分倉三大潛規則 公募不避與銷售掛鉤

62億元。這是2010年60家基金公司給93家券商的“份兒錢”。

數量可觀，但面臨一個問題，62億元分給93家券商，怎么分？

談及選擇證券公司的交易席位及分倉時，深圳一位大型基金公司投資總監談到，主要看重券商的研究實力。然而，這并不完全，據《投資者報》記者調查，業內潛規則是，分倉多少還要看基金公司與券商之間的血緣關系，券商是股東、兄弟公司或為基金公司銷售貢獻大的，往往能得到額外照顧。

選擇哪家券商的交易席位以及按什么樣的比例分倉，按照公募基金業界目前最通行的規則，主要有兩個依據：券商研究報告的質量、券商為基金公司的銷售貢獻。

而后者，其實是變相違反證監會《關于完善證券投資基金交易席位制度有關問題的通知》中的相關規定，長遠來說，損害了廣大基民的利益。

《投資者報》記者了解到，在海外成熟市場上，基金選擇分倉券商多以研究貢獻為基礎。談及此，上海一合資基金公司市場部總監認為，以研究貢獻為分倉依據是保障基金持有人利益最佳的選擇。

研究實力決定分倉？

什么是分倉？

由于基金公司不具備滬深交易所的會員資格，必須通過券商的交易席位才能交易，同時，因基金規模大，需通過多家券商的交易席位進行交易，這種行為即所謂“分倉”。

一位基金公司專戶經理告訴《投資者報》記者，雖然基金公司出于股權關系因素，在決定分倉投票時，會或多或少偏向股東方，但能進入分倉量第一梯隊的券商，最終拼的是研究實力，因為基金投研要靠業績說話。

這有一定的數據基礎。Wind資訊統計顯示，2010年，60家基金公司共為93家券商貢獻62.41億元的傭金收入，以研究力量著稱的申銀萬國憑借4.02億元拔得頭籌，同樣，研究實力雄厚的中信、國泰君安位列第二、第三名。

翻看基金產品年報或半年報，資力雄厚、信譽良好、研究實力強基本上是基金公司選擇券商的主要依據。

如華夏旗下基金2010年年報顯示，選擇券商的標準是：經營行為規范，在近一年內無重大違規行為；公司財務狀況良好；有良好的內控制度，在業內有良好的聲譽；有較強的研究能力等。

《投資者報》翻看多家基金公司產品年報，關于如何選擇券商如出一轍，其中對券商銷售貢獻與分倉之間的關系，只字不提。而實際呢？

這些冠冕堂皇數據以及語句背后，還隱藏著另外一些潛規則。

分倉三大潛規則

“我們的兄弟單位每年都因為分倉跟我們抱怨。”上海一家合資基金公司市場總監告訴《投資者報》記者。

多位人士告訴記者，基金分倉潛規則一直存在，而席位傭金分配是基金公司向券商輸送利益的方式之一。

早在2007年，證監會就下發《關于完善證券投資基金交易席位制度有關問題的通知》，因為文件編號為“證件基金字【2007】48號”，被業內簡稱為“48軍規”。

通知明確規定，基金公司席位交易傭金不得超過當年所有基金買賣證券交易傭金的30%；基金公司不得將席位開設與券商基金銷售掛鉤以及基金公司不得以任何方式承諾交易量。

這在一定程度上限制了基金公司直接向券商輸送利益的行為，但潛規則依舊。由于在分倉上沒有多少量化標準，因“血緣”關系傾斜分倉比重，用分倉換銷量，以及刻意提高換手率彌補交易席位等依然是潛規則。

作為僅次于銀行的基金第二大銷售陣地，券商銷售及對基金公司產品服務是雙方私下承諾分倉額度的重要籌碼。

業內人士指出，誰有話語權，一般要分市場行情的好壞而定。

市場行情好時，一些基金公司尤其是中型以上公司對來自券商的銷售量不怎么在意，在照顧到血緣關系的基礎上，研究報告質量好壞成為決定分倉量多少的主要標準，此時，基金公司投研部門擁有較大話語權；而當市場行情不好時，基金公司對券商渠道的銷售量有一定依賴，則話語權大為減弱。

“但整體而言，作為第二大銷售渠道，大券商有一定的話語權。”

深圳一位基金經理告訴記者，對于一些規模相對較小或債基等交易量小的品種來說，為了對券商席位成本進行補償，一些基金公司會采取人為擴大席位交易量的方式，如提高換手率等。

分倉與銷售掛鉤

作為重要的潛規則之一，決定給一家券商多大分倉權重，銷售貢獻是重要指標。這一點，《投資者報》記者采訪時很多基金公司并不回避。

《投資者報》了解到，目前，在決定給某個券商多少分倉比重時，基金公司一般實行打分制，大部分以月為周期，也有以季度為周期，一些基金公司內部有詳盡的評分細則，包括評分對象、內容、權重等。但在執行過程中，機動性較大，尤其體現在一些中小基金公司中。

值得注意的是，多家基金公司承認，參與打分的主要部門除投研外，市場銷售部門也是主要參與者。

深圳一家大型基金公司證實，每個月該公司市場渠道部門和投研部門會對主要的券商進行打分，以此作為券商分倉數量多少的主要參考。一位基金經理談到，有很多券商分析師向自己拉選票，所以每個月打分相對會比較客觀。

“48軍規”中明確規定，“基金管理公司不得將席位開設與證券公司的銷售掛鉤。”但目前，券商銷售貢獻度依然是基金公司決定分倉多少的重要指標之一，記者了解到，這其實是一桿擦邊球。

券商和基金公司之間有兩方面業務，券商既是基金公司銷售渠道，也為基金公司提供研究服務。前者直接與基金公司利益相關，而后者間接影響著投資者的收益。

傭金費用，來自于投資者的腰包，在一位上海基金業資深人士看來，作為代客理財行業，把傭金分給為持有人帶來更高利益的券商，而不是分給最能幫助基金公司賣基金的券商，是“把持有人利益放在第一位的”應有之意。