新三板，誰敢玩？

一度沉寂的新三板（中關村代辦股份轉讓系統試點），因國務院副總理王岐山視察而再起波瀾，業界盼望已久的擴容改革開閘在即。不僅如此，這一次的新三板攜“頂層設計”而來，一個新的證券交易所呼之欲出，繼滬深之后，北京有望成為中國資本市場的第三極。

券商、各地高新區企業可說是見到曙光；而對上億股民來說，卻是異常糾結。

目前的新三板，只是中關村內的企業可以掛牌，由券商推薦，融資也只是通過后續的定向增發引進私募，個人投資者不能參與二級市場的交易，交易方式也是私下撮合、非連續競價，這就決定了它的現狀，交投不活躍，價格失真，基本上是死氣沉沉。

但是未來，它卻有可能成為中國的“納斯達克”。具體說來，在掛牌制度上就是備案制，監管層不會實質性審核掛牌企業（但可能從掛牌數量上隱形控制），由券商和交易所把控；在交易制度上則會推出做市商；此外，對投資者的門檻會放開，個人投資者進入是肯定的，資金門檻則可能是50萬也可能是100萬，區別不大。

這些制度設計都是有針對全國各地近百家高新區內的以十萬計的所謂高科技類企業，用流行的說法，這是解決創新型中小企業融資難問題的重要途徑之一。這話是不是很耳熟？對了，二十年前中國股市的建立，正是國企脫困的重要途徑之一。

到這里就清楚了，未來新三板，就是一個新的交易所，只不過交易制度除了主板的連續競價交易外，還有做市商可以選擇，當然，多一個選擇是要付出代價的，那就是券商會從中獲取價差收入，根據國外經驗，這個錢不少；而交易標的呢，不能保證全是高科技企業，起碼都是高新技術產業園區內的企業，明白這一點很重要。

但接下來，還有幾個問題有待明確。

首先，新三板未來的市場化努力如果不夠徹底——數十萬家企業的熱情被點燃，而備案制卻在隱形數量的控制下被架空，必然會產生尋租空間，腐敗等等創業板問題重現則完全可以預期。

其次，做市商是否真的有必要？做市商功能主要體現在兩方面，一是提供流動性，二是估值定價。對于第一個功能，在中國市場上而言，大量的資金無處可去讓流動性缺乏的擔憂沒有根據；對于第二個功能，中介機構各方最大的功能在于保證一家企業是信息披露真實、完整、全面的好公司，而不能保證它是一只好股票。

中國主板市場目前的發行定價機制失效，并非沒有做市商制度導致，而是新股發審和發行機制所致，這個問題不解決，后端的做市商只能是修修補補，而一二級市場的巨大價差早已鎖定散戶必輸無疑。

我們對接的納斯達克已是美國主流證券市場，做市商制度雖然保留，但在發達的電子化交易背景下已經沒有意義。

未來的新三板，并不是場外交易市場。從改革的大方向來看，這個新的交易所會有更為寬松的制度環境，但投資標的會更加魚龍混雜。

這對投資者提出了更高的要求。你敢玩嗎？（文/張怡）