8基金經理建言:一定要把政策微調當回事

一定要把“政策微調”當回事。

這是本周走進《投資者報》“基金經理面對面”的嘉賓們所談所言中，讓我印象至為深刻的一句話。在他們看來，些微的細節變化需引起高度重視，而轉變思想，積極沿著政策預期調整的方向布局，更是當下他們的主要攻略。

這些嘉賓分別是嘉實基金研究部總監詹凌蔚、農銀匯理基金投資副總監張惟、交銀施羅德權益部副總經理史偉、長盛同瑞中證200指數分級基金經理王超、銀華中證內地資源主題指數分級基金經理王琦、景順長城核心競爭力基金經理余廣、國投瑞銀新興產業基金經理徐煒哲、申萬菱信可轉債基金經理周鳴。

要把“政策微調”當回事

《投資者報》：在持續的調控政策下，食品價格在國慶后出現大幅回落，從而使得通脹拐點得到進一步確認，與此同時，我們也注意到，如鐵礦石和螺紋鋼等價格都創出了年內新低。作為基金經理，你們怎么解讀這些價格的下行？

史偉：在價格一片下行的悲觀背景下，有幾個很有意義的現象隨之出現：資金成本隨著經濟景氣程度的回落出現拐點，銀行間同業市場債券利率出現全面下行，10年期國債利率回落到2010年11月的水平，一直居高不下的票據轉貼和直貼利率，也從9月份瘋狂的10%~13%回落到6%~8%左右。

在價格和需求均呈現回落的趨勢下，市場對于價格的擔憂開始逐漸轉向對經濟下滑及低端勞動力就業情況的擔憂，平衡通脹和就業對居民生活影響將成為四季度的基調。因此，無論從財政還是從貨幣政策的細微變化來看，政策微調的跡象開始顯現。在上述預期下，市場首先開始一輪估值修復，也就是在10月底所看到的這波上漲行情。

王超：目前各項數據包括CPI、投資的回落都是前期調控的結果，市場此前已經反映了經濟下滑的悲觀預期，而在政策上，緊縮調控轉松的預期正在進一步形成。未來通脹高位回落基本確立，宏觀調控政策不會再緊，政策放松會從微調開始，資本市場也會從結構性行情開始演變，因此，一定要把“政策微調”當回事，轉變思想，積極沿著政策預期調整的方向布局。

綜合來看，國內經濟“軟著陸”目標將基本實現。經濟增速已經處于環比的底部區間，同比數據可能還會滯后回落，但幅度也將很有限，通脹的最高峰已經過去。

王琦：11月8日，央行將一年期央票利率下調1個基點，這是28個月以來首次下調一年期央票利率。在日前召開的G20峰會上，胡錦濤主席表示，各個國家當前的首要任務就是保增長。而我國央行這一行動傳達的信號，也是政策轉向的開始，“保增長”或將成為我國下一階段政策的主要目標。

受全球經濟放緩、局部地區危機影響，前期金屬價格暴跌使得泡沫已經得到了較大幅度的釋放，基本金屬價格已經開始在新的平臺震蕩整固。未來隨著政策的轉向，預計宏觀經濟將進入筑底過程，此時正是介入資源板塊的良好時機。此外，四季度是傳統的煤炭銷售旺季，預計整個冬季煤炭價格都將在高位徘徊。短期來看，受資源稅影響，板塊估值下移，但上游企業成本上升將自然而然向下游企業轉移，調整反而提供了介入良機。

“周期就像人的心臟”

《投資者報》：關于經濟周期的探討是市場上歷久彌新的話題，有關“周期”的理論也一直在升級換代。經濟學家熊彼特是周期理論的集大成者，在他看來，“周期不像扁桃體，可以割掉，周期就像人的心臟，是整個經濟體的核心組成部分。” 詹凌蔚對最近中國的新一輪經濟周期有些研究，能否介紹一下？

詹凌蔚：我們將新周期的最后確定階段定義為以下幾個特點：治理通脹與收緊信貸成為第一要務；政府讓利、利益集團讓利漸成社會共識，較高增長、較高通脹是這個階段的重要宏觀特征；政府適當調控與保障是順利走向新周期的堅強保證。

目前，國家已經實施的個稅起征調整、房地產調控、公租房保障房建設、積極的財政轉移支付，都是觀察過渡階段能否順利完成的主要參考點。如果公租房保障房建設能夠真正為底層老百姓生活提供保障，房地產調控能夠如期達到目標，將有助于中國經濟順利進入新周期。

如果將設備更新作為推動力的角度來看，我們認為中周期的復蘇到繁榮的過渡期就是現在。

《投資者報》：新周期下，基金經理會考慮如何尋找更長遠的投資目標？

張惟：從市場的未來投資大方向來看，結構性機會主要來自于政府宏觀經濟政策惠及的行業以及經濟轉型惠及的行業，包括醫藥、食品飲料、農業、零售、新能源等等，而這些行業中中小市值股票居多。

目前投資者開始對中證500指數基金“刮目相看”，原因在于入選中證500指數的股票具有較高成長性，同時所在行業基本囊括了政府宏觀經濟政策惠及的行業以及經濟轉型惠及的行業，因而具備很高的中長期投資價值。

徐煒哲：考慮到經濟增速下滑的慣性，未來較長的一段時間內，A股或將是一個比較溫和的震蕩向上的慢牛走勢。

煤炭、銀行等周期股大幅上漲的可能性較小，主要的投資機會仍將聚焦于成長性公司，而成長性公司普遍集中于廣義的新興產業中，經過上半年股市的調整，部分估值偏低的成長性公司已經進入可投資區域。

余廣：我們認為在當下的背景中，還需要對企業進行深入細致的分析，進一步挖掘出具有較強核心競爭力的公司，最后以財務指標驗證核心競爭力分析的結果。在變化的外部環境中，企業內在的競爭力是決定其能否適應環境變化，能否保持、擴大競爭優勢的關鍵。

投資者應該通過投資于具有投資價值的優質企業，分享其在中國經濟增長的大背景下的可持續性增長。

債市繼續上漲可能性較大

《投資者報》：債市從10月開始絕地反彈后，上周開始略有調整，怎么解讀這次調整，是否反彈已終結？

周鳴：在宏觀經濟軟著陸以及通貨膨脹逐步下行的背景下，對于債券市場來說，債券收益率繼續向下，或者債券價格繼續上漲的情況依然存在。尤其是在目前時點上，信用債的絕對收益率和相對信用利差的水平仍處在歷史高位，所以其投資價值不可小覷。無論是宏觀基本面還是資金供求，對債市都是相對有利的，往后看四季度和明年上半年，債券市場繼續上漲的可能性較大。