“價值陷阱”的誘惑

什么叫“價值陷阱”?看起來便宜而實際上不便宜的股票是也!它們有一個共同特點，就是讓虧了錢以后還不知道怎么虧的。更不可議的是，多數受害者事后還振振有詞地為這類公司辯護，原因是這類公司一般都有致命的誘惑力。

表面上看，它們好得幾乎無可挑剔，市盈率不高(十倍以下，甚至五倍以下)，負債率可能也不高(甚至處于凈現金狀況)，擁有的工廠和持有的物業或者其它非主營業務的投資都在升值或者已經升值，重置成本遠遠高于公司現在的賬面價值或者股票市值等等。

本人經常掉進“價值陷阱”，受害不輕，現在略有醒悟。我把“價值陷阱”歸納為兩類：一是夕陽行業的公司，二是不思進取的公司。不思進取的公司又分為幾種情況，包含民營企業家缺乏接班人，老一代惰性漸長，或者正在經歷人生迷茫(比如枯燥，激情喪失，中年危機或者第二次中年危機等等)，國有企業的制度不允許管理層進取(捆手捆腳)，或者管理層自己不愿意賣力，沒有動力，而且能力也受到局限等等。

為什么我們一次又一次地掉進“價值陷阱”?我猜想可能有這么幾個原因。一是“靜態思維”在作怪。便宜股票的便宜是無須爭議的。八倍的市贏率低于另外某公司的20倍的市盈率，這不需要辯論。股票價格比凈資產(NAV)低30％總是好過溢價30％。但是，我們忘記了用動態思維來看問題。如果一個公司能夠實現未來3年利潤翻一番，而另外一家公司的利潤原地踏步(甚至下跌)，3年以后的估值狀況會如何?

當然，有些公司股價的貴是因為投資者愚蠢，但是在另外的很多情況下，它們的貴透露出一種信號：它們的管理層進取，它們有健康的高成長。也許它們還貴得不夠呢!而要能夠正確地做出這種判斷，就要做很多功課。相反地，懶惰的人只需要比較各個公司的估值水平就行了。那多簡單!一張可比公司的估值水平的比較表每個人都會看。這件事很簡單，所以沒有價值。

所以，巴菲特說，這樣按圖索驥買股票不需要技巧，而只有買那些看起來貴而實際上不貴的股票才考驗水平。國內流行的“價值陷阱”是一個非常危險的名詞!它意味著主要是(或者完全是)估值水平的比較。近來，每當聽到這個詞的時候，我就皺眉頭。其實，公司之間是不可比的，至少不可以簡單地用數字來比較。

如果我們看不到大股東的衷心，激情，和改變現狀的愿望，我們有什么必要跟著他耗費時光呢?在有些“價值陷阱”的公司，管理層在老的游戲玩完了之后，無法找到新的游戲。這本來很正常(公司的使命終結了)。只是他們應該把公司清盤，賣掉，把錢分給股東。但是誰愿意放棄控制權呢?難道你想要他們的命嗎?他們中有些人把公司變成了私家企業：全家老小吃喝玩樂都在公司報銷(這不光是中國獨有的問題)。股民們干著急，一點辦法都沒有。你堅信他們應該(或者必然會)把控制權交給他人，新的東道主能夠讓企業有一個新生，但是你只能無限期地等待。如果股票價格跌得厲害，那正好：他們便用超低的價格把公司私有化。