抗通脹不能光靠一味緊縮

評估當前全球的經濟態勢，用最簡單的一句話說就是：通脹加劇，貨幣緊縮。至于中國的情況，其節奏就更是快了半拍。

可以看出，中國高層抑制通脹的決心是堅定的，不過辦法還很單一：緊縮貨幣。在4月13日召開的國務院常務會議上，再次要求“要切實實施好穩健的貨幣政策，消除通貨膨脹的貨幣因素”。

不能否認，當前的通脹與前兩年應對全球金融危機而貨幣投放過猛有必然關聯，但其主要的因素，還是成本推進型通脹。現在，一味地去強化貨幣政策的緊縮力度，對解決這類通脹可能會適得其反。

緊縮貨幣不含糊

去年中央經濟工作會議提出，貨幣政策從適度寬松回歸穩健。盡管央行一再表態，穩健并不意味著緊縮。而隨著一系列貨幣政策工具密集出臺，旨在防通脹、防過熱、防資產泡沫的政策疊加已呈現明確的緊縮信號。

今年3月25日，央行年內第三次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這也是去年以來第九次上調存款準備金率。現在大型商業銀行存款準備金率已達到20%的歷史高位，這不能不說有點嚇人。

至于利率水平，4月6日第4次加息后，一年期存款利率達到3.25%。從數字上看，這不能算高。在最近的一次從緊貨幣政策時期，也就是2007年到2008年上半年，一年期存款利率也還在4.14%。不過千萬別忘了，當時的美國聯邦基金基準利率（美國最重要的利率指標）還在4.50%的水平，現在卻在0.25%。

央行的貨幣緊縮，在公開市場操作上，更是體現得淋漓盡致。4月12日，央行在公開市場發行650億元一年期央行票據的同時，還進行了規模為1400億元正回購操作，總計2050億元資金回籠量，創下了年內單場操作的最高紀錄。

盡管3月份的CPI數據國家統計局還沒有公布，但大家一致的預期在5.2%左右。所以，央行的緊縮仍然還在“前赴后繼”，收貨幣、緊流動性忙得是不亦樂乎。

現在的流動性真的泛濫到了還在推高CPI的程度嗎？我們觀察一下上海銀行間同業拆借市場的加權平均利率就會發現，從2008年初到現在，其利率曲線明顯呈現出一個“U”字型，現在的加權利率水平接近3%，已經超過2008年上半年2.5%的水平。也就是說，目前的市場資金狀況，與2008年上半年從緊貨幣政策時期相比，其緊張程度已有過之而無不及。

央行的緊縮，在資金層面效果是十分明顯的。

成本推動型通脹

然而遺憾的是，國內的通脹水平還是居高不下。

用政策的滯后效應來解釋，那是自欺欺人。最為核心的問題是，目前的通脹，更多是成本推動、國際輸入造成，對需求拉動的通脹效果明顯的緊縮貨幣，對抑制現在的成本推動型通脹，效果難以明顯。

改革開放前30年，我們只有隱蔽的通貨膨脹，沒有公開的通貨膨脹，隱蔽的通貨膨脹就是有錢買不到東西，但價格沒上漲。改革開放以后，公開的通貨膨脹出現了，但迄今為止以前的都是需求拉動的通貨膨脹，只要財政閘門、貨幣閘門一關緊，CPI馬上就下來了。

而此次與以往不同，屬成本推動型的通貨膨脹。第一是原材料價格上升、成本上升；第二是農產品價格上漲，推動生活費用上漲；第三是用工成本上升，民工荒已是愈演愈烈；第四是推進城鎮化，地價房價在漲，成本推進通貨膨脹。簡單說，造成今天中國物價上漲的壓力是成本推動型的價格上漲而不是需求旺盛所導致的結果。

全球經濟一體化的程度越來越高，中國經濟受到國際因素的影響也越來越大。當前，受自然災害、地緣政治以及國際金融市場投機的影響，全球能源、資源和農產品價格聯動上漲，原油、黃金不斷創出新高，都在進一步加大中國社會成本推動型的通脹壓力。而這一切，單單靠中國緊縮貨幣，似乎很難改觀。

小心矯枉過正

歷史上，我們的宏觀調控從貨幣政策來說，無非就是松、緊的一次次轉換。

在幾次大的宏觀調控中，1989年實行適度從緊的貨幣政策，1993年再次實行適度從緊的貨幣政策，2008年全球金融危機之前，中國CPI達到8%，不得不采取從緊的貨幣政策。此后，美國出現了金融危機，波及全球。中國不得不于2008年底將貨幣政策從“從緊”調整為“適度寬松”。

央行決斷貨幣政策，有一個顯著的特點，即松后必緊，緊后必松；小松小緊，小緊小松；大松大緊，大緊大松。曾任銀監會副主席的光大集團董事長唐雙寧對中國貨幣緊縮歷史這樣總結。

現在，寬松之后猛踩剎車，似乎還是老調重彈，也是對當前通脹居高不下的一個交待。不過，在成本拉動型的通貨膨脹面前，央行祭出的緊縮手段，恐怕是難以行得通的。緊貨幣不僅不能解決根本問題，一味緊縮還可能對實體經濟產生莫大的傷害。

緊縮之下，銀行信貸利率水平不斷水漲船高，尤其是民營中小企業的借貸成本遠在10%以上。中國最富活力的經濟群體，日子并不比金融危機時過的舒服。遏制通脹，一味緊縮貨幣并非良方，“殺雞取卵”最終肯定是得不償失的。

當前，最根本的還是解決貨幣配置的問題，而不是解決貨幣超發的問題。即使貨幣存在超發，但是在目前成本推動型通脹壓力面前，通過提高貨幣配置的效率來緩解貨幣超發的沖擊會顯得更加有效。否則一味緊縮，很可能傷及經濟，抗通脹的成本也將十分高昂。

也許，多給企業減稅而不是加息，才是抗衡成本型通脹最有效的辦法。