下半年貨幣政策將微調

進入2011年，宏觀經濟數據開始顯得撲朔迷離。4月份，出現進口、工業增速下滑，2月份，進口、社會消費品零售總額出現突如其來的下滑，其程度明顯超出了季節性因素可以解釋的程度。這應該和宏觀調控引發的緊縮周期有關。

宏觀數據顯謎團

沒有月度GDP數據，我們可以通過經濟增長的同步指標PMI來窺視當前經濟增長的面貌。事實上，2011年3月PMI低于過去五年均值2.47個點，并且創下歷史同期新低。2011年4月PMI與過去五年均值差距進一步擴大至4.07個點，繼續維持歷史同期新低。PMI總指數顯示，經濟增長似乎有放緩跡象。、

分項數據顯示，PMI維持低位的根子似乎出在工業部門。3月，PMI生產指數低于歷史同期均值4.88個點，4月擴大至7.42個點。3月，PMI新訂單指數低于歷史同期均值5.05個點，4月擴展至8.27個點。此外，如果把進口數據看成是描述總需求的替代變量，進口數據同樣出現了令人擔憂的變化。

事實上，從2010年二季度宏觀調控開始后，工業增加值累計同比增速就開始持續下滑。到2011年4月，已經滑落至歷史正常區間，種種跡象表明：經濟增長內生性動力出現了放緩。這種放緩出現在投資維持高位、消費穩定增長的背景下，應該和宏觀調控引發的緊縮周期有關。（見圖1）

緊縮周期對供應端不利

2010年以來，央行一共11次上調存款準備金，4次上調利率基準。此外，在信貸政策上，央行從2010年開始，實質性地收緊了信貸投放的增速。持續緊縮，導致全社會流動性增速明顯而且持續回落。用M1和M2來衡量，全社會流動性整體水平已經回落到歷史正常區間的下部。……