯一?！皵等祟^論”其實不能說明任何問題。