新一輪互聯網泡沫?

互聯網行業的IPO就像這樣：你等了多年終于等到公交車來了，結果一次性來了好多輛。在沉寂多年之后，美國的高科技企業終于再一次煥發生機。

社交網站LinkedIn終于沖破重重障礙，于5月在紐約交易所(NYSE)上市，首個交易日募集資金88億美元，相當于其去年利潤的572倍。其它一些網站，比如提供在線購物折扣的Groupon、互聯網媒體Pandora等，也在排隊等著加入上市的行列。還有Zynga，這家開發了農場鄉村(FarmVille)游戲等在線游戲的互聯網公司，很快也將進行IPO。

來自中國、俄羅斯以及其他國家的互聯網公司，現在也來到美國的交易所上市。在Linkedln的驚艷亮相(股價翻番)之后，俄羅斯最大的搜索引擎公司Yandex也在紐交所發行了股票。首個交易日，它的股價上漲了逾50％。這種新股首發大漲的現象被認為蘊含著新的互聯網泡沫，并且引起了關于互聯網公司估值的爭論。

Groupon的潛在價格是150億美元，而這已經是保守估計。由于被狂熱的粉絲們貼上了“有史以來發展最快的公司”的標簽，Groupon已經由一個簡單的概念變成了一個吸金器。人們總會勸說他們的朋友，來團購小裝飾品或者一個餐廳的套餐，因此Groupon大受歡迎。

Groupon把營業收入的一半用來拓展業務，用于提供商品和服務。2010年，它的收入是7.13億美元。今年的第一季度，它又神奇地達到了6.45億美元。盡管Grouponh~立的時間不滿3年，但是它已經在43個國家運營，有8300萬以上的注冊用戶。

但是公司的發展當然也有阻礙。2010年，它損失了3.9億美元；2011年第一季度，它損失了1.03億美元。批評者覺得這非常值得注意。Groupon反駁說，因為市場還處在初級階段，需要大量開支來滿足注冊用戶的需求。在它的招股書中，它要求投資者關注其它的一些指標，比如自由現金流(運營現金流與資本支出之差)，2010年這個指標為正。還有，比如“調整后的綜合營業收入”，這是指刨除了在線營銷等支出之后的收入水平。

“通往成功的道路是迂回曲折的，有些時候靈光一閃，而其它的時間則純粹是在犯傻。如果你知道這條路有時崎嶇不平，還愿意加入我們，那么我們表示真誠的感謝。”在給潛在投資者的一封信中，Groupon的老板安德魯·梅森(Andrew Mason)如是說。

該怎么為一個新興產業中正在虧錢的公司估值呢?普華永道的咨詢部門是這樣做的，它根據公司的“每用戶價值”來評級。這種方法就是將公司的總估值(刨除風險投資回收的資金、二級市場上的股權交易等)除以它的用戶數。

通過這種計算，Groupon的分數僅僅低于Facebook和中國的人人網。但是這種方法不能反映Groupon模式的風險。公司可能夸大說，它有8300萬用戶，但是只有1600萬人實際在網站上消費。它在美國以外的地區情況可能更糟，比如在倫敦，僅有9％的用戶真的曾經在網站上消費。

Facebook享受著強大的網絡效應，而Groupon得到的實惠則小得多。它必須花費大量的金錢來保持新用戶的注冊率。因此，它極其需要將投資者的目光轉移到刨除營銷費用的指標上來。Groupon的增長已經吸引了許多強勁的競爭對手，比如LivingSocid。這些對手可能用更優惠的項目來分割它的用戶。而且它們可以提供給合作的零售商更多的實惠，這也將威脅到Groupon的邊際利潤。

以上這些是為了說明，為什么互聯網公司IPO的定價偏高。“這不僅僅需要科學，還需要藝術。”復興資本公司(Renalssance capital)的保羅·巴德(Paul Bard)說。投資銀行應該掌握這門藝術，但是他們中的一些人是這些互聯網公司早期的股東，當然不希望看到股價太低。

銀行家們有時候會被指責，低估某些項目的價格，好讓他們的客戶可以便宜地買進。但是，在Linkedln這個案例上，他們顯然對它的潛力估計不足。也許是因為他們沒想到，人們愿意花這么多錢來買一只有風險的股票。

但是，在確定發行價上，投資銀行顯然謹慎過了頭。歐洲工商管理學院的教授伊麗莎白·戴摩爾(ElizbethDemers)指出，早期現金緊缺的公司現在得到了補償，就是通過IPO來獲得大量的資金。它們還可以通過二級市場上的交易進一步獲取現金。但是，這實際上是+泡沫，而且必將破裂。

而且，這次的互聯網狂熱是全球性趨勢。在上次泡沫高峰期(1999～2001年)，全球共有964億美元風險投資進入互聯網創業領域，其中80％被投向了美國。在全部10755筆風險投資交易中，有7174筆來自美國。而在2011年以來的50億美元風險投資中，只有14億美元投向美國；在全部403筆交易中，有3／4發生在美國以外的市場。