反思金融改革潮

易憲容

盡管有些金融改革的試點還等待中央政府批準，但是有人認為新一輪的全國金融改革大幕正在啟動。

在年初的全國金融工作會議，作為未來5年國內金融改革的指導性意見，市場希望這次會議有一些重大的制度改革，或是制度安排、或是組織機構、或是市場變革等出現，但實際這次全國金融工作會議除了強調金融要回歸到實體經濟及防范系統性風險和區域性風險之外，有新意的東西不算多。

不過，在溫州金融綜合改革試驗區獲得國務院批準之后，深圳、上海、天津、重慶、廣東及鄂爾多斯等地也推出了一系列金融創新試點。盡管有些金融改革的試點還等待中央政府批準，但是有人認為新一輪的全國金融改革大幕正在啟動。再加上郭樹清上任后對國內證券市場的許多重大改革；央行人民幣匯率波幅擴大等，更是讓這股金融創新與改革潮推得更遠。不過，從當前國內金融改革的這股態勢來看，應該有以下幾個層次的問題需要理清。

需要厘清幾個問題

一是從對金融市場的認知角度來看，中央與地方有很大不同。中央政府更加關注的是中長期國內金融市場的穩定，防范系統性風險及區域性風險，而地方政府的重點是如何突破現有的傳統的金融市場體系，以便通過金融市場的資本運作來拉動當地經濟快速增長。

可以說，近20年來無論是發達市場經濟國家還是新興國家，政府總是以為信貸擴張是縮小居民之間收入分配不平等的最好方式。這樣不僅達到社會收入現實重新分配并為中低收入者容易接受，而且也不需要觸動現有的利益關系格局。所以，過度信貸擴張是現代國家維持社會穩定及經濟增長使用最為頻繁的工具。而這正是近20－30年來金融危機的主要根源。在美國金融危機之后，盡管不少國家仍然通過信貸過度擴張救本國經濟（紛紛采取量化寬松的貨幣政策），但各國政府已經意識到金融體系嚴重與實體經濟脫節對國家經濟造成危害。因此，如何把信用擴張界定在一定的邊界內，如何控制系統性及區域性的風險則成了各國政府金融監管主題。這就是為何今年的全國金融工作會議宗旨是要讓中國金融業回歸到常態，回歸到為實體經濟服務基點上來的意義所在。

但是對于地方政府來說，如何實現地方政府政績的短期目標，通過信用過度擴張經營城市當然是最好的工具。因為，中國的金融市場不僅是一個統一的市場，而且市場信用完全為中央政府隱性擔保。在這種情況下，地方政府過度使用現有的金融體系或信用，其收益可歸地方政府，但運作成本或風險則可能讓整個社會來承擔。在這種情況下，誰過度使用現有的金融體系，誰就可獲利。這就是為何各地方政府的金融改革與試驗風起云涌的根源所在。但對于這些金融改革與試驗，中央政府則要從全局性、風險防范的角度來考慮，以便防范系統性區域性的風險的發生。也就是說，當前這種地方性金融改革與試驗能夠走得多遠，是否會掀起一波全國性地方改革熱潮還得觀察，不是僅由地方政府主張金融改革的問題。

二是從國內金融市場成熟度來看，與實體經濟要求差距巨大。一方面國內金融市場化，中央政府總是希望對金融資源的控制來保證其經濟目標實現或讓金融資源更多地流向政府所指向政策目標及行業；但另一方面國內金融市場改革落后不僅成了國內金融市場發展嚴重的障礙，而且嚴重金融抑制不利實體經濟發展，特別是對中小企業及民營經濟的發展。

從當前國內金融市場的情況來看，別看銀行業股份制改造后市場競爭很激烈、證券市場的市場化程度最高、保險業大量的外資進入等，金融各業的市場化進展很快，但是實際上國內金融市場與發達國家金融市場相比，仍然處于剛剛發展階段。比如政府對金融市場信用的隱性擔保，從而導致國內金融市場政府管制嚴重、價格機制扭曲、承擔風險與責任的市場主體無法形成。當前國內金融市場許多亂象根源就在這里。比如房地產泡沫吹得巨大、地方政府融資平臺泛濫、民間高利貸盛行、中小企業融資困難等問題，無不是與當前國內金融體系市場化程度不高有關。如果國內金融市場沒有一個有效的價格形成機制，那么許多問題得以化解也就無從談起。當然，最近的匯率制度改革及證券市場改革的進展，將推動國內金融改革進一步深化與廣化。比如未來在資本帳戶開放、人民幣國際化、國內證券市場改革、銀行體系改革等方面陸續有重大制度改革政策出臺。但是，當前國內金融市場與實體經濟要求仍然存在巨大的差距。

三是從金融改革的利益分配角度來看，這場金融改革利益如何來分配，是保持既有的利益格局，比如只進行增量改革，還是打破現有金融利益格局后重新調整。可以說，任何制度改革都是利益關系重新調整，都會讓一些人或集團獲益，而讓另外一些人或集團受損。那么金融市場制度改革誰受益、誰受損？這就是成了金融改革制度設計的關鍵。就目前的情況來看，為何地方性增量改革會風起云涌，而現有的金融體系的完善機制改革十分困難。其根本的問題就是，前一類的金融改革不觸及到現有金融體系內利益關系調整，只是地方政府希望通過這種改革來分得金融體系中的一杯羹，只希望通過信用擴張過度來實現政府官員的短期業績目標。對于后者，其改革的困難與阻力，就在于調整分配既有利益關系過程中，很難沖破現有的既得利益關系。

可以說，正是以上認知、機制及利益上的嚴重分野，成為當前國內金融改革的嚴重障礙或阻力。因此，我們就得對當前這一輪金融改革認真反思，就得重新確立這場金融改革的切入點。那么，對于國內新一輪的金融改革，其改革的核心與實質是什么？這些金融改革將會造成什么樣的影響？它所面臨的困境與風險又是什么？在本文看來，當前的這場金融改革，風聲是很大、雷聲也很響，但下雨多少仍然是相當不確定。

因為，從表面上來看，各地方政府推出了各種不同的金融創新政策，除溫州是中央已經批準之外，其他地方政府推出的金融創新政策在中央職能部門沒有批準前是不算數的。因為，金融作為一個統一的市場，如果僅是地方意愿，得不到相關職能部門的批準，各地方的金融創新政策要落實并不是那樣容易。

還有，從當前這些地方政府的金融創新與金融改革的核心與實質來看，一個基本原則就是如何在現有的金融體系及市場之外生發出新的體系與市場，即采取增量式的改革。比如，溫州金融綜合改革的重點是讓民間信貸市場的陽光化、合法化及秩序、設立村鎮銀行及為微小企業提供適當的融資工具等，每一項金融改革都是希望在正規的金融體系之外生發出新的金融市場與金融工具。深圳等地推出金融創新措施也是如此。如提出推進跨境貿易人民幣結算試點、探索深港銀行雙向貸款等。

而這種增量式金融改革與金融創新應該是中國前三十年的增量式經濟改革模式在金融市場領域里的延伸。它的核心與實質就是在不觸動既得利益的情況下通過增量的方式來化解所面臨的矛盾與問題。當前這種增量式改革讓中國十幾億人在短短的幾十年里擺脫了幾千來的貧困，實現經濟繁榮。但這種增量式改革走到今天，已面臨著越來越大的局限性，改革需要謀求新的突破。

增量式金融改革需慎重對待

可以說，當前國內金融市場的改革同樣是一種增量式的金融改革。它是經濟增量式改革在金融市場改革中的延伸。

特征與實質主要表現為以下幾個方面。一是由于這種金融改革與創新是在已有金融體系或市場之外生發出一個新的市場，因此這種改革也就不會觸及現有的金融市場中既得利益關系，從而使得其改革所遇到的阻力小。

二是這種增量式的金融創新與改革看上去是在現有金融市場或金融體系之外生發出新市場或新的工具，并希望通過這樣的市場創新或工具創新來化解當前國內金融體系與實體經濟所面臨矛盾與困難。比如這些金融創新與改革更強調金融市場、金融機構及金融工具的增加，而且不強調金融市場運作的市場化，因此這些金融創新與改革往往就無法觸及到金融市場的核心即價格機制有效運作。

可以說，在一個統一的金融市場中，無論是存量的市場還是增量的市場，其有效價格機制運行不僅最為重要，而且也容易相互傳導。如果在增量的金融市場放開對價格嚴厲管制并形成有效的價格運行方式，或利率市場化，那么這種價格機制很快就傳導到既有的金融市場中去。這樣對現有金融市場的政府對價格嚴厲管制就會造成嚴重的沖擊。對此估計是政府職能部門是不愿意看到的。這樣對增量金融市場的管制也只好同樣不放開。這就使得金融市場改革很難進入深水區。

而且這種增量式的金融創新與改革，其實是顛倒了金融市場現實的邏輯關系。即當前非正規金融市場許多問題，無論是民間信貸市場高利貸盛行，還是中小企業融資難的問題，并非是非正規市場出現了問題，是正規金融市場不成熟、市場化程度低及政府對正規金融市場管制過度的結果。如果正規金融市場的成熟度提高、市場化十分深入、價格機制能有效運行等，那么民間高利貸市場就會縮小，中小企業融資就不會那樣困難等。因此，要解決國內金融市場許多問題，就得從金融市場成熟性及市場化入手，就得全面放松政府對正規金融市場各種管制，形成金融市場有效的價格運作機制。金融市場沒有有效價格運作機制根本上無市場可言。

三是在中國現有的金融體系下，由于政府對金融市場的信用進行全面的隱性擔保，這就使得這種增量式的金融創新與改革過度地使用現有的金融體系不可避免。從各地方政府都在爭先恐后地推出一系列的金融創新政策來看，每一個地方都希望自己能夠獲得中央政府更多的政策支持，以便能夠更有利地過度使用現有金融體系。這樣，這些地方可以把使用現有金融體系的利益歸自己或造就出地方業績，而把這些行為可能付出成本或風險轉移到整個社會來承擔。如果這些金融行為沒有嚴格的監管制度來安排，沒有有效的法律來約束，那么不僅過度使用現有金融體系不可避免，而且金融市場與實體經濟也逐漸背離。潛在巨大的金融風險也會在這過程中不斷地積累與放大。因此，中央政府職能部門對當前掀起的金融創新與改革潮需要謹慎對待，而不是泛濫放縱。

四是這場增量式的金融改革能夠走多遠是相當不確定的。因為，增量式的金融改革不僅在于過度使用現有金融資源或金融體系，而且在于它沒有觸及到現有金融市場的利益關系，沒有對現有的扭曲市場的利益關系進行重大調整。比如說，當前市場十分關注的“郭樹清股市新政”，其新政對市場的沖擊力看上去是十分巨大。但是這次“新政”能否遏制上市公司到股市上“圈錢”、能否通過退市制度形成有效的市場競爭并真正地保護中小投資者的利益、能否減弱政府權力對股市主導與干預等是相當不確定的。

總之，對于當前國內這股增量式的金融改革潮，中央政府要理清其實質及可能面臨的風險，并制定相應的法律制度，保證與監管這些金融行為步入合規軌道，這樣才能促進國內金融市場的成熟化及市場化，并走得更遠。否則，當前中國這股增量式金融改革潮會走多遠并走向哪里是十分不確定的。