長期價值投資是否適用于A股

當前不斷攀升的通脹數據和持續不放松的宏觀調控政策如烏云般籠罩。然而，我們需要的是多一點耐性，多一點長遠的思維來看市場，把握當前市場低迷帶來的價值投資良好機遇，謀求長期的資本增值。

A股經歷了一個多月的持續低迷的行情。投資者熱情大為降低之余，亦不斷情緒化地積極尋找一些導致下跌的“陰謀家”，國際板、新股發行等因素被當成“罪魁禍首”，受到市場的口誅筆伐。至于股市是否進入可投資區域，是否值得長期持有等基本價值投資判斷，好像就沒多少人去關心了。

其實，投資是一門歷練人性的學問，而逆向思維便是這門精深學問中，拷問投資者心態智慧的必修課。很多自稱為價值投資的投資者們，都會把“在別人消極拋售時買入，在別人積極買入時沽出”這句話掛在嘴邊。這句話出自“史上最成功基金經理之一”的約翰，鄧普頓的經典名言。他之所以成功，不是因為發明了此名言，而是因為他曾真正做到了。

約翰·鄧普頓也曾說：“雖然股市會回落，但不要對股市失去信心。從長遠而言，股市始終是會回升的，只有樂觀的投資者才能在股市中勝出”。回顧近十年A股市場的走勢，也確實證明了他的觀點，真正在艱難時期入市，并一直持有的樂觀投資者，回報都不俗。

2001年到2005年長達4年的漫漫熊市，市場從2245點跌至998點，許多投資者對股市幾近絕望，但是能夠堅持下來的，最終還是大獲全勝。反觀2007年，在5000點上方的市場最瘋狂時候，眾多投資者蜂擁而入，當時大部分的“跑步進場者”，至今依然面臨被套的尷尬。

再看更近的例子。2008年末，在大盤跌幅超過50％的背景下，市場也面臨困境，然而在困境中入市并堅持的投資者，都享受到隨后反彈行情帶來的收益。

我們不是自稱長期價值投資嗎?那么看看市場價值幾何吧。

數據顯示，5月末，滬深300指數所反映的A股整體靜態市盈率約為15倍，相當于2008年12月末的水平，即使剔除偏低的銀行板塊后，市盈率也僅為22倍，低于當時的水平。可以說，A股市場整體估值水平目前處于歷史低位。

試問自己一個問題：您覺得現在的國內外經濟狀況比2008年底時更差嗎?相信大部分人的回答都是否定的。2008年底的股市已被證明是極佳的投資機會，而現在的國內外經濟狀況比2008年底時更好，股市的估值相當。現在是否投資時機，是不言自明的。

如果此時依然不愿出手，那就真難說是“長期價值投資”了。盡管您可能會說，我等更低時再買，那策略上應改為“短期漲跌猜測”好了。因為這是依據漲跌的猜測，而非依投資價值來投資。

即使是在投資上采取簡單的“低買高賣”，現在也算是低了吧?實際上，成功的投資者多能控制情緒，并在合適的時候進行投資的，總是致力于尋找股市中長期的確定性趨勢。

有不少人說，我國的股市不適合長期投資，此說法以偏概全。在國內股市上，也不乏長線牛股，相關的例子隨手可拾。

眾所周知的貴州茅臺，10年前以31.39元的價格發行，時至今日其復權價格已經超過800元，最高達到985元，成長了20倍甚至30倍。以張裕、云南白藥、三一重工等為代表的10年20倍、30倍的長線牛股也不少見。準確的說法是：以投機為目的介入高估值的股票，不適合長期持有。

當前市場環境下，不斷攀升的通脹數據和持續不放松的宏觀調控政策如烏云般籠罩，這些“浮云”在干擾著投資者的判斷。然而，我們需要的是多一點耐性，多一點長遠的思維來看市場，并且應把握當前市場低迷帶來的價值投資良好機遇，謀求長期的資本增值。

黃凡

本刊特約專欄作家，現為德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁、投資總監。