山東省上市公司內部監控效率實證研究

肖 柯，樊黎明，何芳芳

（1.山東大學 管理學院，濟南250100；2.山東電力工程咨詢院，濟南 250100）

0 引言

內部監控效率是指公司內部監控各主體職能作用發揮的結果，其主體包括股東會、董事會以及內部各委員會、監事會和經理層。從理論上來講，有效的內部監督、科學的控制手段、合理的監控格局對于上市公司經營戰略的制定、經營績效的提升和公司資產的保值增值具有決定性的作用。

目前，關于公司內部監控效率的探討，學者們仍處于探索之中，并使用了多個不同的指標進行測量和研究。學者們直接從實證角度討論監控效率的文獻很少，大多是從董事會治理、監事會治理角度來探討監督機制的建立對于公司治理效率的影響，以此來判斷公司內部治理機制的效率。本文從股東會、董事會、監事會三大監控主體角度選取指標，綜合考慮當前二元機制對于公司績效的綜合影響。

1 研究假設與模型構建

1.1 樣本及數據來源

本文選取2010年山東省A股上市公司的數據進行分析，山東省沒有金融保險類上市公司，剔除8家ST上市公司，總共對94家樣本上市公司進行分析。其中國有企業50家，民營企業44家。數據來自CSMAR數據庫，部分數據來自2010年山東省上市公司年報。

1.2 研究變量的定義與選擇

本文選用反映公司績效的指標——凈資產收益率（ROE）和資產收益率（ROA）作為評價上市公司監控效率的因變量。在自變量選取中本文借鑒了先前研究中對監控效率影響因素的分析，選取董事會規模（DSHRS）、監事會規模（JSHRS）、獨立董事所占比例（DDBL）、董事會會議次數（DSHCS）、監事會會議次數（JSHCS）、董事會持股比例（DSCG）、監事會持股比例（JSCG）。同時本文認為董事長與總經理的兼任情況（DSZJR）、股東大會的召開次數（GDHCS）也會影響企業監控的效率?？刂谱兞糠矫?，本文選擇了股東性質（GDXZ），按照實際控制股東性質情況，將上市公司分為國有和民營兩類，以消除所有權差別的影響，也可以考察國有上市公司和民營上市公司在監控效率方面的差別。

1.3 研究假設

我國《公司法》規定，監事會必須有股東代表和職工代表共同組成，監事會規模過小可能無法發揮其應有的監控職能；監事會作為股東和職工的代表來監督董事會和企業管理層的決策和經營情況時，監事會成員持股數量與其行使職能的動力和積極性相關，從而影響其監控效率；監事會的會議次數作為監事會的運行狀況指標直接反映了監事會參與企業監督積極程度，同樣影響著監控效率和企業績效。

由上面分析，本文提出假設H1：監事會規模（JSHRS）、監事會持股比例（JSCG）和監事會會議次數（JSHCS）與企業績效之間呈正相關關系。

董事會的職責除對公司的經營事項作出決策外，另一方面就是代表股東大會對公司經理層工作實施監督。董事會自身的規模是其有效運行的基礎，而董事會的有效運行一方面可以減少監事會對于董事會的監督成本，另一方面可以與監事會共同實現對企業經理層的有效監督。與上面監事會的分析相似，董事會的持股比例也反映了其做好企業決策和監督的動力，而董事會的會議次數是直接反應其運行情況的指標。

由此，本文提出假設H2：董事會規模（DSHRS）、董事會持股比例（DSCG）、董事會會議次數（DSHCS）與企業績效之間呈正相關關系。

獨立董事是董事會中一個獨特的職位。監管部門引入獨立董事制度的目的就是為了有效地監控董事會和大股東的決策，維護公眾股東的利益。所以獨立董事在公司監控機制中是非常重要的一個部分。獨立董事監控的評價指標我們用獨立董事占董事會的比例來表示。

進而，本文提出假設H3：獨立董事所占比例（DDBL）與企業績效之間呈正相關關系。

當董事長和總經理由一人兼任時，董事會的決策權、監控權和經理層的經營權就可能過分集中于一個人的身上，這種權利的集中就會限制企業監控機制的作用，基于此，本文將董事長和總經理的兼任情況定義為一個邏輯變量。企業最終的監控還來自于其最高權利機構股東大會，股東大會召開次數是影響企業監控效率的一部分因素。

本文提出假設H4：董事長和總經理兼任變量（DSZJR）與企業績效之間呈正相關關系；股東大會召開次數（GDHCS）與企業績效之間呈正相關關系。

1.4 模型構建

本文首先對樣本進行了描述性統計，將國有上市公司和民營上市公司監控機制運行情況進行了對比，然后對ROA和ROE分別構建了兩個模型進行回歸分析。

2 實證分析

2.1 描述性統計

（1）從總體的描述性統計情況看，結合前些年關注監控效率的研究中進行的數據分析可以看出，截至2010年底，山東省區域內上市公司與其他地區以及行業上市公司數據相比，董事會平均規模為9.18人，監事會平均規模為3.90人，董事長與總經理兼任公司所占比重較大，董事會中獨立董事所占比例達到36%，這保證了獨立董事更好的發揮監控職能，保護公眾股東利益，減少公司決策中的風險。

表1 樣本總體描述性統計

（2）董事會持股比例和監事會持股比例較之2008年的數據也有所增加，前者平均比后者高2.6個百分點，董事會會議的次數要多于監事會會議次數，這表明各上市公司董事會決策的平臺較為完善，監事會則要稍弱一些。董事會持股比例的方差比較大，最低的為0，最高的達到81.67%，表明各上市公司對于董事會高管的持股政策有較大差異。

（3）從監事會會議次數最小值可以看到有個別公司的監事會次數可能未達到規定要求，我國《公司法》規定：“監事會每六個月至少召開一次會議”，議次數較少的公司可能無法有效地履行相應的監控職能，從均值4.63來說，山東省上市公司監控機構的設置和運行基本已達到了法定要求，只有一家民營企業監事會次數為1次，應該存在著異常情況。

（4）從國有上市公司和民營上市公司對比來看，董事長與總經理的兼任情況民營企業略小于國有企業，民營企業董事會規模和監事會規模的均值也比國企略小。但民營企業董事會和監事會持股比例要比國有企業高，民營企業董事會和監事會顯然有更大的動力去履行監控職能。而且，國有企業上市公司山東省民營上市公司企業業績要好于國有上市公司，這可能是與國有企業管理層缺位有關的。

（5）至于董事會和監事會持股比例比較小的原因，國有企業中大股東多為國有資產管理部門，部分董事也是有國有資產管理選定，雖沒有在國有企業持股，但享受政府人員的級別和一定待遇，代表政府行使大股東權利。而有的董事會民營企業也沒有持公司股份或者只持較少股份，這是由于實際控制人及其一致行動人在上市公司之上又設立了控股母公司，實際控制人及其一致行動人擔任上市公司董事長、董事，但不直接持有上市公司股票，甚至不在上市公司領取報酬，但這種情況不影響其發揮監控的作用。

2.2 相關性檢驗

為了檢驗變量之間的相關關系，首先進行了Pearson相關分析。經相關性檢驗，所有變量間的相關系數均小于0.8，這表明樣本數據間不存在多重共線性問題。

回歸分析

（1）從表2～7中可以看出，回歸模型一在0.01顯著性水平上通過了F檢驗，回歸模型二在0.1水平上通過了F檢驗。方程的擬合優度R2值均不高。回歸系數分析表中可以看出董事會持股比例的回歸系數顯著，與總資產收益率和凈資產收益率均呈正相關關系，驗證了假設H2的部分內容，說明董事會持股的增加必然能夠激勵董事會更好的發揮其決策和監控職能，提高企業績效。但董事會規模和董事會會議次數與企業業績的相關性不顯著，董事會會議次數與凈資產收益率還是呈負相關的，說明董事會還沒有形成重大事項的群體決策的有效機制，保證企業回避風險、提高經營業績。

表2 回歸模型一總體參數表

表3 回歸模型一方差分析

表4 回歸模型一系數表

表5 回歸模型二總體參數表

表6 回歸模型二方差分析表

表7 回歸模型二系數表

（2）董事長與總經理兼任與總資產收益率呈正相關，與凈資產收益率呈負相關，沒有支持假設H4的結論，說明董事長和總經理的兼任在決策執行力度方面的加強會彌補其削弱公司監控職能對于企業績效帶來的負面影響。董事會規模與企業業績呈正相關，支持假設H2。

（3）監事會規模、監事會會議次數、監事會持股比例與企業資產收益率和凈資產收益率均呈負相關關系，沒有支持假設H1。一方面監事會缺乏獨立性，不能夠真正有效的履行其監控職能；另一方面監事會持股比例偏低，缺乏有效監控的激勵。

（4）獨立董事所占比例與企業業績也是呈負相關關系，沒有支持假設H3。這在一定程度上說明山東省上市公司獨立董事制度還處于初步發展階段，獨立董事沒有很好的利用其專業領域的知識履行其監控職能，維護小股東利益。獨立董事的監控效率問題也應該進一步從增強現有獨立董事的工作效率入手，而不僅僅是提高獨立董事的比例。

（5）股東大會召開次數與資產收益率、凈資產收益率均呈負相關關系，沒有支持假設H4。一定程度上還是因為召開股東大會比較多的公司部分由于企業經營遇到重大問題需要股東大會最終裁決，這種情況下，股東大會召開次數多，企業業績反而差。在這一點上說，如何評價企業股東大會和股權安排對于企業監控效率的影響還是需要進一步研究的問題。

3 結論和建議

3.1 結論

通過描述性統計、相關性分析和回歸分析，匯總分析得出的結果，山東省上市公司監控效率存在以下問題：

第一，山東省民營上市公司監控效率要高于國有上市公司。民營上市公司的業績要好于國有上市公司，國有上市公司在董事會和監事會持股比例方面顯著低于民營上市公司。這可能是導致國有上市公司董事會和監事會在充分履行其監控職能方面動力不足的原因。

第二，由于監事會還缺乏充分的獨立性，其持股比例也比較低，所以監事會規模、持股比例、會議次數與企業業績的相關性不明顯。這在一定程度上說明了山東省上市公司監事會沒有充分發揮其應有的監控作用。上市公司應該進一步提高監事會的持股比例，促進監事會發揮其應有的監控職能。

第三，董事會持股比例的增加，能夠提高董事會有效發揮監控職能的動力，促進企業業績的提高。董事會的規模和會議次數與企業業績的相關關系并不明顯，進一步提高董事會監控效率不應從規模和運行數量上著手。

第四，獨立董事所占比例與企業業績之間的相關關系也不明顯，說明目前上市公司獨立董事還存在形同虛設的現象，沒有很好的發揮其監控職能，維護公眾股東利益。獨立董事監控職能的提高也不在于繼續擴大獨立董事的規模，而是充分發揮現有獨立董事監控的主動性，保證其有效的行使其職能。

3.2 提升山東省上市公司監控效率的建議

（1）完善山東省國有上市公司董事和監事的股權激勵機制；

（2）提升獨立董事和監事會成員的獨立性；

（3）形成良好的監控從業者外部市場；

（4）弘揚魯商文化，營造創新氛圍；

由于數據收集時間所限，本文發現利用企業業績來評價企業監控效率還存在一定的間接性。繼續的研究可以從尋找直接又客觀的監控效率評價指標上入手。另一方面，本文選自的董事會和監事會運行的指標還是具有一定的表面化，繼續的研究可以著眼于董事會和監事會的結構、運行結果、勝任能力等方面的因素，使這些指標形成更為整合化的量化定義。

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