中國外匯儲備現(xiàn)有規(guī)模是否合理

摘要：21世紀(jì)以來，中國的外匯儲備從2001年的2122億美元，到2011年的3.181萬億美元，十年間翻了十幾倍，平均每年增長近三千億美元。2006年4月，中國的外匯儲備規(guī)模首次超越日本，躍居世界首位。充足的外匯儲備可以為國家經(jīng)濟安全提供良好保障，但過多的外匯儲備也會帶來一系列成本。因此，對我國現(xiàn)有的巨額外匯儲備合理性的質(zhì)疑日益增多。

關(guān)鍵詞：外匯儲備 成因 規(guī)模

一、中國外匯儲備的作用與成因

外匯儲備是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、長短期政府債券等形式所持有的、在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。

（一）外匯儲備的作用

在經(jīng)濟全球化背景下，外匯儲備一般具有四大功能：抵補貿(mào)易赤字，保持正常進(jìn)口能力，對外投資；作為對外借償債的信用擔(dān)保與物質(zhì)保證；調(diào)節(jié)國際收支和維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定；在經(jīng)濟金融危機或戰(zhàn)爭時，作為重要戰(zhàn)略儲備應(yīng)對突發(fā)情況。此外，充足的外匯儲備使國家具有較強的國際清償能力，能體現(xiàn)國家的金融實力與信譽度。

（二）外匯儲備的成因

對外貿(mào)易的高速增長、持續(xù)大規(guī)模的FDI凈流入、大量“熱錢”涌入造成國際收支雙順差，即經(jīng)常賬戶順差與資本賬戶順差，導(dǎo)致我國外匯儲備的連年增加。

1.對外貿(mào)易的高速增長

對外貿(mào)易企業(yè)通過出口商品或勞務(wù)收回外匯，在結(jié)售匯制度之下用所持外匯向銀行換回人民幣，導(dǎo)致銀行持有外匯增加，加大人民幣升值壓力。由于我國實行單一的、有管理的浮動匯率，事實上接近固定匯率制，使央行需動用基礎(chǔ)貨幣在外匯市場吸納外匯以穩(wěn)定匯率，導(dǎo)致央行外匯儲備增加。近年來，我國雖放寬強制結(jié)售匯制度限制，但企業(yè)出于對人民幣的升值預(yù)期，仍愿意用外匯換取人民幣。

2.持續(xù)大規(guī)模的FDI凈流入

FDI即外國直接投資。改革開放后，中國經(jīng)濟快速發(fā)展，使得全球企業(yè)青睞中國進(jìn)行投資，而我國政府對FDI亦持鼓勵政策。所以，近年FDI在中國快速增長，并通過結(jié)售匯制度由央行向企業(yè)、銀行以及居民兌換而形成外匯儲備。

3.大量“熱錢”涌入

“熱錢”即投機性短期資本。近年來對人民幣升值預(yù)期的加大，導(dǎo)致國際“熱錢”大規(guī)模涌入中國，它們偽裝成合法身份（如外貿(mào)企業(yè)或FDI）出現(xiàn)在中國市場上進(jìn)行套利，導(dǎo)致外匯儲備的非正常增加。

（三）外匯儲備帶來的成本

在各種因素作用下，市場上的外匯數(shù)量不斷增大，使得人民幣面臨升值的壓力，因此，央行不得不發(fā)行大量的儲備貨幣以購入外匯，維持匯率的穩(wěn)定。然而過多的貨幣投放會導(dǎo)致國內(nèi)市場上的流動性泛濫，使國內(nèi)經(jīng)濟過熱，通貨膨脹壓力變大，引發(fā)房地產(chǎn)、股票等價格大幅上漲。

巨額外匯儲備導(dǎo)致了高成本、低效率占用人民幣資源。大量的外匯儲備極少進(jìn)行投資，而是購買低收益的美國國債，產(chǎn)生了機會成本。同時，為吸收隨之而來的過剩流動性，央行還付出了巨大的票據(jù)利息支出，并且央行票據(jù)對過剩流動性的吸收能力也是有限的。

另一方面，巨額外匯儲備還面臨價值縮水的巨大損失。前面分析得出我國外匯儲備主要投資于美元資產(chǎn)，并在結(jié)構(gòu)方面偏重于美國國債與機構(gòu)債。在美元出現(xiàn)大幅貶值或美國國債與機構(gòu)債市場價值縮水時，我國將面臨外匯儲備國際購買力顯著下滑的風(fēng)險，近年來日益加劇的國際金融危機更增大了我國外匯儲備縮水的風(fēng)險。

由于上述巨額外匯儲備帶來的種種問題，人們開始對中國是否應(yīng)該持有如此巨額的外匯儲備提出質(zhì)疑。

二、中國外匯儲備的規(guī)模是否合理

就外匯儲備的傳統(tǒng)功能而言，中國目前的外匯儲備規(guī)模看似遠(yuǎn)超所需。但在經(jīng)濟與金融全球化日益深化的情況下，外匯儲備的功能也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

在傳統(tǒng)功能以外，充足的外匯儲備還具有以下功能：維持民眾與外部投資者對本國貨幣政策、匯率管理政策與貨幣穩(wěn)定的信心；維持本國經(jīng)濟穩(wěn)定，抵御國際投機資本惡意沖擊；應(yīng)對災(zāi)難與突發(fā)事件等。在亞洲金融危機中，正是由于中國具有較充足的外匯儲備來應(yīng)對國際投機資本沖擊，才能在危機中保全本國經(jīng)濟。

因此，我們不能簡單地用傳統(tǒng)觀點來判斷外匯儲備規(guī)模是否適宜，在國際金融危機余波未盡的情況之下，外匯儲備的充足對于中國這樣一個金融系統(tǒng)未完全開放、管理經(jīng)驗較不成熟、對國際市場依賴較大的國家而言，是十分必要的。

更重要的是，作為國際收支的平衡項目，外匯儲備的增加是在實體經(jīng)濟因素和體制因素影響下，由我國外貿(mào)政策、貨幣政策與匯率政策等一系列政策共同作用而產(chǎn)生的結(jié)果，而非刻意追求的目標(biāo)。

通過以上分析，我們看到，雖然現(xiàn)有的外匯儲備規(guī)模與結(jié)構(gòu)給我國帶來了一定的儲備持有成本，但這是各方面既有結(jié)構(gòu)、政策及體制需要的結(jié)果，具有其合理性，貿(mào)然改變會造成更大的損失。所以，不建議對我國的外匯儲備規(guī)模與結(jié)構(gòu)進(jìn)行大幅改變。但可對外匯儲備采取更加積極的優(yōu)化管理措施，通過循序漸進(jìn)的外匯儲備多元化，在避免大幅變動的同時分散外匯儲備投資風(fēng)險。

對于由“熱錢”涌入而導(dǎo)致的外匯儲備的非自主性增長，管理當(dāng)局應(yīng)加大監(jiān)管力度，避免由此引起的外匯儲備非正常的大量增長，造成不必要的成本。

面對國際金融市場的不穩(wěn)定性，我國也不能消極面對，而應(yīng)采取一系列的外匯儲備優(yōu)化管理措施，例如調(diào)整持有幣種結(jié)構(gòu)、調(diào)整所持美國國債期限、適當(dāng)建立資源儲備、建立多元外匯管理系統(tǒng)，進(jìn)一步提高外匯儲備投資效率。

同時，我們應(yīng)清醒地看到，在國際金融危機肆虐、市場動蕩的環(huán)境下，外匯儲備很難取得令人滿意的收益率。我們不能因為短期的變化而被動應(yīng)對，而忽視了持有外匯儲備的目的在于更重要的流動性與安全性，而非獲得投資收益。相反，我們應(yīng)該探索更加積極的外匯儲備優(yōu)化管理方式，并注重政策制定的長遠(yuǎn)考慮與積極優(yōu)化。