震蕩市宜防守反擊

進入7月下旬，A股市場走出了和6月下旬迥然不同的軌跡。7月18日～7月22日，上證綜指和深證綜指分別收于2770.79點和12352.5點，分別較前一交易周回落1.75％和1.23％。

當周兩市共成交9615.7億元，較前一交易周萎縮超過一成。行業層面，23個申萬一級行業指數中，僅食品飲料一個行業出現上漲，而其余22個行業均出現不同程度下跌，其中黑色金屬、有色金屬、交通運輸、建筑建材和金融服務跌幅居前。

7月25日，兩市更是放量重挫2.96％和3.13％，上證綜指又重新跌破2700點。券商分析師普遍認為，下半年低點不大可能跌破2610點，而2600～3000點將是估值修復區間。但是，由于政策只是不松不緊、經濟只是總體平穩，核心因素缺乏拐點預期，在加上市場資金“有存量無增量”的特征，使得估值修復行情很難一步到位。

由于近期身處多種不確定因素之中的A股市場難以給予做多資金充足的上攻信心，因此投資者應立足于防守反擊的投資策略，選擇穩中求勝的投資標的。中投證券策略分析師黃君杰在接受本刊記者采訪時表示，近期市場出現了調整，主要受到歐債危機、地方債、地產調控、匯豐PMI下滑、資金面偏緊等因素影響。短期市場仍將是弱平衡狀態，市場走勢不會太強，也不會繼續形成趨勢性下跌。

宏觀經濟趨緩

近期A股市場在全球市場中表現落后，在主要指數均錄得上漲的情況TAD，市場單獨下跌。券商分析師給予的解讀是：A股市場在先期的行情中較為強勢，自身有調整的需求；利空政策不斷，房地產和地方債務問題的再度發酵引發投資者悲觀情緒上升。

黃君杰認為目前國際環境暫時對國內市場影響無趨勢性，也不會造成很大影響。歐債危機因救援計劃落地而暫告段落，市場擔憂情緒暫緩。美國債務上限被提升的概率較大，美國違約有驚無險。商品和歐元可能先漲后跌。近期A股的走勢可能與國內因素關聯更大。

近期召開的中央政治局會議使得政策基調進一步明朗化：調控取向不變、積極的財政政策、穩健的貨幣政策、通脹調控為首、落實地產調控、推進結構調整。黃君杰指出，整體來看，中央對下半年政策基調仍然偏緊，但中央也注意到調控物價過程中，經濟增速出現大的波動的風險，這種風險主要體現在政策的滯后效應與疊加效應。實際操作過程中調控有可能將更為謹慎，預計會出現結構性調整。

由于本輪行情是由房地產和銀行帶動的，這兩大權重板塊在6月底發力推動指數從2620反彈至2700之上，終結了連綿不斷的下跌，此后中小股票開始活躍，部分行業和板塊均取得不錯的漲幅。進一步深究，本輪反彈的主因是前期超跌帶來的反彈動力，而關于房地產市場調控放松的猜測到處蔓延，短期的信心恢復導致了后續的市場活躍。在官方定調之后，由于政策預期變壞，房地產行業的股票在未來2～3個月仍不會出現趨勢性機會，不排除由于房價下跌、銷量下滑帶動股價再度下探。

而7月份匯豐PMI預估值下滑至榮枯分水嶺之下，跌至48.9的低位，為兩年來最低值。由于匯豐PMI樣本公司以中小企業居多，該指數連續下滑說明中小企業經營狀況持續惡化。山西證券的研報認為，未來的兩個月，企業實際經營情況將持續下滑，經濟增速環比下滑，政策調控的累積效應開始顯現。

同時，短期市場資金面偏緊，但是繼續惡化可能性低。黃君杰指出，短期回購利率明顯回升、債券價格大幅波動、鐵道部債券未招滿，均顯示場外資金仍偏緊；基于未來對貨幣政策操作更為謹慎的判斷，預計繼續惡化的可能性也不大。場內機構倉位已有明顯回升，上升雖有空間，但目前基本面環境下，倉位大幅度上下可能都不大。

行業配置：力求穩中求勝

由于8月份政策有望維持“不緊不松”，基本面情況有待觀望，研究機構莫尼塔認為，市場反彈僅是2010年反彈的“迷你版”。2010年進入8月后，由于基本面的不確定性大盤進入橫盤整理階段，同期小市值公司特別“戰略新興產業”相關題材的公司表現較為搶眼。三季度除非國內或者海外出現超預期“黑天鵝”事件沖擊，并導致調控政策轉向，否則總體市場或有反彈，也難有反轉。由于基本面不確定性的影響，大盤后市將以震蕩為主，同時部分受益于“十二五”規劃，特別是“十二五”規劃重點強調的行業可能產生結構性機會。

二季度政策以控通脹為主，如果按照市場預期7、8月份通脹見頂，那么三季度“結構性積極”的財政政策有望在“調結構、保民生”等方向發力。與2010年類似，相關題材的個股可能產生主題性機會，例如水利和防災體系建設，軍民融合，加強和創新社會管理、環保和資源價格改革等。

黃君杰預計，貨幣政策調控力度在7、8月通脹峰區過后會有微調。而積棲乏的財政政策將會體現的更加充分；在財政收入增長較快的背景下，預計將明顯加大保障房、水利、科技、教育、醫療、區域財政收入轉移等方面的財政支持力度。

而優化宏觀調控的重點是結構性校正與補充政策：1、通脹調控工具逐步優化(扶持生豬生產、流通環節改革推進、物價與救助保障聯動)；2、地產調控范圍將擴大、細則將跟進；3、中小企業扶持政策將出臺；4、地方債受重視，處理方式正醞釀；5、資源稅改革將推進。

黃君杰提醒投資者，應謹防經濟超預期下滑的風險。在行業配置方面關注中報業績大幅預增的公司在中報前的交易性機會；關注白酒和葡萄酒等消費板塊；關注家電板塊；關注結構性的醫藥板塊和新疆、西藏、內蒙區域性投資機會。