我國中小板上市公司EVA、REVA與傳統財務指標關系的實證研究

范雯 聶紹芳 胡海波

[摘要]本文根據中小板上市公司的實際情況對EVA的基本公式作進一步調整，計算出樣本的EVA及REVA，經Pearson檢驗發現這兩個指標與傳統財務指標之間具有較高的相關性，并通過實證分析表明傳統財務指標對REVA的影響比EVA更大。

[關鍵詞]EVA REVA 傳統財務指標

隨著經濟的發展，我國的資本市場有效性已得到顯著提高，這為中小板上市公司采用EVA或REVA指標評價企業績效提供了可能，使其能夠建立起以價值創造為核心的企業管理機制。目前針對中小板上市公司EVA或REVA與傳統財務指標關系的研究還不是很多，同時，由于這類公司的特殊性，必定要對EVA的計算公式進行會計目的相關調整。本文將針對以上問題通過實證分析樣本數據進行探討。

一、EVA及REVA的計算

1.EVA的概念及基本公式

EVA（Economic Value Added）即經濟增加值，是從股東的角度出發，基于經濟利潤思想，測算投入的資本成本，分析投入資本獲得收益是否能夠補償投資者投入資本的成本。其經濟意義是真正為股東定義的利潤，準確地衡量了企業為股東創造的財富。

基本公式：EVA=稅后凈營業利潤-加權平均資本成本×資本總額=NOPAT-WACC×TC

其中，NOPAT（Net Operating Profit After Tax）為經過調整后的公司稅后凈利潤；WACC（Weight Average Cost of Capital）為公司的加權平均資本成本，TC（Total Capital）為經過調整的公司投入資本總額（包括債務資本+權益資本）。

2.我國中小板上市公司EVA及REVA的計算

（1）樣本的選取。目前，在中小板上市的公司有655家，由于大部分公司是近兩年上市的，為保證數據的質量，本文選取了在2009年前上市的數據完整的樣本公司277家的數據進行分析。

（2）EVA的調整。由于我國中小板上市公司的獨特性，同時，根據EVA會計調整的重要性、可影響性、可獲得性、易理解性及現金收支等原則，并基于現有調整方法，筆者對EVA的部分會計項目調整進行如下修正：

稅后凈營業利潤NOPAT=稅后凈利潤+[利息支出-匯兌收益+少數股東損益+（營業外支出-營業外收入）]×（1-所得稅稅率）+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額

資本總額=所有者權益+負債總額-在建工程-應付票據-應付賬款-預付賬款

（3）REVA的計算。REVA即經濟增加值回報率，其結果是在EVA的計算基礎上進行計算的，其計算公式為：

REVA（EVA 回報率）=EVA÷TC

二、實證分析

1.變量說明

綜合前人的研究，本文中所研究的變量包括：經濟附加值（EVA）、EVA回報率（REVA）、凈利潤（NP）、凈資產收益率（ROE）、總資產凈利潤率（ROA）、資產報酬率（RTAR）及每股收益（EPS）。

2.描述性統計分析

從總體上來說，我國中小板上市公司傳統財務指標表明了企業的狀況良好，但在考慮資本成本后，得出的EVA及REVA指標卻都低于傳統的盈利指標，這說明股東真正的回報率其實并不高，甚至一直處于小于零的狀態。所以，股東不但沒有從中獲得增量收益，且資產獲得的收益還不能彌補資產本身的機會成本。

3.相關性分析

本文主要研究在中小板上市公司中的經濟增加值與傳統財務指標的關系。所以首先筆者假設：中小板塊上市公司的EVA及REVA與傳統財務指標具有相關性。

通過Pearson相關系數分析樣本公司的EVA及REVA與傳統財務指標之間的關系，其結果如下頁表2所示。

由表中數據可以看出，EVA指標與凈利潤、ROA、每股收益、資產報酬率在0.01的水平下顯著，其中ROE與EVA相關性的P值遠大于顯著性水平，因此這兩個指標不顯著相關。REVA指標則與所有的指標都在0.01的水平下顯著。同時，除了ROE與凈利潤是在0.05的水平下顯著相關，其余的傳統財務指標都在0.01的水平下兩兩顯著相關。這說明中小板上市公司的REVA及EVA與傳統財務指標都具有較高的相關性，而且傳統的財務指標之間也具有很高的相關性，彼此的解釋程度很高。

4.回歸分析

根據上述相關性分析結果，REVA與傳統財務指標的相關性似乎比EVA表現得更好。因此，為考察REVA是否比EVA包含了更多的信息，或者說，所選定的傳統財務指標對REVA的影響是否比EVA更大，筆者建立了兩個多元回歸模型：

EVA=β0+β1ROA+β2EPS +β3NP +β4RTAR （1）

REVA=β0+β1ROA+β2ROE+β3EPS+β4RTAR+β5NP（2）

模型回歸結果分別見表3和表4所示。表3中只有資產報酬率的t的顯著性概率<0.01，凈利潤的t的顯著性概率為0.022<0.05，其他兩項變量都不顯著，不應作為解釋變量出現在方程中。其擬合優度也不是很好。而回歸模型（2）的擬合優度就明顯高很多：R2=0.934，只比1小0.066，而且F=2310.152，說明該模型的總體回歸效果很好，各變量的t值的顯著性水平均小于0.01，方程通過檢驗。這表明，本文中REVA較EVA更容易受到傳統財務指標的影響，選擇的這幾個傳統財務指標對REVA的解釋能力很強，并且ROA在這幾個指標中對REVA的影響最大。

三、結論

本文以中小板上市公司的樣本數據為基礎，并根據中小企業的實際情況對EVA的計算公式做了適當調整計算得出EVA及REVA指標，從描述性統計和實證分析等方面考察了其與傳統財務指標的關系。結果顯示，EVA及REVA與傳統的財務指標具有很高的相關性，而REVA受本文中的傳統財務指標的影響似乎更大。由于傳統財務指標對企業績效評價具有相當大的解釋能力，加之在本文中的傳統財務指標與REVA的表現，這是否可以認為REVA可能更接近于企業績效的實際值，中小企業在評價股東創造價值時是否可以考慮采用REVA作為評價指標？這為以后中小板上市公司業績評價的研究指明了方向。

參考文獻：

[1]陳素琴，陳愛成，周俊蘭. 中小企業績效評價中存在的問題及對策研究[J].財會通訊，2010；8

[2]劉曉英. EVA的計算及其會計調整[J].理財研究，2009；10

[3]王麗萍. 關于EVA、MVA指標應用的實證分析[J].財會月刊，2010；1

[4]瞿紹發，王建偉.經濟附加值（EVA）指標在中國股市的應用價值分析[J].系統工程，2003，（11）：15-17.

[5]Chen，Shimin，andJamesL，.Dodd， Usefulness of Accounting Earning， Residual Income， and EVA：A Vlue-Relevance PersPeetive [J]. Clarim University and Drake University，1997，（10）：18

[6]Biddle，G.C.，Bowen，R.M.，Wallace，J.S.Does EVA Beat Earning？ Evidence on Associations with Stock Returns and Firm Values [J]. Journal of Accounting and Economics 1997，（24）：301-336