零售業上市公司綜合實力評價——基于因子分析法的實證分析

田笑豐 盧 靜

（武漢科技大學管理學院 湖北 武漢 430081）

零售業是我國變化最快、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業之一，內資零售企業面臨著新一輪的洗牌和巨大的生存壓力。我國零售企業必須提高自身競爭力，如何科學合理地評估零售企業綜合實力顯得尤為重要。本文在綜合實力評價指標體系的基礎上，應用因子分析法對我國33家零售業上市公司進行了的綜合實力評價研究，發現盈利能力對零售業至關重要。

零售企業 因子分析法 綜合實力

隨著我國加入WTO以后，越來越多的外國零售企業也開始進軍我國，并不斷搶占我國零售企業在中國的市場份額。零售業將是我國變化最快、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業之一，內資零售企業面臨著巨大的生存壓力。在此背景下，準確評價中國零售企業的綜合實力，將有助于加深對中國零售行業的了解，為研究我國零售企業與國際跨國零售企業的競爭態勢提供參考依據。

一、研究設計

（一）零售企業綜合實力評價指標體系 企業綜合實力歸根到底就是企業的綜合競爭力，這是一個綜合的概念，是指企業作為獨立的商品生產者或經營者，在激烈的市場競爭中所表現出來的一種能力，其評價方法可以通過企業的財務狀況直接反映。科學設計評價指標體系是正確評價企業綜合實力的前提和基礎。本文在借鑒已有研究成果基礎上依據科學性、客觀性和可比性的原則建立如（表1）所示的零售企業綜合實力的財務指標體系。表中的正指標是指數值越大越好的指標，適度指標是指數值需在一定區間內才是有利的指標。

表1 零售企業綜合實力的財務指標體系

表2 KMO 和 Bartlett′s球形檢驗

表3 變量相關矩陣

（二）研究方法 本文采用多指標綜合評價方法——因子分析法,對零售業上市公司的綜合實力進行分析研究。因子分析法是從研究變量內部相關的依賴關系出發，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數綜合因子的一種多變量統計分析方法。

（三）樣本選取與數據來源 本文研究的對象是我國滬深兩市零售業上市公司，對零售業的界定以證監會行業分類法為標準，并從中剔除ST股所代表的上市公司及前述財務指標異常的公司，最后確定33家零售業上市公司作為研究樣本，其中以傳統的百貨零售業態和新興的大賣場與超市業態為主，便利店、倉儲式商場、專業市場、專賣店、購物中心等業態的樣本較少。數據全部來源于金融研究數據庫（http://www2.resset.cn/cn），根據其中上市公司2009年的財務數據和年報數據統計整理而來。

二、實證結果分析

（一）KMO和Bartlett's球形檢驗 將各財務指標的計算值代入SPSS17.0做KMO檢驗和Bartlett's球形檢驗，結果如（表2）所示。可以發現，KMO值為0.526，Bartlett球形檢驗的卡方統計值為405.018，自由度為91，顯著性水平達到0.000，表明該數據適合作因子分析。

（二）提取公因子 運用SPSS17.0統計分析軟件Factor過程求變量相關矩陣R、特征值λ、貢獻率和累計貢獻率。相關分析結果如（表3）和（表4）所示。從相關系數矩陣（表3）可看出一些指標之間相關系數大于0.3，表明它們之間存在著比較強的相關關系，證明他們存在信息上的重疊。所以進一步說明可應用因子分析法分析評價33家零售業上市公司的綜合實力。選取累積貢獻率達到80%以上的前5個主成份被抽取作為公因子。

表4 總的變量解釋

表5 旋轉后的因子載荷矩陣

表6 因子得分系數矩陣

（三）因子命名 本文采用方差最大化（Varimax）對因子進行正交旋轉，使每個指標在少數因子上有較大負載。旋轉后的因子載荷矩陣如（表5）所示。不難看出：F1在X1、X2、X3上有較高的載荷量。X1、X2、X3分別代表了企業的凈資產收益率，資產報酬率和資產凈利率，他們反映了零售企業的盈利情況。因此，可以稱F1為盈利能力因子，它綜合了整個指標體系26.742%的信息。F2與X4、X5、X6、X10相關程度較高，其中X4、X5、X6代表的是資產負債率流動比率和速動比率，它們反映的是零售企業的償債能力，而X10反映了零售企業的成長狀況。因此，F2可以定義為償債成長因子，它綜合了整個指標體系的18.745%的信息。F3與X8、X13、X14的相關系數較大，其中X8代表的是營業收入增長率，是成長能力指標，而X13、X14代表的是流動資產周轉率和總資產周轉率，這兩個指標反映的是企業的營運能力，所以第三個因子可以稱為營運成長因子，它綜合了整個指標體系的14.651%的信息。F4在X7和X9上有較高的載荷量，這兩個指標均從不同角度反映了零售企業的成長能力。因此，定義F4為成長因子，它綜合了整個指標體系的13.166%的信息。反映了零售企業的營運能力。F5方面與X11、X12的相關程度較高，它們代表的是存貨周轉率和應收賬款周轉率，反映了企業的營運能力，因此，F5可以定義為經營營運因子，它綜合了整個指標體系的11.161%的信息

（四）因子得分和綜合評價值 根據因子得分系數和原始變量的標準化值，可以計算出每個公司各因子的得分（借助Excel里的矩陣函數來完成），并以各自的方差貢獻率為權數求得綜合評價值得分及排名。根據（表6），五個主成份得分表達式如下：

F1=0.346X1+0.332X2+0.326X3-0.034X4-0.039X5-0.016X6+0.051 X7-0.098X8-0.034X9-0.074X10+0.036X11+0.071X12+0.093X13+0.007X14

F2=-0.094X1-0.070X2-0.026X3-0.078X4+0.400X5+0.364X6-0.056 X7+0.108X8-0.036X9+0.258X10-0.098X11+0.023X12-0.251X13+0.094X14

F3=-0.033X1-0.020X2-0.024X3+0.062X4+0.057X5+0.115X6-0.012 X7+0.444X8-0.066X9+0.009X10+0.083X11+0.021X12+0.269X13+0.401X14

F4=-0.020X1+0.014X2+0.003X3-0.072X4+0.010X5-0.038X6+0.467 X7+0.062X8+0.476X9-0.097X10-0.095X11-0.157X12+0.008X13-0.019X14

F5=-0.019X1+0.075X2+0.020X3-0.347X4-0.152X5+0.071X6+0.022 X7+0.048X8+0.043X9+0.203X10+0.445X11-0.230X12+0.172X13-0.128X14

五個公因子分別從不同方面反映了我國零售業上市公司綜合實力，但單獨使用某一公因子并不能對其作出綜合評價，因此應按各公因子對應的方差貢獻率為權數計算綜合評價值，計算公式如下:

F=0.26742F1+0.18745F2+0.14651F3+0.13166F4+0.11161F5

由此可以得出因子得分和綜合評價值，如（表7）所示。

從（表7）可以看出，在盈利能力因子F1方面，銀川新華、成商集團、無錫商業、蘇寧電器、人人樂連鎖、合肥百貨相對較強，而沈陽商業城、武漢漢商、南京中央商場、大商集團則在這方面就顯得比較弱勢，這也與其綜合實力情況相似。由此可見，零售企業的盈利能力對零售企業的成長發展至關重要。這與現實情況也是相符的，對于處于迅速擴張的零售類上市企業來說，強有力的資金支持無疑是確保其成功擴張實現的關鍵。在償債成長因子F2方面，北京華聯、家潤多商業、西安民生、上海豫園等企業相對較強，說明他們在資本結構上處理的比較好，這也能通過其財務報告反映出來，而杭州解百、上海百聯、武漢漢商等企業就在償債能力上沒有控制的太好，這也是導致他們在綜合排名中名次靠后的因素之一。在營運成長因子F3方面，南方建材、重慶百貨、福建新華都相對較強，通過對這些企業的分析發現這些企業的流動資產周轉率和總資產周轉率會比較高一些，而像南京新街口、浙江東方等企業在這些指標上就低一些。在成長因子F4方面，北京市西單、無錫商業、銀川新華等企業相對較強，而人人樂連鎖、大商集團做的就稍微差了一些，這說明前面幾家企業在近幾年里使企業得到了一定的發展和成長。在經營營運因子F5方面，北京華聯、福建東百、上海百聯相對較強，而南京中央商場等企業做的就不是那么好了，這說明前面幾個企業在企業人員經營管理、運用資金的能力、企業生產經營資金周轉的速度等方面的效率高，企業管理人員的經營能力強，而得分比較低的企業在這些方面的能力還需改進加強。

表7 33家零售業上市公司各公因子得分、排名綜合得分和總排名

三、結論與建議

（一）結論 上述研究表明，運用因子分析法對我國零售業上市公司綜合實力評價具有以下意義：首先，本文運用因子分析法對我國零售業上市公司的綜合實力進行評價分析，是從錯綜復雜的觀測數據中理出一個比較清晰的結構，揭示出原始數據所包含的內在信息，找到對零售業上市公司綜合實力產生影響的主要因素，并可對上市公司的綜合實力做出評價得分，避免了大量單項指標評價的局限性。其次，根據上市公司各因子得分和綜合得分的結果，投資者可以清楚地看到上市公司的綜合實力的強弱，對其投資價值給予理性的判斷，然后結合自己的情況來選擇投資對象。最后，各零售業上市公司根據因子綜合評價得分，來了解公司在經營管理上面臨的薄弱環節，以及在該行業中的地位,為上市公司決策者提供重要的決策依據。在實際的公司經營實踐當中，還要具體問題具體分析，哪個財務指標出現了拖累整體的現象，公司應該及時采取針對薄弱指標的相應措施,彌補該指標所反映的某些方面的缺陷，從而提高企業的競爭能力。

（二）建議 通過以上分析，我國零售企業雖然在市場布局、渠道建設、企業日常管理等方面已經取得一定成績，但在資本運營、企業盈利和營運能力等方面仍存在不足，因此建議：在提高盈利能力方面，零售企業應優化資本結構，加強資本營運，其實質就是要實現資本的快速流轉，加強應收帳款的催收工作，制定切實可行的信用政策、及時回籠應收賬款，以減少存量資產的占用時間。總之，對現行企業只要注意一方面優化好資本結構，改善自身狀況；另一方面，加強資本營運，苦練內功，那么定將使企業盈利能力大幅度提高。在提高償債能力方面，零售企業應一方面建立償債基金，健全企業債務清償的自我約束機制正確運用財務杠桿，提高企業主權資本收益率，建立健全償債能力的考核指標體系，另一方面，企業應努力提高經濟效益，增強發展后勁和償債能力。在提高營運能力方面，零售企業應提高應收賬款及存貨周轉率，加強資金管理、降低成本費用，減少壞賬損失，加強倉庫管理工作,定期清倉查庫,對那些超儲集壓物資積極進行處理,以減少存貨資金與用量。在提高成長能力方面，由于企業的成長能力是個綜合性比較強的指標，要想提高零售企業的成長能力，就需要具備比較強的市場能力和管理能力。市場能力是指企業所具有的能夠充分利用和發展已有的市場知識，并能創造可充分利用企業內外資源的市場機會的能力，管理能力是指企業按照資源配置方向，對內外資源進行合理高效整合和配置，提高資源的利用效果和效率的能力。

［1］郎咸平：《模式——零售連鎖業戰略思維和發展模式》東方出版社2006年版。

［2］陳紅宇：《國內大型購物中心ShoppingMall發展模式研究》，《重慶大學碩士學位論文》2004年。

［3］程建偉：《上市公司盈利能力和影響因素的實證研究》，《金融教學與研究》2006年第5期。

［4］粟婕、邵培基：《主成分分析法在上市公司盈利能力評價中的應用》，《電子科技大學學報》2007年第9期。

［5］姜飛、文毅榮：《基于因子分析的汽車上市公司贏利能力評價》，《經濟研究導刊》2007年第7期。

［6］汪旭暉：《外資零售企業在華區域發展態勢、戰略及影響:以遼寧為例》，《北京工商大學學報（社會科學版）》2007年第2期。