我國央行票據發行有效性的分析

【摘要】2002年中央銀行開始發行央行票據，并將其作為公開市場操作的一個主要工具來對沖外匯占款回收流動性。文章首先重在采用格蘭杰檢驗和協整檢驗的方法，從實證角度來考察發行央行票據對沖基礎貨幣量的效果、央行票據利率對貨幣市場利率的影響，并根據分析在了解央行票據局限性的基礎上提出相應的政策建議。

【關鍵詞】央行票據 貨幣沖銷 貨幣市場利率 Granger 檢驗

一、我國央行票據介紹

中央銀行票據是指中國人民銀行面向全國銀行間債券市場成員發行的、期限一般在三年以內的短期債券，目的是吸收商業銀行過多的可貸資金，以便進一步控制其信貸擴張能力，或投放一定數量的資金解決頭寸不足問題。自1994年我國外匯體制改革以來，我國對外貿易持續順差，外匯儲備急劇增加。按照貨幣數量論的解釋，為達到既穩定匯率又抑制通貨膨脹的雙重目標，央行通常會選擇沖銷式干預政策，以抵消外匯占款增加帶來的貨幣供給量增加。2005年1月4日，央行票據被確定為常規性工具。在此后，央行票據發行量不斷擴大，發行頻率總體上也逐漸提高。

文章對我國央行票據發行有效性的分析重在實證分析，借助EViews 5軟件，運用格蘭杰因果檢驗和協整檢驗來分析央行票據對沖基礎貨幣量的效果、央行票據利率對貨幣市場利率的影響。

（一）央行票據對沖基礎貨幣量效果的實證分析

文章采用2006年1月到2011年3月的月度央行票據的凈發行量M、月度狹義貨幣量M1、月度廣義貨幣量M2作為研究重點。……