超募資金閑置有違IPO宗旨

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

超募資金閑置有違IPO宗旨

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

剛剛公布的上市公司今年一季度財報顯示，去年IPO超募資金排名前10的公司業績普遍不看好，凈利潤平均下降46%，甚至還跑輸上市公司的平均水平。而且大量超募資金閑置于銀行賬戶上，這有違IPO初衷。

1 超募資金閑置

按照2011年IPO超募資金數量排名，華銳風電、龐大集團和森馬服飾位列前三，分別超額募資60.13億元、41.89億元和26.34億元。上市一年后，這三家公司一季度業績急劇下滑，凈利潤分別下降87.06%、33.26%和38.74%。

在此前一年，超募王海普瑞也是坐擁巨額超募資金無所作為。這個被戲稱為“比小豬跑得快”的企業，用豬小腸生產肝素鈉，2010年5月，海普瑞“騎著豬上市”，并創下了三個“第一高”——發行價第一高，以148元的高價刷新A股發行價的新紀錄；股價第一高，上市第二天，便創下188.88元的歷史天價，成為當時滬深兩市第一高價股；超募第一高，超募50.70億元，是計劃募資的5.86倍，成為IPO重啟之后超募最多的公司。“三高”之下，靠“豬”起家的海普瑞，儼然“牛”氣十足。

然而，隨著人們對海普瑞唯一通過美國食品藥物管理局FDA認證的質疑聲涌起，其“股王”光環逐漸褪去，海普瑞的業績也大幅下滑。2011年上半年只賺了3.62億元，下降達到了39.51%。到了年底，更是下滑了48.57%，超募資金沒有派上用場，扎扎實實地演繹了一場盛極而衰的故事。

再從第一批掛牌創業板28家公司整體情況來看，統計顯示，28家公司當時預計募集資金67億元，實際募集凈額為145億元，超募資金高達78億元，超募率超100%。不過，截至2011年年底，這筆巨額超募資金投入為42億，使用率54%，而投入的資金中還有24%是補充流動資金或償還貸款。

以北陸藥業為例，當時公司實際募資凈額為2.72億元，超募1.48億元，截至2011年年底，已經投入募資占總募資28%，其中超募資金僅投入2077.64萬元，占比14.04%，而且幾乎都用于補充公司流動資金，對企業的成長沒有帶來什么效益。

2 超募緣何不超值

有了充裕的超募資金為何不能發揮市場盈利作用呢？

首先，資本熱捧概念，上市公司在陶醉中缺失市場應變能力。比如風電產業，這是近幾年資本市場狂熱追捧的概念股，由于與新能源直接掛鉤，又是前幾年國家鼓勵支持的產業，投資者蜂涌而上。風電企業IPO后，超募資金多得用不了。而目前風電企業面臨的主要困難是行業產能過剩，市場也隨之從此前的賣方市場轉為買方市場，由此帶來了一大堆市場麻煩，如產品價格下降、應收賬款過多等。在此情勢下，一些缺乏應變能力的上市公司抱著超募資金的金疙瘩卻餓肚子。以華銳風電為例，這家曾經坐著頭把交椅的風電企業，近年來在業績下滑的同時，在國內風電整機制造市場上的份額也出現下滑態勢，2011年全年新增市場份額首次滑到第二位，與國電聯合動力等的市場份額上升形成對比。華銳風電業績及市場地位雙雙受挫與其缺乏有效的市場應對策略有關，雖說有傳聞稱，華銳風電有意與國內同行金風科技競爭，收購全球風電制造業的老大——丹麥維斯塔斯，但僅僅是一個傳說而已，大量的超募資金還躺在銀行里睡大覺。

其次，企業偏信“資本為王”的神話，認為錢多不燙手。在金融危機的打擊下，企業把生存的希望寄托于擁有雄厚的資金上，所謂“手中有糧，心中不慌”。但是，錢多了，卻不干正事，資本一走神，就會生出禍亂。按理說，上市公司對超募資金的使用是遵循先補充募投項目資金缺口，再用于在建項目或新項目，然后輪到歸還銀行貸款、補充流動資金。但實際上，許多企業上市后將超募資金投向圈地買房買車，或者將錢存入銀行生息，這種急功近利的做法戕害了企業的進取精神，削弱了企業的競爭意識，會因不務正業而被市場亮黃牌，錢多也燙手。

再次，IPO利益鏈條各方也希望上市公司超募，多募多得，超募資金大多失去監管。WIND數據統計顯示，截至2011年10月，已經上市的269家創業板公司超募資金總數達1116.9億元。超募已成新股發行的一大“亮點”，也是新股發行的一大頑癥。無論是保薦公司，還是管理部門，市場參與者的利益驅動，詢價的主體又是券商，給高市盈帶來利益空間，大家都希望IPO有較高的市盈率，也就是超募，因為其中計提的報酬和管理費與市盈率密切相關。股票溢價越高，超募的數額就越大，保薦公司和管理部門得到的實惠也越多。而超募資金大多疏于監管，或游離于監管之外，巨額的超募資金使上市公司的凈資產大大增加，在沒有更好的投資項目的情況下，勢必會通過委托理財來增加公司資產的收益水平，但由于儲蓄存款的實際利率為負，上市公司募集的資金存放在銀行大多縮水。還有一些上市公司將超募資金用于炒股、金融衍生品投資或搞房地產等高風險的非上市投資，有的血本無歸，不但影響公司業績，還嚴重地侵害了廣大股民的利益。

3 理順IPO價格機制

超募現象一方面說明了資本市場的投機性仍然十分嚴重，這不僅是對上市資源的嚴重浪費，也是對股市正常秩序的擾亂。同時，對于上市公司來說，超募也意味著對未來預期業績客觀上有較大比例的攤薄，加大利潤率的分母，一旦出現超募資金使用失當的情況，對于企業所面臨的經營風險，是不可估量的。

從IPO初衷和宗旨來說，是為企業在股市尋求投資項目的缺口資金。也就是說，公司上市的合法目的只有一個，就是為了彌補項目資金缺口而融資，缺多少募多少。但新股發行定價的隨意性較大，這也是保薦公司的一個陰謀，是為了爭取較高市盈率而牟利。

因此，對于企業而言，超募未必是好事，有時候反而會成為累贅，橫生是非，關鍵在于募得與自身需求相當的資金，企業才會珍惜上市之勞碌。否則，對圈來的錢不愛惜，超募卻不超值，導致企業業績下降，信譽受損，枉自嗟呀。

當前，證監會正在力推新股發行體制改革，主要目的就是抑制高價發行，同時遏制超募行為。從新規來看，不論是新增“25%規則”、引入個人投資者詢價，還是取消網下配售股鎖定期、提出存量發行，都將有效抑制新股發行市盈率。另外，加大了法律監管力度，這些都將使機構在詢價時更加謹慎，“人情牌式”詢價或將在未來減少，這將緩解或抑制超高市盈率發行和資金超募現象。

只有理順新股發行中的價格機制，企業才能獲得合理的價格，并且讓企業愛惜從股市募得的每一分錢，把股民利益放在心上，增強增值觀念，超募問題才能得到解決。■