“這是狩獵者的盛宴,是積攢銅板者的煉獄”

上周專欄曾對國內指數基金的投資進入“對沖策略”時代進行了探討，本周我們注意到一個與此有關的新消息，由于今年股市整體下跌，能夠對沖市場漲跌的對沖基金正在顯現出優勢。

根據我們從銀行等渠道了解，國泰君安年初發行的“君享量化”集合理財產品和易方達基金先期發行的兩只“一對多”對沖基金都采用股指期貨做整體組合的對沖，在大市下跌同期都已取得不錯的正收益。

截至7月28日，易方達4月中旬、5月中旬完成建倉的兩只“一對多”對沖基金，贏利分別達3%、1.5%左右，同期滬深300指數跌11%、5%左右。

現代投資組合理論認為，任何一個多元化的投資組合，大部分的收益與風險都是從市場上來的。但如果可以利用對沖工具對沖或部分對沖市場風險，承擔比較確定的風險、獲取比較確定的收益，投資性價比就可提高。

本周基金業界的另一大熱點是被譽為史上最牛債基的富國天豐，即將迎來三年封閉期的尾聲。是繼續封閉？還是轉為開放式LOF基金？持有人的態度將決定這一產品的最終命運。

于2008年10月24日成立的富國天豐，是國內第一只封閉式債基。成立近三年來，這一產品獲得了31.6%的收益，在可比的42只純債基金中名列第一。富國天豐還實現了連續32次分紅，每10份累計分紅達2.875元。

基金契約規定，富國天豐封閉期為三年，到期后將自動轉為開放式上市交易基金。若欲繼續封閉，亦可在到期前，由基金管理人、超過10%以上的持有人，或基金托管行發起召開持有人大會，表決修改基金合同。今年3月，富國天豐已遞交了擬召開持有人大會的初步方案。近期，我們將持續關注對沖基金和富國天豐封轉開的話題。

本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是交銀施羅德研究部總經理、交銀穩健基金經理張科兵、農銀匯理投資副總監、農銀策略精選股票基金經理張惟、東吳新創業基金經理王少成、紐銀基金投研負責人閆旭、工銀瑞信固定收益部總監杜海濤、海富通穩進增利分級債基經理張麗潔。

“這是狩獵野蠻交易者的盛宴”

《投資者報》：我注意到你在最近的研究報告中，引用了興業銀行經濟學家魯政委一段微博作為開頭——“本周全球經濟都在玩蹦極，挑戰正常思維的神經：美國玩債務上限，欲破不破；歐洲玩救助博弈，該崩不崩；中國玩數據迷局，PMI下破50，CPI高高在上；這是狩獵野蠻交易者們的盛宴，卻是小心刻苦積攢銅板者的煉獄”，這段話的背景是否是讓你在做投資決策時，糾結所在？在這樣糾結的市場中，各位基金經理如何調整投資思路？

張科兵：以中美歐三個經濟體來看，美國的問題相對是比較理想和簡單的。就歐洲而言，他們未來的道路是坎坷的。

在目前的國際國內環境下，我們可能一直過于注重高增長，并為高速增長付出了太多的代價。經濟有其自身規律，我們應當尊重其一定幅度的調整，尤其在金融危機期間激進的救助措施后，正常而言，其調整的時間和幅度也應該適度增加而不是縮短。目前，我們確定步入的是信貸周期的尾聲，但離新一輪周期的開始應該還比較遙遠。

張惟：我們對于下半年行情用震蕩向上四個字來判斷。國內通脹回落是可預期的，經濟不會硬著陸。從國內經濟增長內在動力看，技術進步推動的經濟增長在部分領域已經開始顯現，如設備制造領域，其產量、盈利和投資均大幅超越產業平均水平，明顯體現出技術進步推動的增長特征。

受到經濟增長動力的推動，下半年資本市場有望迎來一個震蕩上行的過程。行業配置方面，建議首選先導性行業（如房地產、汽車、電子元器件）和供應有瓶頸的投資品（如煤炭、水泥）；同時隨著消費旺季到來，白酒、紡織服裝等PEG較低、增長確定和有一定提價能力的品種也會被農銀策略精選基金重點關注。

王少成：盡管國內外經濟情況復雜，但中國經濟依然有希望所在，就是轉型的成功。未來找到有現實的經濟調控路徑，實現經濟總需求和價格的下行，將會給投資者一個經濟軟著陸的良性預期。

對于三季度的市場走勢，從過去兩年A股走勢來看，每次宏觀調控政策的轉折都會引發市場風格的轉變，整體上在三季度通脹逐步受控的背景下，市場整體風險溢價的回落有望驅動A股市場的反彈和風格轉向，財政政策的調整有望使得經濟結構調整的相關板塊和個股的配置價值凸現。

閆旭：2011年以來資本市場的變化莫測讓不少投資者很受傷。經濟的基本面是影響市場中長期表現的最核心因素，而流動性則是市場情緒變化的風向標，在很大程度上預示著市場風格的轉換。

目前的中國經濟處于轉型的初期階段，經濟處于辭舊迎新的起點，總體向前，拐點不斷。這個階段的特征是，轉型過程中充滿不確定性，需兼顧把握好這個時期經濟基本面、政策、市場的全新動向，并做好靈活應對。投資，既是科學也是藝術。所謂科學，是指市場終有規律可循。

最大機會恐在城投債和信用債

《投資者報》：近期城投債話題持續發酵，讓債券市場考慮最多的就是城投債和信用債，這場風波未來還將如何演繹？

張麗潔：由于城投債的違約傳聞，使市場擔心存在信用違約的風險，成為此類產品下跌的導火線，同時也加重了市場的“羊群效應”。對此，我們反倒認為，雖然近期城投債和信用債確實有一輪下跌，但下半年最大的機會也可能出現在城投債和信用債上，所以在謹慎的同時，也要看到它既有的挑戰及機遇。

我個人覺得也許下半年甚至到年底，中期信用債可能是一個很好的建倉機會，因為其絕對值已經達到一個比較合理的區域。

杜海濤：大家近期的關注點都在城投債上，放長一些眼光，未來10年債券基金的投資價值將更加凸顯。

過去10年，中國經濟一直處于高增長、低通脹的良性狀態，股票投資價值大于債券基金。而在未來10年，隨著要素價格上升、原料成本提高、產業結構調整，企業盈利能力將有所下降，相應地投資上市公司股票收益也會受影響；另一方面，為抑制經濟轉型所伴生的通貨膨脹，央行必然會調整基準利率，以債權投資為主的債基投資收益也應該會有一個比較好的水平。