工業企業利潤增速可能在8月觸底

當前時期，宏觀經濟基本面有多重負面因素疊加的現象：通貨膨脹居高不下、經濟增速小幅放緩、工業企業利潤增速持續走軟。工業企業利潤增速低于預期會貫穿2011年嗎，還是會迎來拐點？

我們的分析框架基于利潤增速主要來源于主營業務收入增速與毛利率增速的疊加。對于主營業務收入增速，主要看總需求的狀況。而對于反映企業利潤改善或惡化的毛利率變化，則主要由產成品出廠價格（PPI）和原材料購進價格（PPIRM）所決定。再對這兩個價格分解，總需求和總供給共同影響PPI，而大宗商品價格走勢影響PPIRM。

去庫存扭轉失衡供需關系

在經歷了前期價格較大幅度上漲之后，需求受到高價格的抑制，反過來價格上漲的基礎削弱。反映在4月份的PPI上，4月份PPI同比上漲6.8%，比3月份回落0.5個百分點。更為重要的是，PPI的環比上漲幅度也在回落。4月份，PPI環比上漲0.5%，比3月份的環比漲幅下降0.5個百分點。

價格是供求關系的反映。從消費來看，今年僅是小部分行業出現需求不振（特別是汽車，受政策和去年基數影響）。從消費的子行業來看，食品、紡織服裝、金銀珠寶、化妝品、日用品、石油制品和通訊器材的增速都和去年持平或更高一些。而家電、家具和建材裝潢有所下滑但仍處于正常水平。因此，我們認為今年消費增速僅比去年下一個小臺階（預測為17%）。那么，為什么目前的PPI出現下滑趨勢呢？原因就是較大幅度的庫存增長使得供需關系失衡，從而引發價格的調整。

我們認為，PPI的下滑幅度不會太大，小幅調整后趨于穩定。……