融資融券不應是富人的游戲

8月19日，中國證監會發布了《轉融通業務監督管理試行辦法(草案)》(下稱《試行辦法》)，以向社會公開征求意見。《試行辦法》的出臺，標志著融資融券業務的發展步入到一個全新的階段。

券商融資業務的推出，并沒有我們想象中的那么簡單。早在2006年6月30日，中國證監會就發布了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》。去年1月8日，國務院原則上同意開展證券公司融資融券業務試點。去年3月31日起，滬深交易所開始接受券商的融資融券交易申報，融資融券的推出就此水到渠成。而按照“試點先行、逐步推開”的原則，在歷經了一年多時間的試點之后，轉融通業務才真正登上歷史的舞臺。

毫無疑問，融資融券業務的推出，成為靠“天”吃飯券商的另一盈利模式。而且，隨著該項業務的發展以及規模的壯大，融資融券業務將為券商的業績作出更大的貢獻。盡管如此，融資融券業務仍然遭到市場的質疑。

去年4月份，因為融資融券與股指期貨的面世，使A股市場做空機制變成事實，股指亦在此利空打擊下產生一波大幅度下跌，上證指數更是急挫800余點，直至2319點才停歇，也導致投資者在此期間損失慘重。雖然股指期貨成為千夫所指，但融資融券顯然也“功不可沒”。

融資融券業務本應是“兩條腿”走路，實際上卻出現“跛腳”的現象。融資業務發展迅猛，但融券業務卻裹足不前。從披露的數據看，在融資融券業務中，融資業務一般占比超過97％以上，而融券業務占比一般不超過3％。如截至8月18日，滬深兩市融資融券余額合計為332，29億元，融資余額就高達329.69億元占比超過99％，而融券余額只有可憐的2.58億元，占比不到1％。顯然，融資與融券業務的嚴重失衡，已經嚴重影響到該項業務的發展。

之所以出現如此格局，主要原因在于根據規定，券商融出的證券只能是自己持有的證券。融券賣出，個股無形中會遭到更大的拋售壓力。融券雖然可以使券商從中獲利，但股價下跌的后果卻可能使其得不償失。退一步講，既然股價會下跌，券商何不自己先逃為快，反而融出而自己白白遭受損失?因此，券商融券的熱情明顯比融資低得多，更何況，融資的獲利更穩定。另一方面，由于融券的標的證券僅限于90只股票，出于自營的需要，券商的持倉中不可能只持有這些股票，由此導致無券可融的格局。

而轉融通業務的推出，將能很好地解決券商無券可融的問題。像一些指數型基金如滬深300指數基金，由于基金契約的規定，必--須持有某些成份股，其持倉比較穩定，其中的標的證券就可以通過證券金融公司的渠道融到券商的手中，券商再將其融給投資者，而基金等機構投資者同樣可以從中獲得利益。

服市場是—個定價畸形的市場，一方面由于投機氛圍濃厚，股價普遍被高估；另一方面，在融資融券與股指期貨推出之前，由于沒有做空機制，風險無法對沖。而轉融通業務的出臺，無疑進一步完善了市場的做空機制，至少可以使融資融券的“跛腳”現象得到緩解。但是，由于融資融券的高門檻，導致廣大中小投資者被排除在外，這對他們來說是不公平的。A股市場如今雖說有了做空機制，但無論是融資融券也好，還是股指期貨也好，都只是“富人”的游戲而已。當這些“富人”融券賣出以避免損失或獲取利益時，中小投資者只能承擔著股價大幅下跌所產生的風險。更重要的還在于，如果今后融資融券標的證券范圍擴大，一些業績不好的股票成為標的證券，投資者因融券賣出，卻遭遇上市公司通過資產重組等實現“烏雞變鳳凰”的故事時，融券者的損失將是巨大的。

筆者以為，任何一項制度的出臺，應該惠及所有的投資者。既然股市投資是“買者自負”，至少在融資融券問題上，監管部門就不應該設置50萬元的高門檻。試問：當制度本身在催生出新的不公平時，投資者又如何對股市有信心?