漫談港幣“被邊緣化”之真?zhèn)?/h1>
2011-12-31 00:00:00
市場瞭望·投資者 2011年12期
當(dāng)在《第一財經(jīng)日報》的朋友把“港幣邊緣化”列為頭版標(biāo)題的時候，扮心里暗笑：這一天終于到來了!
港幣給內(nèi)地同胞留下“邊緣化”的印象，已經(jīng)不是一天兩天了。自2004年筆者首度踏上香港這個東方之珠以來，港幣與人民幣的匯率已經(jīng)倒了個個。原來每一港元可以換1.15個人民幣的，現(xiàn)在換過來，每個人民幣可以換到1.2港元以上了。
有意思的是，首先“拋棄”港幣的是在深圳口岸那些拿港幣小費收入的按摩師或是服務(wù)員。在1997年之前，他們得到香港客人派發(fā)的港元小費時滿心歡喜。但是近幾年來，他們經(jīng)不再希望得到港幣，一些師傅甚至拒絕港人支付港幣小費，以免他們還要承擔(dān)匯兌的損失。
伴隨港幣貶值的，是人民幣的不斷走強，以及在境外市場上的更多運用。短短數(shù)年時間，香港的人民幣已經(jīng)取得與其他外幣幾乎同等的地位——人們可以自由兌換人民幣，可以設(shè)置人民幣賬戶，可以在不同的銀行戶口間進行人民幣轉(zhuǎn)賬劃款，還可以買賣人民幣債券、基金以及股票(雖然目前僅有一只)等。
隨著人民幣在2005年的匯改后不斷升值，以及人民幣近年來在香港的進一步國際化，加上美元在金融海嘯之后的衰弱，香港人對人民幣有越來越青睞的傾向。筆者認(rèn)為，總有一天，人們會高喊：港幣時代已過。
其實在香港，幾乎隔三差五，便會有人向港府提出港幣與美元脫鉤，跟人民幣靠攏的建議，但是港府一直堅持，港幣與美元的聯(lián)系匯率制是維持香港經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
這種經(jīng)濟穩(wěn)定的代價便是，港幣深受人民幣升值的沖擊。和澳大利亞元等其他兌美元升值的貨幣不同，由于香港經(jīng)濟嚴(yán)重依靠內(nèi)地，因此大陸的人民幣的升值直接對香港的經(jīng)濟生活產(chǎn)生了影響，例如推高了香港的生活成本，以及香港居民赴內(nèi)地消費的成本等。
但這是否可以視為港幣被邊緣化的理由?筆者認(rèn)為這個結(jié)論可能下得有點早。港幣的地位雖然對某些內(nèi)地同胞來說在弱化，但還不至于“被邊緣化”那么嚴(yán)重。正如我們可以說美元不斷貶值，但不應(yīng)該認(rèn)為，美元已經(jīng)被邊緣化一樣。
老實說，在香港，人民幣與港幣的這種匯率差異變化給港人帶來的直接影響微乎其微，當(dāng)然間接的影響還是深遠(yuǎn)的，特別是當(dāng)越來越多的內(nèi)地居民拿著人民幣沖到香港來，大手筆地?fù)Q匯買房、批量買奶粉、不計價格地買那些奢侈品，以及他們認(rèn)為質(zhì)量比內(nèi)地優(yōu)秀又比內(nèi)地便宜的東西時，港人發(fā)現(xiàn)過去對內(nèi)地“鄉(xiāng)下表哥”的認(rèn)識需要重新審識。
不過這種調(diào)整更多僅僅只是一種心態(tài)上的，而不需要放棄港幣本身。
如果一定要指出深受港幣貶值影響的人群的話，可能是那些經(jīng)常靠港幣收入，同時又希望在內(nèi)地生活或是置業(yè)的人，他們對這種匯率的差異就會異常敏感。所以如果說港幣被邊緣化，我想真心贊成這一觀點者，估計是那些希望來中國大陸消費的港幣收入者。
除了前文提及的深圳關(guān)口的按摩師，近年來，以港幣為收入的內(nèi)地人群在香港也在擴大，特別是越來越多的內(nèi)地專才進入香港，他們的公司顯然更樂于拿出港幣來發(fā)薪水——這也是《第一財經(jīng)日報》那篇文章在開頭介紹中信銀行國際有限公司高級副總裁廖群在一個公開場合希望拿人民幣工資的背后原因。正是由于這一人群的擴大，他們的聲音被媒體捕捉，因此才有港幣在香港會不會被人民幣所替代，成就“港幣邊緣化”這個命題。
但是客觀來看，即使對這些暫且受影響的人群來說，港幣也不是邊緣化貨幣——筆者相信廖群的工資不低，所以他才有上述體會。但試想一下，他是否會愿意把所有的貨幣兌換成人民幣?誰能保證人民幣一路上揚?就像任何資產(chǎn)價格一樣，人民幣的匯率也會有起落，如果發(fā)生1994年至1997年的人民幣貶值趨勢時，他難道可以再要求公司換回用港幣發(fā)薪?即使人民幣一路上揚，以目前中國政府對于境外人民幣的回流態(tài)度，筆者還看不到海外的個人可以大規(guī)模地把人民幣運回境內(nèi)進行交易與消費的可能。而如果一直停留于境外，人民幣在本質(zhì)上與近年來不斷升值的澳元及加拿大元一樣，也只能當(dāng)作一種投資“資產(chǎn)”。
讓我們換個角度，從更學(xué)術(shù)的觀點來認(rèn)識一下這個問題。從貨幣角度來看，學(xué)術(shù)界的確提出過“貨幣替代”這種觀點，它指的是在開放經(jīng)濟與貨幣可兌換條件下，本幣的貨幣職能部分或全部被外國貨幣所替代的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。
但是如果套用上述定義，我們看不到人民幣有替代港幣的“貨幣職能”的情況。正如香港金管局總裁陳德霖所說，香港作為購物天堂，大量游客來港消費和購物，商戶自然會為游客提供方便，不光是人民幣，其它外幣如美元、英鎊、歐元、日圓及澳洲元等，一般都會被接受作為支付之用。當(dāng)然內(nèi)地游客越多，人民幣在市面的使用和流通，也就越普遍。但這不是說香港的商戶對港元失去信心，也沒有港人會要求交易時不用港幣而以人民幣作為支付。
需要承認(rèn)的是，人民幣在境外的地位日益增強。這與中國經(jīng)濟實力的增長，以及中國央行等機構(gòu)在推動海外人民幣市場的發(fā)展分不開。但是這并不意味著，人民幣已經(jīng)擁有了有成熟市場經(jīng)濟體等同的國際貨幣職能。
實際上，直到2010年的上半年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算仍然處于剛起步階段，透過香港清算的交易量和人民幣存款都增長得較慢。當(dāng)時還有人擔(dān)心，香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)會發(fā)展不起來。還有人批評，香港金管局在推廣香港人民幣業(yè)務(wù)方面太過保守，不夠進取。在央行推動下，人民幣國際化步伐在2010年下半年明顯加速，進入香港的速度在提升。但嚴(yán)格來說，它目前還達(dá)不到投資貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。一個簡單的例子是，許多基金公司在設(shè)計產(chǎn)品的時候，還不敢單純以人民幣為基金計價單位，就是擔(dān)心海外客戶不容易獲得人民幣而影響了基金產(chǎn)品的銷售；另一方面，由于人民幣流回大陸市場仍然受到嚴(yán)格控制，一些需要在境內(nèi)使用資金的企業(yè)寧可在香港發(fā)行以人民幣計價，卻以美元結(jié)算的債券，以便將資金以美元直接投資的方式進入內(nèi)地市場，這從側(cè)面反映出，人民幣的國際化仍然長路漫漫。
香港人民幣存款的急劇增長也可能被外界視為人民幣有望替代港幣的一個重要依據(jù)。但是陳德霖介紹說，香港在去年人民幣的存款增長大部份只是企業(yè)存款增加，其主要來源是內(nèi)地企業(yè)為支付進口貨品或服務(wù)而將人民幣匯至香港的銀行體系，并非香港企業(yè)將港元存款兌換成人民幣而得來。至于個人的人民幣存款，不排除有部份是將港元兌換成為人民幣作為支付、儲蓄或投資之用，但有這更多只能看作是一種正常的資產(chǎn)配置行為，而并非對港幣失去信心。
我們不要忘記，人民幣的升值預(yù)期不會無止境延續(xù)，這既不符合中國的長遠(yuǎn)利益，也不符合資產(chǎn)價格的運行規(guī)律。如果人民幣升值預(yù)期中止甚至在美元經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時逆轉(zhuǎn)為貶值趨勢，屆時我們又該如何看待人民幣?
最后，中國正面臨巨大的通脹威脅，不排除中國居民可能會更多地將人民幣資產(chǎn)移出境外，轉(zhuǎn)為價值更為穩(wěn)定的外幣資產(chǎn)——當(dāng)前不斷有內(nèi)地富豪涌入香港置業(yè)或是將資產(chǎn)置換成為港幣資產(chǎn)，正是這種趨勢的反映一一這些也說明了，港幣的被邊緣化仍然遙遙無期。
當(dāng)在《第一財經(jīng)日報》的朋友把“港幣邊緣化”列為頭版標(biāo)題的時候，扮心里暗笑：這一天終于到來了!
港幣給內(nèi)地同胞留下“邊緣化”的印象，已經(jīng)不是一天兩天了。自2004年筆者首度踏上香港這個東方之珠以來，港幣與人民幣的匯率已經(jīng)倒了個個。原來每一港元可以換1.15個人民幣的，現(xiàn)在換過來，每個人民幣可以換到1.2港元以上了。
有意思的是，首先“拋棄”港幣的是在深圳口岸那些拿港幣小費收入的按摩師或是服務(wù)員。在1997年之前，他們得到香港客人派發(fā)的港元小費時滿心歡喜。但是近幾年來，他們經(jīng)不再希望得到港幣，一些師傅甚至拒絕港人支付港幣小費，以免他們還要承擔(dān)匯兌的損失。
伴隨港幣貶值的，是人民幣的不斷走強，以及在境外市場上的更多運用。短短數(shù)年時間，香港的人民幣已經(jīng)取得與其他外幣幾乎同等的地位——人們可以自由兌換人民幣，可以設(shè)置人民幣賬戶，可以在不同的銀行戶口間進行人民幣轉(zhuǎn)賬劃款，還可以買賣人民幣債券、基金以及股票(雖然目前僅有一只)等。
隨著人民幣在2005年的匯改后不斷升值，以及人民幣近年來在香港的進一步國際化，加上美元在金融海嘯之后的衰弱，香港人對人民幣有越來越青睞的傾向。筆者認(rèn)為，總有一天，人們會高喊：港幣時代已過。
其實在香港，幾乎隔三差五，便會有人向港府提出港幣與美元脫鉤，跟人民幣靠攏的建議，但是港府一直堅持，港幣與美元的聯(lián)系匯率制是維持香港經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
這種經(jīng)濟穩(wěn)定的代價便是，港幣深受人民幣升值的沖擊。和澳大利亞元等其他兌美元升值的貨幣不同，由于香港經(jīng)濟嚴(yán)重依靠內(nèi)地，因此大陸的人民幣的升值直接對香港的經(jīng)濟生活產(chǎn)生了影響，例如推高了香港的生活成本，以及香港居民赴內(nèi)地消費的成本等。
但這是否可以視為港幣被邊緣化的理由?筆者認(rèn)為這個結(jié)論可能下得有點早。港幣的地位雖然對某些內(nèi)地同胞來說在弱化，但還不至于“被邊緣化”那么嚴(yán)重。正如我們可以說美元不斷貶值，但不應(yīng)該認(rèn)為，美元已經(jīng)被邊緣化一樣。
老實說，在香港，人民幣與港幣的這種匯率差異變化給港人帶來的直接影響微乎其微，當(dāng)然間接的影響還是深遠(yuǎn)的，特別是當(dāng)越來越多的內(nèi)地居民拿著人民幣沖到香港來，大手筆地?fù)Q匯買房、批量買奶粉、不計價格地買那些奢侈品，以及他們認(rèn)為質(zhì)量比內(nèi)地優(yōu)秀又比內(nèi)地便宜的東西時，港人發(fā)現(xiàn)過去對內(nèi)地“鄉(xiāng)下表哥”的認(rèn)識需要重新審識。
不過這種調(diào)整更多僅僅只是一種心態(tài)上的，而不需要放棄港幣本身。
如果一定要指出深受港幣貶值影響的人群的話，可能是那些經(jīng)常靠港幣收入，同時又希望在內(nèi)地生活或是置業(yè)的人，他們對這種匯率的差異就會異常敏感。所以如果說港幣被邊緣化，我想真心贊成這一觀點者，估計是那些希望來中國大陸消費的港幣收入者。
除了前文提及的深圳關(guān)口的按摩師，近年來，以港幣為收入的內(nèi)地人群在香港也在擴大，特別是越來越多的內(nèi)地專才進入香港，他們的公司顯然更樂于拿出港幣來發(fā)薪水——這也是《第一財經(jīng)日報》那篇文章在開頭介紹中信銀行國際有限公司高級副總裁廖群在一個公開場合希望拿人民幣工資的背后原因。正是由于這一人群的擴大，他們的聲音被媒體捕捉，因此才有港幣在香港會不會被人民幣所替代，成就“港幣邊緣化”這個命題。
但是客觀來看，即使對這些暫且受影響的人群來說，港幣也不是邊緣化貨幣——筆者相信廖群的工資不低，所以他才有上述體會。但試想一下，他是否會愿意把所有的貨幣兌換成人民幣?誰能保證人民幣一路上揚?就像任何資產(chǎn)價格一樣，人民幣的匯率也會有起落，如果發(fā)生1994年至1997年的人民幣貶值趨勢時，他難道可以再要求公司換回用港幣發(fā)薪?即使人民幣一路上揚，以目前中國政府對于境外人民幣的回流態(tài)度，筆者還看不到海外的個人可以大規(guī)模地把人民幣運回境內(nèi)進行交易與消費的可能。而如果一直停留于境外，人民幣在本質(zhì)上與近年來不斷升值的澳元及加拿大元一樣，也只能當(dāng)作一種投資“資產(chǎn)”。
讓我們換個角度，從更學(xué)術(shù)的觀點來認(rèn)識一下這個問題。從貨幣角度來看，學(xué)術(shù)界的確提出過“貨幣替代”這種觀點，它指的是在開放經(jīng)濟與貨幣可兌換條件下，本幣的貨幣職能部分或全部被外國貨幣所替代的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。
但是如果套用上述定義，我們看不到人民幣有替代港幣的“貨幣職能”的情況。正如香港金管局總裁陳德霖所說，香港作為購物天堂，大量游客來港消費和購物，商戶自然會為游客提供方便，不光是人民幣，其它外幣如美元、英鎊、歐元、日圓及澳洲元等，一般都會被接受作為支付之用。當(dāng)然內(nèi)地游客越多，人民幣在市面的使用和流通，也就越普遍。但這不是說香港的商戶對港元失去信心，也沒有港人會要求交易時不用港幣而以人民幣作為支付。
需要承認(rèn)的是，人民幣在境外的地位日益增強。這與中國經(jīng)濟實力的增長，以及中國央行等機構(gòu)在推動海外人民幣市場的發(fā)展分不開。但是這并不意味著，人民幣已經(jīng)擁有了有成熟市場經(jīng)濟體等同的國際貨幣職能。
實際上，直到2010年的上半年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算仍然處于剛起步階段，透過香港清算的交易量和人民幣存款都增長得較慢。當(dāng)時還有人擔(dān)心，香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)會發(fā)展不起來。還有人批評，香港金管局在推廣香港人民幣業(yè)務(wù)方面太過保守，不夠進取。在央行推動下，人民幣國際化步伐在2010年下半年明顯加速，進入香港的速度在提升。但嚴(yán)格來說，它目前還達(dá)不到投資貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。一個簡單的例子是，許多基金公司在設(shè)計產(chǎn)品的時候，還不敢單純以人民幣為基金計價單位，就是擔(dān)心海外客戶不容易獲得人民幣而影響了基金產(chǎn)品的銷售；另一方面，由于人民幣流回大陸市場仍然受到嚴(yán)格控制，一些需要在境內(nèi)使用資金的企業(yè)寧可在香港發(fā)行以人民幣計價，卻以美元結(jié)算的債券，以便將資金以美元直接投資的方式進入內(nèi)地市場，這從側(cè)面反映出，人民幣的國際化仍然長路漫漫。
香港人民幣存款的急劇增長也可能被外界視為人民幣有望替代港幣的一個重要依據(jù)。但是陳德霖介紹說，香港在去年人民幣的存款增長大部份只是企業(yè)存款增加，其主要來源是內(nèi)地企業(yè)為支付進口貨品或服務(wù)而將人民幣匯至香港的銀行體系，并非香港企業(yè)將港元存款兌換成人民幣而得來。至于個人的人民幣存款，不排除有部份是將港元兌換成為人民幣作為支付、儲蓄或投資之用，但有這更多只能看作是一種正常的資產(chǎn)配置行為，而并非對港幣失去信心。
我們不要忘記，人民幣的升值預(yù)期不會無止境延續(xù)，這既不符合中國的長遠(yuǎn)利益，也不符合資產(chǎn)價格的運行規(guī)律。如果人民幣升值預(yù)期中止甚至在美元經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時逆轉(zhuǎn)為貶值趨勢，屆時我們又該如何看待人民幣?
最后，中國正面臨巨大的通脹威脅，不排除中國居民可能會更多地將人民幣資產(chǎn)移出境外，轉(zhuǎn)為價值更為穩(wěn)定的外幣資產(chǎn)——當(dāng)前不斷有內(nèi)地富豪涌入香港置業(yè)或是將資產(chǎn)置換成為港幣資產(chǎn)，正是這種趨勢的反映一一這些也說明了，港幣的被邊緣化仍然遙遙無期。
