IPO“晉江狼”

實力派?掠食者?賺快錢?被獵殺?晉江擁有近40家上市公司，在全國縣級市中名列第一。從“品牌熱”到“資本熱”，晉江企業(yè)集體轉(zhuǎn)身，IPO模式狼性十足。

在閩南話里，“人”和“狼”同音，許多晉江人并不介意被稱作晉江狼。在資本市場，晉江的狼性也正一覽無遺。

從晉江到金門，直線距離不到6海里(1海里=1.852公里)，兩三個小時即可游到對岸。

晉江人一直對此樂此不疲。三十多年前，他們?yōu)樯嫵扇航Y(jié)隊偷渡；二十多年前，他們試圖在全球產(chǎn)業(yè)分工中找到自己的定位，費孝通稱之為“晉江模式”；如今，他們已然成為全球資本市場體系中不多見的一個亮點——這個200萬人口的縣級市，擁有近40家上市公司。

他們中有的借資本之力成為行業(yè)翹楚，有的則在虛擬財富的誘惑前迷失自我。不變的只是，福建人骨子里的賭性和財富沖動。

推手倪忠森

《創(chuàng)業(yè)家》記者和倪忠森見面時，正趕上他的天津師傅過來教形意拳。他擺了一個“打虎式”——這是一路威猛的功夫。作為減壓方式，倪常常會在辦公室或家里打打拳。

倪忠森的恒潤財務(wù)顧問公司，主要做上市財務(wù)顧問，手上已經(jīng)有20多家客戶，在當?shù)仡H有名氣。他成名始于2007年，當年7月10日，安踏體育在香港上市。15天后，公司市值達209.16億港元，超過李寧，成為中國市值最大的體育用品企業(yè)。倪忠森正是背后推手，他和團隊在安踏駐扎一年多，讓安踏完成了家族式賬房到規(guī)范化上市公司的過渡。

時間回到2004年。身為財務(wù)總監(jiān)的倪忠森離開他服務(wù)近十年的恒安國際集團，自立門戶開了一家財務(wù)咨詢工作室。當年11月，在晉江愛樂酒店的一個飯局上，安踏老板丁志忠向倪忠森拋出了橄欖枝：“你到我的公司來管財務(wù)吧。”倪忠森開玩笑說：“你們這家族企業(yè)我怎么能去，去了會把我搞死。”他私下的算盤是說服丁志忠去上市，但丁志忠告訴他：“我現(xiàn)在還沒想這個事。”不過，倪忠森答應(yīng)丁志忠周末去安踏給員工做培訓(xùn)。

這是一個過渡性的機會。2005年，創(chuàng)業(yè)不久的倪忠森拿到了他的第一單生意——給安踏做財務(wù)輔導(dǎo)。這年國慶節(jié)，丁志忠忽然把倪忠森叫到辦公室說：“我想通了，我們要上市。”

但這回輪到倪忠森把握節(jié)奏了，他對丁志忠說：“要上市的話，安踏的財務(wù)流程有些地方是不行的，還得繼續(xù)改。”

2006年，上市正式進入流程，倪忠森推薦丁志忠去香港聯(lián)交所。“和大陸市場相比，香港市場的顯性成本雖然高不少，但時間成本等隱性成本要低得多，是個快通道。”倪當時對香港市場最熟悉，他是恒安集團登陸聯(lián)交所的操盤手之一。

對倪忠森來說，這是成功的開始。上市后他和丁志忠的一次會面中，丁拿起電話，把他介紹給了利郎總裁王良星。

丁王兩家本有點親戚關(guān)系，平時也走得特別近。王良星對《創(chuàng)業(yè)家》說：“我們這幫人，各種玩的事情都是他(丁志忠)牽頭。”在晉江紫帽山附近，他們甚至一起搞了一個農(nóng)莊，在那里種菜、養(yǎng)雞養(yǎng)鴨。

利郎的上市一直都在進行中。在倪忠森之前，已有一家財務(wù)顧問公司進駐，不過做了一年多仍未見端倪，王良星決定換人。“肯定是丁總在背后幫我說了話，”倪忠森說。2007年11月，他的團隊正式進入利郎。和將安踏策劃為“內(nèi)地最大的運動鞋產(chǎn)銷商”概念一樣，倪忠森將利郎的賣點設(shè)計為“首家在香港上市的內(nèi)地男裝品牌”，利郎很快融到了11億港幣。

利郎副總裁胡誠初對《創(chuàng)業(yè)家》說：“王總敢沖敢想，以前困難的時候，他不清楚公司賬上有多少錢，卻總想著上央視打廣告。”上市后的利郎在廣州和上海新運作了兩個品牌，而且還籌劃起“時尚藝術(shù)工廠”的轉(zhuǎn)型計劃。

而安踏的上市也徹底改變了運動鞋行業(yè)的競爭格局。上市后，安踏的賬戶里躺著超過35億港元的現(xiàn)金，在這之前，安踏和同城的特步、361度、匹克相比，優(yōu)勢并無如此明顯。

安踏和利郎的上市，很快開始改變晉江服裝鞋業(yè)的游戲規(guī)則。光靠到處打廣告、到處開店不行了。同行們開始感到失落。柒牌副總經(jīng)理洪肇奕對《創(chuàng)業(yè)家》說：“我們兩家(柒牌和勁霸)沒上市，是我們洪氏家族的悲哀。”利郎上市前和柒牌、勁霸這兩家洪氏老店相比，實力頗有差距，但頃刻間乾坤大變。

空氣中彌漫著躁動不安的氣息，無論是為了面子，還是為了里子，上市都成為首要選擇。現(xiàn)在，晉江運動鞋和服裝兩個行業(yè)內(nèi)當?shù)鼐谐^15家上市公司。

倪忠森的事業(yè)很快做大。有行內(nèi)人告訴《創(chuàng)業(yè)家》，倪的生意極具地方特色。泉州(晉江市泉州下面的級市)的民曹企業(yè)大都源于草根創(chuàng)業(yè)，財務(wù)上家族式賬房的特色很明顯，再加上當?shù)卣安馗挥诿瘛钡恼撸S多企業(yè)財務(wù)略顯灰色，除非特別信任，他們不會讓外來的金融咨詢機構(gòu)看到公司的原始賬目。

這恰是倪忠森的優(yōu)勢，他是泉州本地人，而且在當?shù)赜谐晒Π咐５幢闳绱耍矔龅綄擂螘r刻。“有個老板跟我說，‘我不想補稅，你幫我弄上市，上完了咱們分成。’這種生意我怎么做?”倪忠森說，“資本市場畢竟是個舞臺，不管你長得什么樣，起碼也得搞身西裝套上，不要只穿條內(nèi)褲就沖上去啊。”

黑名單里的掠食者

倪忠森很重視他的成名作，“我希望進入的行業(yè)更廣泛些，在每個行業(yè)都樹立像安踏、利郎這樣的標桿。”除了鞋服類企業(yè)，他還有來自礦產(chǎn)、食品、電子等行業(yè)的客戶。除了香港市場，A股和美國市場也都是他的目標。

但要在美國市場樹立標桿并不容易。6月份，美國最大的非銀行券商盈透證券將132家中國公司列入黑名單，其中至少有三家是晉江公司。

今年2月15日上市的左岸服飾是其中一家，公司主打“設(shè)計師品牌、時尚休閑男裝”。上市前，美國咨詢公司FrostSullivan發(fā)布的一份《2009年全國前十大時尚休閑品牌》報告稱，左岸名列第二，國內(nèi)市場占有率5.38％，排在泉州當?shù)赝锌ㄙe和高爾普之前。但據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》了解，卡賓等公司對這一報告不太服氣，認為左岸能有如此高的排名，F(xiàn)rostSullivan功不可沒。

而“時尚休閑品牌”也是一個模糊的概念。在晉江當?shù)兀靶蓍e男裝”是更主流的概念，七匹狼、利郎也都將自己劃在這個板塊。左岸2010年前9個月6.14億元的曹收，尚不到上述兩家公司同期曹收的一半。但通過在“休閑”前面加上“時尚”兩字，F(xiàn)rostSullivan將左岸拉入了“時尚休閑服飾”這一細分概念，從而實現(xiàn)了更好的“包裝”。

不過，包裝的最高明之處在于，左岸提出了設(shè)計師品牌的概念。按FrostSullivan的報告，如果去掉丹麥注冊品牌杰克一瓊斯，左岸排名國內(nèi)第一。

左岸實際發(fā)行價為每份ADS(美國存托憑證)7美元，共融資4200萬美元，與之前公布的7900萬美元的IPO規(guī)模相去頗遠。“實際上真正拿到手的錢不到4200萬。這筆錢很容易花完。”當?shù)匾晃环b業(yè)內(nèi)人士對記者說。

在盈透證券的黑名單中，左岸被排在了最后一位。自在紐交所首日破發(fā)至今，公司股價一路下挫，上市半年多來，已從每ADS7美元落至現(xiàn)在3美元左右，市值不足1億美元。

另一家被盈透拉黑的晉江公司“希尼亞”，去年11月登陸紐交所以來，股價從每ADS11美元一路狂瀉至2美元附近。希尼亞在晉江當?shù)乇灰恍┩幸暈椤叭鞴尽薄．數(shù)貥I(yè)內(nèi)人士猜測稱，希尼亞融到的資金有相當部分已經(jīng)用于還債，另外公司聲稱的1200余家專賣店的終端規(guī)模未必真實。

不過，第三家被列入盈透黑名單的公司中國陶瓷，在一些人看來則是明顯的錯判。中國陶瓷的母公司是晉江恒達陶瓷公司，去年11月，從OTCBB(場外柜臺交易系統(tǒng))轉(zhuǎn)板到納斯達克。在晉江，這家以生產(chǎn)外墻磚為主業(yè)的建筑陶瓷類公司有近20年歷史，是當?shù)靥沾僧a(chǎn)業(yè)群中的領(lǐng)軍企業(yè)。在一些同行的眼里，公司老板黃家洞為人低調(diào)，屬于實力派。盡管公司實際的銷售額不好查證，但一位向恒達供應(yīng)瓷窯用煤的煤商告訴《創(chuàng)業(yè)家》：“他們每個月從我這里進煤的數(shù)量很大，訂單應(yīng)該有保障。”

實力派?掠食者?晉江資本的眾生相很難一一道盡。對一部分晉江企業(yè)來說，“公眾化”、“社會責任”都只能算冠冕堂皇的說法，他們的真實意圖是如何在最短的時間內(nèi)融到一筆錢。

“短平快的美國市場特別對晉江系企業(yè)的胃口。海外市場的另一個好處是距離產(chǎn)生美，企業(yè)在家門口上市，容易讓人知根知底。而到了海外，人們要拿望遠鏡看企業(yè)了。”倪忠森說。

晉江資本性格

晉江企業(yè)的資本沖動背后同樣有著鮮明的地域性格。

“廣東人做生意比較認現(xiàn)金。可在我們這邊，不讓欠錢就不叫生意。”晉江樂登戶外的總經(jīng)理助理陳桂源對記者說。

晉江鞋服類企業(yè)以品牌多、擴張迅速著稱。快速擴張的背后，是復(fù)雜的財務(wù)鏈，代理商欠品牌公司的錢，品牌公司欠布行的錢，布行又欠上游印染企業(yè)的錢，“三角債”甚至多角債是普遍現(xiàn)象，一榮俱榮，一損俱損。

晉江企業(yè)的另一個特色是抗風(fēng)險能力比較強，他們不是耐克、李寧、動向那種輕資產(chǎn)公司，而是由企業(yè)自身掌控產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合模式。這在運動鞋行業(yè)尤其明顯。從設(shè)計開發(fā)、鞋材、成品鞋再到市場網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，家族內(nèi)部都有一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。這種模式在一些營銷專家看來比較“土”。但在金融危機中這種模式能自行控制成本就變成了優(yōu)勢。這也是安踏、特步這樣的公司能夠超越李寧的原因。

但任何事情有兩面，一旦品牌公司的市場需求環(huán)境惡化，庫存積壓過多，債務(wù)平衡很容易被打破，眾多企業(yè)將陷入危機。晉江也是一個民間高利貸盛行的地方，一些做品牌的企業(yè)在現(xiàn)金流出問題的時候，往往會求助于高利貸。像利郎這樣的企業(yè)就在這條鋼絲上走過很長時間，利郎副總裁胡誠初告訴《創(chuàng)業(yè)家》，利郎困難的時候，“咬著牙，借過2分5甚至更高的高利貸。”

實際上，一些晉江企業(yè)急于上市，和其自身的現(xiàn)金流壓力有莫大關(guān)系。特步、361度上市前，當?shù)丶闯霈F(xiàn)出了它們“資金鏈斷裂”的傳聞。如果傳聞屬實，上市無疑是彌合現(xiàn)金流傷口的最好辦法。

“有的企業(yè)貪婪，當他們運曹得很困難了，就想搏一搏，希望通過上市茍延殘喘，或者鯉魚跳龍門。這就像賭徒賭輸了尋求翻盤。”倪忠森說。

他認為晉江有兩種商業(yè)文化：一種是敢拼敢闖，另一種是跟風(fēng)模仿。晉江很多創(chuàng)新都是建立在模仿基礎(chǔ)上的，很多品牌連名字都很相似，比如“富貴烏”、“貴人鳥”，據(jù)說整個晉江有100多只“鳥”。“這里缺乏真正的創(chuàng)新精神，僅僅看到有同行成功了，就想跟上去占一席之地。我在資本市場上也可以看到這種慣性思維。”

在晉江的資本熱中，活躍在那里的PE如過江之鯽。記者數(shù)得著的就有一二十家，其中不乏像新天域、九鼎、紅杉資本這樣的公司。類似的現(xiàn)象在2002年前后曾出現(xiàn)過，不過那時涌向晉江的是為迎合當?shù)亍捌放茻帷倍霈F(xiàn)的各種顧問公司及地方衛(wèi)視。

從“品牌熱”到“資本熱”，這意味著晉江企業(yè)在集體轉(zhuǎn)身，它們正從十年前的品牌化向現(xiàn)在的資本化躍進。按當?shù)卣块T提供的數(shù)據(jù)，整個晉江流域有幾萬家民曹企業(yè)，產(chǎn)值超過1億的企業(yè)就有1000家以上。有龐大的潛在投資對象數(shù)量，PE們自然趨之若鶩。

并非所有的投資機構(gòu)都受歡迎。高盛在運作喜得龍香港上市的過程中，陷入財務(wù)造假的質(zhì)疑，高盛的4億元投資一度被套。直到2009年1月，高盛通過幫助喜得龍在納斯達克通過反向收購上市，獲融資1億美元，才得以解套。高盛付出了代價，除了開除掉那個先前和喜得龍協(xié)作的經(jīng)理，再難取得晉江企業(yè)的信任了。

記者在晉江見到了一位九鼎投資的業(yè)務(wù)代表。在他看來，盡管現(xiàn)在已經(jīng)上市的泉州企業(yè)有近70家，但沒上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、一年曹收能做到一二十億的還有不少，有的企業(yè)質(zhì)量也比已經(jīng)上市的好得多。他特別看好像達利食品這種企業(yè)，一年曹收能做到上百億，只可惜這家企業(yè)既不缺錢，老板也不想上市。在晉江，九鼎遇到了PE間的激烈競爭，其中有一家，九鼎想投，大摩和中銀國際也在搶。

盡管上市有波折、有風(fēng)險，但晉江企業(yè)仍樂此不疲。按泉州上市辦的數(shù)據(jù)，除了已經(jīng)上市的70家，擬上市的“后備企業(yè)”還有近70家。就現(xiàn)有上市公司數(shù)量而言，泉州在全國的地級市中名列前茅，而晉江則在全國縣級市中名列第一。可比的是，溫州目前的上市公司數(shù)量也就十家左右。一方面，晉江的行業(yè)集中度更高，同行間的發(fā)展模式被更頻繁地復(fù)制；另一方面，晉江企業(yè)往往有著更強烈的冒險精神和擴張欲。于是，一種狼性十足的IPO模式從“晉江模式”里衍生出來了。

但企業(yè)并不是一上市就萬事大吉。倪忠森提醒說，“任何一個行業(yè)一定是良莠不齊、魚龍混雜，上市公司群體也是一樣，有的是魚、有的是龍、有的是蟲，只有不斷通過內(nèi)部矛盾的爆發(fā)或者不可抗的外力沖擊，它們才能真正長成。就像地震震出那么多豆腐渣工程，有些東西不震可能就被掩蓋了，但掩蓋不等于它不會爆發(fā)，時間問題而已。”