納川股份：城市內澇引發主題投資猜想

林然

本周市場再創新低，上證指數依舊處于下降通道內，且成交并無走出低迷的跡象，因此策略上依然延續前期觀點，暫以觀望為主，待市場回暖因素確立后再行入場。

國泰君安在本周晨會推薦了納川股份（300198），認為京津等地的內澇或將刺激雨水主題投資。二級市場上，納川股份今年以來走勢相對獨立，且明顯強于大盤。從中長期走勢看，公司在上市后股價波動幅度較大，呈大波段運行格局，進入2012年后則已走出前期跌勢，或將展開中長期行情，投資者介入該股宜結合公司產品的市場狀況把握股價波動節奏。

7月21日以來，發生在首都北京嚴重的城市內澇再次敲響城市地下管網建設和改造的警鐘。國泰君安判斷，城市地下排水管網建設和改造或將再次引起重視，隨著城鎮化推進，全國各地經濟開發區的數量越來越多，無論是新區域的建設還是舊管道的更換，都將為新型管材的銷售打開空間，以雨水為主題的投資或將進一步被刺激，納川股份作為新型塑料管材提供商為城市內澇提供更優解決方案，管材銷售預期趨好，估值或再提升。

具體來看，納川股份主要生產銷售的HDPE纏繞增強管屬于塑料埋地排水管，主要應用于排污水和排雨水的城市地下管網系統。HDPE纏繞增強管具有耐腐蝕、壽命長、重量輕、無泄漏污染、節能、易安裝等優點。目前雖然混凝土管由于成本低廉的優勢仍占主流，但塑料管的替代趨勢已逐漸形成。除了在市政領域，HDPE纏繞增強管還逐步在交通樞紐、核電、石化等市場推廣，公司是HDPE纏繞增強管的龍頭企業，自2004年向大連東高租賃兩條進口線開始生產HDPE纏繞增強管以來，通過學習和創新，公司掌握生產線的核心技術，2009年退租大連東高兩條線，前后自行投建3條線，目前已具有11條線，總產能達2.5萬噸。

進一步觀察公司在京津地區的產能，納川股份于2011年完成了募股項目納川本部一條、武漢匯川二條、天津泰邦一條HDPE生產線建成投產，2012年一季度天津泰邦另一條生產線投產，天津地區產能已達約1萬噸，占總產能40%。

國泰君安也了解到，天津泰邦是公司全資子公司，2011年凈利潤542萬元，占公司凈利潤7.3%。天津的布點意在北京市場，若雨澇事件能促動北京地區的地下管道的改造和新區建設的管材選擇，公司將明顯受益。

估值方面，投資者宜把握公司管材毛利率的變動——納川股份大口徑管材毛利率提升較快，2011年DN600-DN1400（直徑0.6-1.4米）毛利率54.37%，同比上升2.12個百分點。公司大口徑管材價格相對較高，前期采取低毛利的策略主要是為了新市場的突破。隨著公司產品的行業認知度不斷提高，市場逐漸成熟，大口徑管材毛利率仍能保持較高毛利。管徑較小也是導致城市內澇的一大原因，因此國泰君安強調，看好中大口徑管材在未來市場能有更大的應用空間。

國泰君安預測，納川股份2012—2014年的EPS分別為0.8、1.1、1.44元。