管理層收購問題淺析

【摘要】本文針對管理層收購這一特殊的并購方式存在的原因及問題，結合案例進行了分析，并提出了相應的改進措施及建議。

【關鍵詞】管理層收購 產權 定價 資產流失

一、管理層收購的定義

MBO屬于杠桿收購，是目標公司的管理層利用借貸所得的資本購買本公司股份，改變公司的所有權結構、控制權結構和資產結構，從而達到重組本公司目的并獲得預期收益的一種收購行為。

二、MBO的相關理論回顧

MBO能把管理層的切身利益與公司的未來發展緊密聯系起來，在一定程度上起到了激勵管理人員的工作積極性、降低代理成本、提高企業經營業績的作用。

(一)效率提高論

這是MBO的主流理論。其中具有代表性的學說有:(1)代理成本說。Jensen著名的自由現金流量假說認為，通過高的杠桿率增加債務，迫使成熟企業中用來償還債務的自由現金流過多。(2)防御剝奪說。Alchian and Woodward認為，MBO是管理層實現自我利益、防止專用投資被侵占的有效方式。

(二)財富轉移論

該派的觀點認為，MBO后企業的經營績效改善，特別是管理層的股權溢價，僅僅意味著財富從其他利益相關者，如股東、債權人、政府(稅收)、職工等向管理層的轉移。兩者互不兼容，導致了不同的政策判斷與決策，前者認為應該鼓勵發展MBO，后者則主張抑制MBO的發展。

三、我國管理層收購興起的原因

從以上截然相反的兩種理論中，我們認為企業實施MBO真正的目的是經營業績得到顯著提高而非財富轉移。首先，MBO有利于產權結構的調整與優化，因為所有者和經營者合二為一，彌補了所有者缺位的局限，并且對企業資源進行有效整合能提高經營管理的效率，從而實現股東財富最大化的企業管理目標。……