信用債基金凸顯投資良機

有市場“風向標”之稱的社?；鸾臻_始對信用債進行重估，這或許暗示著，因城投債事件失血嚴重的債市投資良機，正在浮現。

一位知情人士對《投資者報》記者透露：“從8月初開始，全國社會保障基金理事會對18個基金管理人啟動了8只信用債組合的招標，每個組合規模為10億元。”

一向奉行長期投資策略的社?；穑Ｄ荏w現出“精準狠”的投資風格，其一舉一動備受市場關注。據了解，上述8只信用債組合將會有5年的封閉期，在一定程度上，此舉表明社?；饘π庞脗袌龅拈L期樂觀態度。

《投資者報》記者同時采訪獲悉，信用債市場的投資價值，還得到了基金投資人士的認同。

“現在我們看好AAA級，即高信用等級的債券。目前這些債券的收益率水平已經上升了很多，甚至超過了2008年的歷史高位，從長期持有角度來看，目前是投資信用債的好機會?！奔螌嵭庞脗饠M任基金經理陳雯雯對記者表示。

然而，由于債券成交金額的95%在銀行間市場，普通的個人和機構投資者無資格參與銀行間市場交易，因此，尋找便利、高效的信用債投資渠道成為他們的首要選擇。記者采訪獲悉，信用債基金可從一級市場買入合適的信用債券，并具有良好的成本優勢，這將成為普通投資者一條不錯的投資渠道。

目前，公募基金市場共有9只信用債產品，但多數產品在投資策略上都規定參與可轉債、上市公司首發、增發等，在一定程度上影響了對信用債市場跟蹤的有效性。8月8日正式發行的嘉實信用債券投資基金，將是一只類純債信用產品，它將為青睞信用債市場的投資者提供一款精細化投資工具。

信用債市場前景廣闊

據《投資者報》記者了解，社保基金即將推出的信用債專戶，主要投資對象是信用債。

“中國的信用債品種較多，現在包括短期融資券、中期票據和企業債，這三塊都是在銀行間市場。此外，公司債、可分離交易的轉債，是在交易所市場，同時企業債有一部分可以跨市場交易?！标愽┍硎?。

數據顯示，截至2011年6月底，中國信用債托管量約5.3萬億元，多樣化的信用風險管理工具仍在逐步推出。從2007年到2010年，信用債每年發行數量基本保持約60%的增速，表明信用債具有廣闊的發展前景。

“由于證監會推出了綠色發行通道，使得現在審批速度和程序都快了很多，我們預計下半年出來的量最多可以達到2000億。這相當于給了基金投資一個很好的池子，里面有很多‘肥’的魚可以撈?！?/p>

陳雯雯還表示，目前看好公司債和短期融資券?！肮緜怯缮鲜泄景l的，很大一塊是依據公開信息披露，包括財務報表、一系列公司相關重大事件公告。從這個角度來講，上市公司做得最透明。在這一塊，我們會發揮信用評級特長，真切把握信用質量和合理定價的領域?！?/p>

在她看來，信用債基金擁有很廣闊的發展空間。2011年二季報數據顯示，所有債券基金企業債持倉規模占整個基金凈值比例約55%，而目前國內基金市場上9只信用債基金總規模只有180多億，占整個債券基金1600多億總資產規模11%。

雖然從2008年開始，基金行業就有信用債基金誕生，但大多是封閉式，即使是開放式品種也多持有可轉債或股票倉位。

從根本上來說，目前的信用債基金多數都有很大的權益類資產的風險暴露，而嘉實明確表示會將該產品按照純債基金操作，從而保證了該基金對信用債市場跟蹤的精準性，為渴望把握信用債券機會的投資者帶來高效的工具。

風險收益配比更優化

許多投資者對債券品種的收益率并不了解，據記者調查，在眾多債券品種中，信用債收益率一般高于同期限的國債收益率，用來補償發債企業的信用風險、信用債較低的市場流動性及利息稅成本等。投資者如果持續投資信用債組合，可獲得較穩定的收益。

截至2011年7月27日，銀行間固定利率企業債3年期AA、5年期AA的到期收益率分別為6.2451%、6.6504%，比同期限國債收益率分別高2.4962%、2.8359%。

信用債為何會有相對高的收益率？這主要來自兩大方向。從固定收益上，信用債的票息遠遠高于國債和金融債，目前其收益率水平比2008年的高位還要高，所有的信用債、各個期限、各個等級都突破當時高點。

“債券基金的主要收益是來自票息收益，還是來自凈價的波動更多一些？長期看是票息多一點，因為凈價不光賺錢，還能虧錢，虧錢的時候就靠票息來彌補。”

在這兩塊收益中，票息收入是確定性的，但價格波動不確定，有的票息是保護墊，即便在定價上有虧損，也可以通過票息進行彌補。

具體的投資中，在債券熊市選擇短久期的產品，遭遇的虧損就會更少。如果是債券牛市，則應該用長久期。這些專業化的投資方向，基金管理人均會根據市場前景來判斷，比如判斷是短久期還是長久期，一般來說，基準的久期是五年，如果三年就是短久期策略。

據陳雯雯介紹，嘉實信用債基金在策略中設置了信用等級輪換的策略?！霸诮洕芎玫那闆r下，不同等級的信用債之間的價格差距是縮小的，違約風險也在降低。這種情況下它們之間的價格差在縮小，可以把信用等級放寬一點，買中等或者偏低等級的，從而帶來更好的收益率?！?/p>

她同時強調，信用債基金本身面臨的風險有兩塊：一是熊市中信用債的價格風險，二是信用違約風險?！暗L險是可以回避的，比如可以通過做好信用評級，嚴格地控制信用風險進入到我們的組合當中。”

銀行理財產品的最佳替代

讓人注意的是，許多投資者傾向于購買銀行理財產品的初衷，是錯誤地把預期收益率等同于實際收益。其實，相對于銀行理財產品來說，信用債基金收益率與流動性上均有突出優勢，適合投資者匹配子女教育、養老、財富傳承等長期財務目標。

銀行理財產品最突出的問題之一是流動性?！氨热缒阗I了三十天的理財產品，中間要用錢是不可能變現的，我們是一只開放式基金，隨時隨地可以變現?！鄙虾Ｒ晃换鸾浝硐蛴浾邚娬{。

另外，在市場收益率下行時，因銀行理財產品期限多在半年期以內，這一段時間容易攤薄資金的收益。

而以嘉實信用債為代表的信用債基金，是持續經營。在收益率下行時，除了可以繼續享有組合當中老券的票息，還可以獲得一個價差的收益，這種投資方式更能凸顯連續投資的積極意義。

從投資時鐘上來看，長期債券的投資時機已經到來，購買信用債基有獨到的好處。

“由于相關基金產品沒有設置期限，從而可以通過組合的久期調整和結構調整。在收益率大幅上行時，可用更多的倉位做一些回購來規避利率風險。如果認為短期限的利率風險釋放得比較充分，也可以做一些短期限的品種。現在處于經濟增速臺階下，溫和下降，通脹水平很高，在這種類滯脹的宏觀經濟形勢下最好的資產是現金。貨幣基金申購和贖回均無額外費用，操作也非常便利，當前收益水平也處在較高水平。因此，貨幣基金今年以來為投資者保證資金流動性的同時又能獲取穩定較高回報，也是目前較為理想的投資品種之一?！?/p>

這位基金經理分析說：“從現在來看，信用債的整體收益率在7月下旬創出近五年來收益率水平的新高。新基金未來有望在收益率水平較高的起點上去建倉、投資，這一塊的票息會幫助投資組合構筑一個安全墊。”

記者采訪獲悉，信用債基還有一個比銀行理財產品有優勢的地方，就是可以通過杠桿的操作，加上杠桿之后，收益率能進一步抬高。

債市春天或明年到來

截至2011年7月27日，現階段債券票面利率創下歷史新高，一年期及以上企業債、短期融資券、中期票據的平均收益率已超過6%，高于國債、金融債及定期存款，是投資者理財的新選擇。

自2008年的牛市后，債券市場已經歷三年熊市，隨著通脹逐步穩定、加息周期步入尾聲，債券市場前景值得看好。

從債市運作周期看，基本是三年熊市運作到底部?！拔覀冇X得債券市場應該會進入一個緩慢的牛市?！标愽┱J為。

首先，通脹從高點回落對于債券是一個很有利的環境。“我們內部做了一個測算，2012年CPI的翹尾因素只有1.2%，加上CPI約2.6%。今年有很多資源品調價的東西都沒有做，把這一部分推到明年再加一部分漲價因素，明年CPI應該在3.5%-4%，比今年要好得多?！?/p>

其次，明年經濟增速不會比今年高，應該是跟今年大概持平或者是更溫和下降的，有9.0%-9.5%的水平?！爸袊洕Y構轉型還在進行當中，調結構需要能夠容忍較低的增速，才可能實現結構轉型，包括出口、投資要降下來，把消費切實提上去，把新興產業從無到有、從小到大做起來?！?/p>

她認為：“目前經濟增速在往下，通脹回落，尤其是下半年通脹水平應該往下走。根據這個判斷，下一步債券市場是最好的投資產品，我們在這個大框架下認為債券資產整個投資好的時機已經來了。”

此外，明年貨幣政策上也要比今年好得多。2011年已經6次提升存款準備金率，而央行自己測算存款準備金率承受的上限是23%，所以明年的存款準備金率上調空間已經很小。未來隨著通貨膨脹下降，平均在3.5%-4%，而當前一年期定存基準利率是3.5%，即使要把負利率改變也只要加息兩次就夠了。

陳雯雯認為，從上述三大塊積極因素看，債市的春天有望出現。不過，趨勢不會像股市V形上去，更可能是一個斜率較小的過程。