嘉實信用債基陳雯雯:打造信用債高效跟蹤工具

當下的基金行業雖然已有60余家公司，但只有中等規模以上的基金公司，才構建了自己的信用分析團隊。而在這一領域，嘉實基金早在2006年就成立了專門的研究團隊將其覆蓋。

“嘉實已經成功建立和運作信用風險研究系統超過5年，現在看來，嘉實的理念可能會比較超前。”即將于8月8日開始發行的嘉實信用債券基金擬任基金經理陳雯雯對《投資者報》記者表示。

由于2006年就從信用分析師開始做起，使得陳雯雯對于嘉實基金整個信用分析系統的建立、定位有非常深刻的了解。

記者注意到，嘉實在信用債投資方面一直非常穩健，形成了以價值投資為導向的風格，并在歷次投資中成功地規避了很多次的信用風險事件，而有別于市場上一些激進操作風格的信用債產品。

“2006年福禧債事件我們規避了，2008年的江銅風波我們也及時地退出，城投債的系統性風險我們也很好地規避了?！?/p>

“我為自己定了一個投資理念，要在保證本金安全的基礎上賺取有效倉位的時間價值。我強調的是時間價值，而不是不斷地做擇時交易，希望能建立這樣的投資風格，在長跑中獲勝?！?/p>

在她看來，不少投資人尤其是機構投資者，都希望自己的大類資產中有一只信用債產品。

“有時候你認為參與首發、增發是一個賺錢機會，其實到頭來可能是虧錢的。做投資能夠把所有資產投資都做得很好的人很少，能在某一個領域做得好就很不錯了。”

陳雯雯的坦誠和專注，讓記者印象深刻。

《投資者報》：嘉實基金在信用債領域的團隊配置和研究能力上，有何特色？

陳雯雯：債券信用分級，必須密集關注整個大宏觀經濟環境的變化，會對整體信用環境產生怎樣的影響。

從這個角度看，債券的信用風險與看股票有點相像，必須看每一個發行人自己的特點。

嘉實目前有4位信用分析人員，對現在大的行業包括房地產、鋼鐵、煤炭、有色、消費、醫藥等行業都分別進行了覆蓋，并按行業進行分工。

這樣的分工，能讓分析團隊對各個行業有較深刻的理解，并對行業內的公司比較熟悉。我們會對每個行業從上到下研究，找那些經營狀況和財務狀況信用風險相對較低的公司。

在信用債投資上，我們首先有一個長期理念，一定要做好信用評級，要嚴格控制信用風險。

我們希望能夠發揮自身信用評級特長，真切把握信用質量和合理定價的領域。在此基礎上，基金經理再去決定是否去投資信用債券。

一只債券產品從一級市場發行出來，我們會在后續不斷有跟蹤評級，因為經濟環境在變、企業在變，現在規定的跟蹤評級時間長度是上市公司季報，對其他企業會根據它發布財務報表的時間來做一個跟蹤評級。

如果有大的突發事件，還要做跟蹤評級。

《投資者報》：你們會如何挖掘出有高投資價值的債券，并及時規避掉“地雷債”？

陳雯雯：中國的企業發債有一個特點是，政府資源占得越多的行業越值錢，比如電力、鋼鐵、房地產等。所以我們的分析師也會把主要精力放在這些行業上去挖掘。

債券發行前，我們會通過承銷商獲取發行人的財務資料，包括債券的合約。然后，信用分析師們會在債券發行之前給出一個信用評級，我們這個信用評級要投資幾億以上的才可以進入這個投資池。

我們信用評級有定量的模型，也有定性打分的方法。

我們會把債券的發行材料、評估材料都拿過來，分析師3天內得出結果：是投資級還是非投資級，在投資級里是AAA、AA、A還是BBB。這樣，基金經理就知道為它投多少是合適的。

非投資級是我們內部的區分，我們把一些風險過高的債券說成是非投資級的，基金經理不可以長期持有。

《投資者報》：城投債引發的信用危機會不會影響新基金的建倉？怎么看當前債券市場的機會？

陳雯雯：今年二季度以后，大家就普遍地擔憂城投平臺的巨額債務風險。由于城投債是屬于企業債的范疇，以之為代表的品種開始出現下跌。

在這種市場環境中，嘉實會依靠強大的信用風險團隊，詳細甄別并“從沙子中尋找金子”，給投資者帶來更高的回報。

對于一只新基金來說，在六個月建倉期中不受投資比例的約束，可以大量持有現金資產，比如通過做回購和銀行存款，從而為基金投資人賺到比較好的收益率。所以相比老基金，這款產品也有主動時間選擇上的優勢。

從債市具體機會看，現在最好的資產是回購，也就是現金資產?，F在一個月回購年化收益率是在6%，3個月是6.5%。

我們可以很好地利用6個月建倉期。

其他方面，年底前債市不會更差，目前還適合關注短期融資券、三年期中票，在保安全的信用產品上再做一部分投資。

其次，在投資選擇上，現在適合選擇期限較短、未來價格波動風險小的品種，同時這些品種目前能夠提供的票息保護已經非常高。

實際上，從債市的波動周期來看，中國的債券市場熊市約持續兩年半到三年，牛市大概是一年到兩年的時間，合起來有五年的周期。如果想做大類資產的選擇，目前的信用債產品有足夠的吸引力。