“金磚三國”褪色啟示中國

卓亮

金磚四國的經濟增長均出現不同程度的下滑，其中尤以印度與巴西較為嚴重，俄羅斯次之，金磚國的風采似乎正在褪色。

中國經濟雖保持8%以上的增長，但動力有所減弱，第二季度難免繼續探底。在此形勢下，其他金磚國家的經驗教訓或能對中國預防經濟過快下滑有一些啟示。

印度：財政刺激效果短暫后遺癥大

2012年首季，印度GDP增長5.3%，為9年內最低增速。印度經濟增長已經連續八季出現下滑。在印度，低于6%以下的擴張被視為“硬著陸”。

從印度所處的困境中主要可以得出兩點教訓。

首先，改革開放與穩定的營商環境至關重要。印度總理辛格曾積極嘗試開放市場，引入外資競爭。遺憾的是，由于在國會受到不少阻力，印度的改革往往寸步難行，更不時走回頭路。而且在稅收及監管方面，政府經常改變之前的規定，額外征收稅項或改變市場條例，導致營商環境相當不穩定。

在金融海嘯期間，印度大幅增加政府開支，導致財政赤字飆升。從印度的經驗看，政府開支刺激經濟的效果是短暫的。兩輪刺激措施過后，印度經濟增長再次下挫，甚至跌至9年最低。值得注意的是，雖然效用不持久，后遺癥卻不容忽視。印度政府財政赤字嚴重，如包括資產負債表外的項目，印度赤字或已逼近10%，高于目前歐洲財困國的水平。

同時，銀行體系中的壞賬與重組債務的總和已超過8%，與水深火熱的西班牙銀行業不遑多讓。再者，當地不少政府開支項目不追求經濟效益，而低效率則顯著推高了通脹。經過2009年政府開支持續擴張后，整體物價水平不斷攀升，于2010年初曾升至逾16%的驚人水平。

巴西：貨幣戰爭沒有贏家

巴西近年的貨幣政策極具爭議。2010年9月，巴西財政部長明言“貨幣戰爭”正在上演，巴西雷亞爾需要貶值。之后，巴西通過一系列措施壓低本國貨幣匯率，包括設立資本管制、對外國貸款征稅以及央行通過金融衍生工具直接干預匯市。在過去一年，雷亞爾兌美元貶值了約22%。表面上，巴西成為貨幣戰爭的贏家，但其經濟表現是否能夠從中得益呢？

巴西2011年全年的經濟增長只有2.7%，僅為2010年增速的三分之一，如此低速增長與新興市場的身份顯然并不相稱。與印度相似，巴西經濟增速已經連續8個季度下滑，降幅更為嚴重。高調宣布開展貨幣戰爭并耗費巨額資源進行貨幣貶值，看來并沒有為巴西帶來實質好處，更有可能的是反過來拖了經濟增長的后腿。

在過去一年，巴西貨幣是金磚國家里貶值幅度最大的，經濟表現亦最差。

俄羅斯：人口萎縮對經濟增長不利

俄羅斯經濟沒有出現急速下滑，唯從2008年第四季度至今，經濟增長從未超過5%，動力明顯不足。

俄羅斯存在不少問題，包括大量財富集中在少數寡頭手上，以及過分依賴石油與天然氣出口。然而，俄羅斯一個最主要的弱點，是其持續萎縮的人口數量。俄羅斯人口于2011年出現難得一見的反彈，但在之前已經數年持續減少。

人口萎縮對經濟增長的主要負面影響體現在人口老化，以致勞動人數相對減少，但同時需要支持的退休人數卻相對增加。據聯合國估算，在2020年前，俄羅斯的退休年齡人口將達總人口的26%，在2030年，該比率將超過28%。屆時，每一千個就業人口需要支持820個非就業年齡人口。

俄羅斯的問題已經受到廣泛關注。事實上，中國的人口變化趨勢亦并不樂觀。在2010年，中國的生育率為1.56，比30年前的2.6水平下降了六成。雖然中國在未來10年內應不至于出現人口萎縮的情況，但中國老齡化趨勢已經逐漸浮現。

一般而言，發展中國家人口結構優于已發展國家。然而令人擔憂的是，中國目前的人口變化趨勢不但比不上同為金磚國家的印度，甚至與第一大經濟體美國相比亦沒有優勢。由此可見，中國改革開放后的人口紅利正在逐漸消失，適度提高人口增長速度有助經濟發展，避免出現“未富先老”的局面。

因此，在未來數十年，人口政策將可能成為影響中國經濟增長的一個重要因素。

（摘自《第一財經日報》）