納川股份：城市內(nèi)澇引發(fā)主題投資猜想

林然

本周市場再創(chuàng)新低，上證指數(shù)依舊處于下降通道內(nèi)，且成交并無走出低迷的跡象，因此策略上依然延續(xù)前期觀點，暫以觀望為主，待市場回暖因素確立后再行入場。

國泰君安在本周晨會推薦了納川股份（300198），認為京津等地的內(nèi)澇或?qū)⒋碳び晁黝}投資。二級市場上，納川股份今年以來走勢相對獨立，且明顯強于大盤。從中長期走勢看，公司在上市后股價波動幅度較大，呈大波段運行格局，進入2012年后則已走出前期跌勢，或?qū)⒄归_中長期行情，投資者介入該股宜結(jié)合公司產(chǎn)品的市場狀況把握股價波動節(jié)奏。

7月21日以來，發(fā)生在首都北京嚴重的城市內(nèi)澇再次敲響城市地下管網(wǎng)建設(shè)和改造的警鐘。國泰君安判斷，城市地下排水管網(wǎng)建設(shè)和改造或?qū)⒃俅我鹬匾暎S著城鎮(zhèn)化推進，全國各地經(jīng)濟開發(fā)區(qū)的數(shù)量越來越多，無論是新區(qū)域的建設(shè)還是舊管道的更換，都將為新型管材的銷售打開空間，以雨水為主題的投資或?qū)⑦M一步被刺激，納川股份作為新型塑料管材提供商為城市內(nèi)澇提供更優(yōu)解決方案，管材銷售預(yù)期趨好，估值或再提升。

具體來看，納川股份主要生產(chǎn)銷售的HDPE纏繞增強管屬于塑料埋地排水管，主要應(yīng)用于排污水和排雨水的城市地下管網(wǎng)系統(tǒng)。HDPE纏繞增強管具有耐腐蝕、壽命長、重量輕、無泄漏污染、節(jié)能、易安裝等優(yōu)點。目前雖然混凝土管由于成本低廉的優(yōu)勢仍占主流，但塑料管的替代趨勢已逐漸形成。除了在市政領(lǐng)域，HDPE纏繞增強管還逐步在交通樞紐、核電、石化等市場推廣，公司是HDPE纏繞增強管的龍頭企業(yè)，自2004年向大連東高租賃兩條進口線開始生產(chǎn)HDPE纏繞增強管以來，通過學(xué)習(xí)和創(chuàng)新，公司掌握生產(chǎn)線的核心技術(shù)，2009年退租大連東高兩條線，前后自行投建3條線，目前已具有11條線，總產(chǎn)能達2.5萬噸。

進一步觀察公司在京津地區(qū)的產(chǎn)能，納川股份于2011年完成了募股項目納川本部一條、武漢匯川二條、天津泰邦一條HDPE生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，2012年一季度天津泰邦另一條生產(chǎn)線投產(chǎn)，天津地區(qū)產(chǎn)能已達約1萬噸，占總產(chǎn)能40%。

國泰君安也了解到，天津泰邦是公司全資子公司，2011年凈利潤542萬元，占公司凈利潤7.3%。天津的布點意在北京市場，若雨澇事件能促動北京地區(qū)的地下管道的改造和新區(qū)建設(shè)的管材選擇，公司將明顯受益。

估值方面，投資者宜把握公司管材毛利率的變動——納川股份大口徑管材毛利率提升較快，2011年DN600-DN1400（直徑0.6-1.4米）毛利率54.37%，同比上升2.12個百分點。公司大口徑管材價格相對較高，前期采取低毛利的策略主要是為了新市場的突破。隨著公司產(chǎn)品的行業(yè)認知度不斷提高，市場逐漸成熟，大口徑管材毛利率仍能保持較高毛利。管徑較小也是導(dǎo)致城市內(nèi)澇的一大原因，因此國泰君安強調(diào)，看好中大口徑管材在未來市場能有更大的應(yīng)用空間。

國泰君安預(yù)測，納川股份2012—2014年的EPS分別為0.8、1.1、1.44元。