機(jī)會是等出來的

市場的做空力量如在6月份得到充分釋放，7月份后或現(xiàn)一波反彈行情。市場的真正底部還需我們更有耐心的等待，機(jī)會往往是留給最具耐心的人。

自4月18日至6月3日不到2個月的時間里，大盤的最大跌幅超過12％。其中，餐飲旅游板塊下跌16％，電力設(shè)備板塊下跌15.36％，汽車板塊下跌1492％，石油石化板塊下跌14.67％，有色板塊下跌15.93％。兩市本次調(diào)整以來，跌幅超過30％的股票超過450只，約占上市公司總數(shù)的20％。

疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使全球資金對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的質(zhì)疑日增。5月底以來，美國發(fā)布的多項(xiàng)最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不理想，2006年至今，美國房價已經(jīng)下跌33％以上。從各方數(shù)據(jù)來看，市場憂慮美國經(jīng)濟(jì)的“二次探底”，或?qū)⒊蔀榻谟绊懯澜缃?jīng)濟(jì)走強(qiáng)的重要因素。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回調(diào)的更深層次原因是，市場和投資者對QE2結(jié)束后，美國經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)維持在上行通道，缺乏足夠的信心。未來幾個月內(nèi)，美聯(lián)儲恐難給全球金融市場更多的利好刺激，大宗商品出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會的可能也不大。

由于中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的密切，外圍影響將增大中國抗擊通脹的掣肘因素，使當(dāng)前宏觀調(diào)控的形勢更為復(fù)雜。5月PMI降至52％，比上月下降0.9個百分點(diǎn)，繼續(xù)提示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣程度的回落。進(jìn)入5月份后，諸多食品類價格周環(huán)比增速開始提升。生豬出場價格已經(jīng)接連創(chuàng)出新高，5月份以來更是出現(xiàn)抬升速度加快的趨勢，蔬菜價格也從5月中旬開始出現(xiàn)止跌反彈。加之近期的旱災(zāi)及“電荒”，導(dǎo)致市場對通脹的關(guān)注再度上升。

市場短中期內(nèi)無疑受到了經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長的影響，但在一個更大范疇的時間內(nèi)，決定市場估值水平的不止是這些。

目前A股現(xiàn)金分紅收益率極其低下，使得投資者主要把投資回報寄托在賺取價差上，這與成熟股市主要依靠分紅收益的方式有很大區(qū)別。兩種不同的回報方式，也相應(yīng)形成了兩種不同的投資收益策略和行為，并且正在影響著股市的運(yùn)行。

在成熟市場中，上市公司派現(xiàn)一直是最主要的紅利支付方式。美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收人的比例，在20世紀(jì)70年代約為30-40％，到80年代提高到40-50％。在1971年至1993年間，美國公司稅后利潤中，約有50-70％被用于支付紅利。相對應(yīng)的，成熟市場96％的投資者為長線投資者，87％的投資者運(yùn)用的是買進(jìn)并持有的投資策略，著眼于每年的分紅或s年后的資本所得，僅有19％的股民會在短期獲利后賣出。

而在我國市場中，賺取價差或許是投資者獲益的主要方式。自2001年以來的10年里，A股分紅派現(xiàn)率從35％連續(xù)下降到15％的比例。投資者特別是廣大中小投資者只關(guān)注政策導(dǎo)向，政策面成為證券市場行情漲跌的主要依據(jù)，政策風(fēng)險大大增加了市場的不確定性。因此，投機(jī)獲取差價資本利得成為A股市場的主流。

不過，投資者對于單純交易獲利的能力正在逐漸喪失。上證指數(shù)325點(diǎn)時，流通市值不足500億元，占當(dāng)年M2比重僅1％；512點(diǎn)時，流通市值不到1000億元，占M2比重1.5％；998點(diǎn)時，流通市值不到1萬億元，占M2比重不到4％；1664點(diǎn)時，流通市值4萬億元，占M2比重不到10％。而現(xiàn)在流通市值21萬億元，占M2比重接近30％。

未來一段時間仍然是觀察市場筑底的時間窗口，不排除未來A股有繼續(xù)調(diào)整的可能。市場的做空力量如在6月份得到充分的釋放，7月份后市場理應(yīng)出現(xiàn)一波反彈行情。但在決定市場估值水平的制度建設(shè)沒有明晰之前，市場的真正底部還需我們更有耐心的等待，市場的機(jī)會往往是留給最具耐心的人。

童第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)。