基于貨幣周期的行業輪動策略在我國股市的實證分析

【摘要】本文從宏觀經濟運行出發，依據M2同比增速來劃分貨幣周期，在此基礎上構建了周期性行業和非周期性行業輪動策略。實證結果表明，此投資策略可以戰勝大盤，獲得超額收益，在我國股市具有可行性。

【關鍵詞】貨幣周期；周期性；非周期性；行業輪動

一、文獻綜述

Conor，Jensen，Johson和Mercer(2005)發現周期性股票在擴張性貨幣政策時期表現較好，而在緊縮環境下則支持非周期性行業。他們報告說行業收益差在擴張性政策和緊縮性政策下具有顯著的差異。hou（2007）發現不同行業對新經濟信息的反應存在顯著的滯后關系，商品和原料行業對新經濟信息的反應速度比消費行業快；彭艷、張維（2003）結合中國特色，分析表明風格效應、規模效應、行業輪轉和地域輪轉效應等板塊策略投資在我國是可行的；劉博、皮天雷（2007）從投資者心理博弈特征理解板塊輪動現象，認為在我國股市中投資者普遍認同的一個概念就是“補漲”，沒漲的股票要無條件補漲，沒跌的股票應當無條件補跌，于是形成了股市各大板塊“齊漲共跌”的局面。本文將采用宏觀經濟視野，至上而下的分析思路，通過貨幣周期在擴張或者緊縮周期進行的行業輪動策略，最終實現超額收益。

二、貨幣周期的劃分標準

我國貨幣政策主要通過數量來調整，因此，選取廣義貨幣M2同比增速來作為劃分貨幣周期的依據。通過移動平均線平滑后的M2增速，我們對2005年1月至2010年10月劃分成以下緊縮和擴張貨幣周期。緊縮時期為2005.1～2005.5、2006.6～2007.1、2008.2～2008.11、2009.12～2010.7，擴張時期為：2005.6～2006.5、2007.2～2008.1、2008.12～2009.11、2010.7 ～2010.10。貨幣周期（2000.1～2009.2）。

三、行業輪動型投資組合的實證研究

信息的同步性：考慮到M2的披露時間以及信息的傳導時間，所有投資時段都滯后了一個月的時間。選取滬深300能源，滬深300材料，滬深300工業，滬深300信息，滬深300金融，滬深300可選為周期性行業的表征變量，選取滬深300醫藥，滬深300消費，滬深300電信，滬深300公用為非周期行業表征標量，選取滬深300為對比投資組合。數據選取時間為2005年1月到2010年10月。構建投資組合，在貨幣政策處于擴張時等權重配置周期性行業，緊縮時等權重配置非周期性行業，下圖為實施周期性行業和非周期性行業輪動的策略的資產損益變動圖。

由上表可知，除了在2006年7月3日～2007年2月28日這個時間段，所構建的投資組合沒有戰勝大盤以外，其他時間段，所構建的投資組合都戰勝了大盤。所構建的投資組合從2005年2月1號到2010年11月30日之間的累積收益為276.88%，遠遠戰勝同時段大盤的累積收益率241.75%。

從宏觀經濟運行出發，我們找到M2同比增速來作為測量貨幣政策環境的一個重要變量。在此基礎上，構建了周期性行業和非周期性行業輪動策略，該策略為在貨幣環境處于擴張時期，等比例投資于周期性行業，緊縮時等比例投資非周期性行業的投資策略。該策略在所研究的時間段內，在按照貨幣周期劃分的八個時間段內，七次戰勝滬深300基準指數，而且在5年多的時間均取得不錯的超額收益，累計戰勝滬深300基準指數達到35.13%。由實證結果可知，該投資策略在我國具有可行性。該策略容易理解，且符合自上而下的投資理念，依據貨幣供應量增數M2進行輪動策略，使得策略就有較強的操作性。

參考文獻

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